2025年华懋科技研究报告：汽车被动安全空间广阔，泛AI业务打造第二增长曲线

一、国内被动安全龙头，被动安全+泛 AI 齐头并进

（一）汽车被动安全龙头企业，积极延伸产业链条

汽车被动安全龙头企业，积极扩展公司布局。华懋科技成立于 2002 年，目前已发展成为 汽车被动安全领域的龙头企业，产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等 被动安全系统部件等，后逐步拓展半导体光刻材料、光模块 PCBA 等业务进一步扩大产 业版图。回顾公司的成长历程，可以主要分为三个阶段： 1） 初创与技术突破期（2002 年-2011 年）：华懋新材料科技公司成立于 2002 年，开始 自主研发安全气囊布的生产技术，开发利用重磅喷水织机生产安全气囊布的工艺流 程，于 2005 年实现安全气囊布的量产及销售，打破欧美、日韩厂商对安全气囊布的 垄断。 2） 产品拓展期（2012 年-2020 年）：2012 年以自主研发的安全气囊布为基础，华懋科技 实现安全气囊袋的量产及销售，并进一步研发、生产及销售 OPW 气囊袋。2014 年华 懋于上海证券交易所主板上市，2020 年完成控股权变更。 3） 多元化与海外拓展期（2021 年-至今）：顺应半导体市场蓬勃发展的趋势，2021 年华 懋进军光刻材料板块，通过产业基金增资控股从事光刻材料领域中高端化学品研发、 生产及销售的徐州博康。为构建全球化产业布局，华懋于 2023 年投资建设越南生产 基地并于 2024 年完成主体厂房建设封顶与厂房交付，是公司实现国际化战略目标的 重要节点。2024-2025 年华懋通过多次参股主营光模块的 PCBA 等业务的深圳市富创 优越科技有限公司，进军光模块市场，进一步扩大产业版图。

专注被动安全部件业务，积极延伸产业链条。公司致力于被动安全系统部件的研发、生 产及其应用领域的拓展，产品线覆盖安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等，也包括防 弹布、夹网布等。公司目前是汽车被动安全领域的龙头企业，汽车安全气囊产品涵盖 DAB、 PAB、SAB、CAB、KAB 多个品类，可生产欧标、美标等各种规格的安全带，广泛应用 于乘车中。另外公司生产应用于摔倒时人体保护的智能气囊服、头部安全气囊等。自主 开发的防弹布产品已通过实弹测试认可。同时为进一步拓展新兴业务，打造“第二增长 曲线”，公司在夯实被动安全业务的同时延伸企业生产链条，积极发展半导体核心材料 光刻胶业务，其重要参股子公司徐州博康已有 Arf、Krf、I 线、电子束光刻胶等产品，未 来公司将根据自身发展战略，在合适的时机进行择优处置，以获得新的发展机会。

多次参股富创优越，积极布局 AI 产业。2024 年 9 月华懋东阳收购富创 21.01%的股权； 同年 10 月，继续收购富创 3.99%的股权；2025 年 1 月 27 日，华懋发布对外投资公告， 以 8500 万元收购深圳富创 10%股权。此次交易完成后，华懋合计持有深圳富创 42.16% 股权。富创优越成立于 2015 年，是专业的电子智造服务供应商，主营涉及光模块的 PCBA 业务以及海事通信设备的研发生产，为客户提供从产品研发、物料采购、生产智造到全 球物流等一站式电子制造服务。华懋科技多次收购富创优越股权，或将通过富创优越切 入 AI 相关业务，寻求新增长。

海内外产能全面布局，海外子公司经营情况稳健。目前华懋科技的全球化战略聚焦于东 南亚、亚太和欧洲市场，为提升全球供应能力，扩展海外市场，公司于 2018 年 9 月在越 南投资设立气袋生产工厂，2019 年投入量产。公司从 2023 年开始着手在越南建立新生 产基地，于 2024 年 1 月封顶交付，逐步开启设备的安装、调试与定点项目的 PPAP 与试 生产。2025 年第一季度，越南新工厂正式投产，规划年产能约 20 亿人民币，主要目标市 场为东南亚、亚太及欧洲等地区。从经营情况来看，公司越南子公司通过认证量产的项 目数量逐步增多，近年营收实现跨越性增长，且已于 2021 年成功转盈。

（二）管理层具备深厚产业经验，员工持股计划绑定核心骨干

华懋科技实际控制人袁晋清先生和林晖先生具备多年投资经验。袁晋清先生和林晖先生 通过持有上海白宇创业投资管理有限公司、东阳华盛企业管理合伙企业，间接持有华懋 科技 2.27%的股权，是公司的实际控制人。袁晋清先生历任国泰基金管理有限公司投资 管理部研究员，平安银行上海分行高级项目经理，上海华佑自动化设备有限公司监事， 铁隆物流(江苏)有限公司监事。

董事长具备深厚产业经验，管理层在各专业领域经验丰富。2025 年 2 月，华懋科技原董 事长蒋卫军因工作调整辞去董事长和法定代表人职务，并聘任吴黎明先生为公司董事长。 吴黎明先生具有丰富的半导体产业经验，曾任职于杜邦公司、英特尔、长江存储、武汉新 芯、湖北三维半导体等公司，其中在长江存储和武汉新芯分别担任供应链/采购负责人， 产业经验丰富。此外，其他管理层人员均在工商管理、法务、人力等专业领域具有丰富的 理论和实践经验积累。

绑定骨干员工与企业利益，强化长期激励。2024 年 11 月，华懋科技发布 2024 年员工持 股计划，股票来源为公司回购专用账户回购的华懋科技 A 股普通股股票，参与员工持股 计划的人员范围为公司的董事、监事、高级管理人员、业务骨干及核心技术人员。该员工 持股计划在 2025 年-2027 年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业 绩考核目标作为持有人解锁对应批次标的股票的条件之一。从公司 25-27 年营业收入考 核目标值来看，公司 25-27E 收入增速目标分别为 17.49%/15.38%/16.67%。

（三）经营情况稳健，费用管控优异

下游企业领域稳中向好，公司业绩持续增长。2024 年我国汽车工业及消费整体延续稳中 向好的增长态势，并且新能源车、国产品牌的市场占有率逐步提升，促使公司的汽车被 动安全业务实现持续增长。公司稳步推进各项业务，保证产品质量，提升研发响应及服 务质量，巩固市场份额。2024 年公司实现营业收入 22.13 亿元，同比增长 7.67%，营业 收入继续创历史新高；归属于上市公司股东的净利润 2.77 亿元，同比增长 14.64%。

汽车被动安全业务贡献最大收入来源，毛利率略受整车厂年降影响。从公司收入结构来 看，公司主要收入均来自于汽车被动安全业务，其中汽车被动安全业务又分为安全气囊 袋、安全气囊布和安全带三部分主要产品，其中安全气囊袋业务占据最大收入部分（24 年总营收占比 66.15%）。分业务毛利率来看，公司汽车被动安全业务近年毛利率略有下 降，主要原因系收到下游整车厂商年降的影响。

费用管控水平优异，除股份支付费用影响外费用率基本维稳。由于公司产品是根据车型 定制生产、下游车企议价能力高，下游车企将因市场竞争导致的降价的压力转嫁给上游， 导致公司毛利率近年有所下滑。费用率来看，除管理费用率受股权激励计划带来的股份 支付费用影响有所提高外，研发费用率和销售费用率基本维持稳定。

二、大模型迭代带动算力需求高涨，泛 AI 业务打造第二增长曲线

（一）AI 迎爆发式发展，算力基础设施需求高增

1、国内外 AI 基础设施建设加速，均大幅提高资本开支

AI 算力成为此轮 AI 发展的核心驱动力，海外大厂加快算力基础设施建设。ChatGPT 掀 起新一轮的 AI 发展浪潮，大模型的性能遵守 Scaling law 法则即大模型的最终性能主要 与计算量、模型参数量和训练数据量三者的大小相关，AI 算力成为此轮 AI 发展的核心 驱动力。北美科技巨头纷纷加码 AI 相关投入，投资于数据中心、服务器和网络设备等基 础设施。2024 年北美云厂商 Meta、亚马逊、谷歌、微软 CapEx 总和达 2283.42 亿美元 （YoY+54.86%），且 2025Q1 依然保持高增态势，2025 年一季度北美云厂商合计 CapEx 达 719.02 亿美元（YoY+62.35%）。

自研大模型驱动算力需求增长，24 年为国内 AI 建设元年。与海外相比，阿里、腾讯、 百度等国内厂商的资本开支高速增长阶段相对滞后于海外，2024 年才开始高增阶段（多 个季度同比增速超 100%）。2024 年四季度三家国内厂商合计资本开支达 706.86 亿人民 币，实现同比增长 282.71%；2024 年全年三家国内厂商合计资本开支 1607.81 亿元 （YoY+172.60%）。24 年国内云厂商资本开支大幅增长的背后，主要原因系国内云厂商 纷纷自研大模型并持续迭代，包括阿里的通义千问、百度的文心一言、腾讯的混元大模 型以及字节跳动豆包，此外众多终端应用宣布接入 Deepseek，有望驱动国产算力需求。

AI 产业链各环节紧密关联，上游算力硬件是核心基础。AI 产业链是围绕人工智能技术 研发、生产、应用及配套服务的产业集群。上游算力硬件是 AI 产业的核心基础，帮助 实现 AI 大模型对海量数据的训练和推理，产品包括光模块、GPU、AI 芯片等。中游软 件服务是 AI 产业链的核心赋能层，链接上游算力和下游应用，负责将上游的硬件和数 据资源整合为大模型，为下游应用提出具体的解决方案和技术支持。包括云计算和数据 中心等。下游应用是 AI 产业链的关键落地阶段，应用服务涵盖了交通、医疗、安防、 家居、金融等多个方面。

2、服务器出货及市场规模高增，国产服务器厂商逐步崛起

全球服务器市场规模持续扩大。据 IDC 数据，得益于超大规模企业和其他大型 IT 买家 持续大规模部署 GPU 服务器，2024Q4 全球服务器市场支出同比增长 89%，2024 年全 年增长 73.5%。据 IDC 预测，即使更高效的模型需要更少的资源，但由于当前基础设施仍然无法满足新用例的需求，2025 年服务器市场仍将以两位数的速度增长。预计 2025 年全球服务器市场规模将达 3542.12 亿美元（YoY+15.48%），其中 x86 服务器占据主 要市场（规模占比 74.01%）。

服务器市场以白牌为主，份额提升趋势显著。白牌服务器是指没有经过厂商预装操作系 统、软件以及没有特定品牌标识的服务器硬件，通常由原始设计制造商（ODM）根据客 户需求进行定制生产。与传统品牌服务器相比，白牌服务器具有高度定制化和成本方面 的优势。（1）定制化方面，用户可以根据自身需求选择服务器的各个组件，如处理器、 内存、硬盘类型和容量、网络适配器等，从而实现性能的最优化配置，满足特定的应用 场景。（2）成本方面，由于去除了品牌溢价、预装软件的费用以及减少了中间销售环节， 白盒服务器通常具有更低的价格，为注重成本控制的数据中心和企业提供了更具吸引力 的选择。从市场份额变化趋势来看，2023Q4 ODM 占据服务器市场份额 35.4%，2024Q4 ODM 占据市场份额 47.3%（YoY+11.9pct），份额大幅提升。

国产服务器厂商崛起，技术创新驱动市场重塑。在 AI 服务器领域，随着生成式 AI 浪潮 席卷全球，围绕计算能耗的液冷等技术创新日益成熟，催生出专用服务器，成为互联网 企业和运营商采购的重点。尽管海外 AI 芯片厂商在全球市场依然占据垄断地位，但近年 来中国的 AI 服务器技术已跻身世界前列。其中，国内市场方面，2022 年浪潮以 47%的 市场份额遥遥领先，稳居首位；新华三和宁畅则分别以 11%和 9%的份额位列第二、第三。

3、AI 算力带动光模块量价齐升，Finisar 全球地位领先

光模块可实现数据的高速、低功耗、低损耗传输，在数据中心、电信网络、基站等领域 优势明显。光模块是用于通信设备之间数据传输完成光电/电光转换的载体，是数据中心 和通信网络的核心组件，广泛应用于数据中心、电信网络、网络基站等领域。光模块的优 势在于：1）实现大容量数据的高速传输。随着 AI 技术的发展，数据规模指数级增长， 传统网线无法满足高宽带需求，而以光模块为核心的光纤通信可以实现数据高速传输。 2）低功耗高密度。光模块的功耗远低于同等速率的电信号传输方案。3）低损耗。电信号 在铜缆中传输会因为电阻和电磁干扰而衰减，而光纤通信可实现数百公里低损耗传输。

AI 需求旺盛带动光模块市场需求，市场规模稳步增长。随着生成式人工智能的出现，以 ChatGPT 为代表的超大算力时代来临，进一步拉动光传输的需求。云网络对 400G 和更 高速光模块的需求加速，AI 驱动光模块往 400G/800G/1.6T 的高速率技术方向迭代，从而推动光模块及相关器件产品的需求，光模块产业将得到快速发展。据中商产业研究院数 据，2023 年全球光模块市场规模达到 99 亿美元（YoY+3%），预计 2027 年达到 156 亿 美元，2023-2027 年复合增长率 12.04%。

光模块速率及性能不断演进，带动 PCBA 价值量提高。PCBA 的 A 是 Assembly（组装） 的意思，代表在PCB印刷电路上安装各类电子器件。近年来，随着光模块从10G向 100G、 400G 速率演进，也带动光模块 PCBA 环节的价值量提升。从成本角度来看，高速率光模 块需要更先进的芯片、更精密的电路设计和更高质量的材料来保证信号的稳定传输，都 带来了更高成本。从工艺角度来看，集成度的提高导致元器件尺寸越来越小，也增加了 PCBA 制造的难度和成本。 菲尼萨保持光模块市场领先地位，国产厂商逐步崛起。据 LightCounting 发布的 2010~2023 年全球前十光模块企业榜单，菲尼萨作为光模块市场龙头企业，市场份额始终领先。国 产光模块市场发展迅速，国产光器件和模块供应商凭借技术迭代和成本优势，在全球光 模块市场占据主导地位，在 2023 年全球光模块前十中占据七个席位。

（二）外延收购富创优越股权，打造第二成长曲线

华懋科技收购富创优越股权，切入高增长赛道。深圳市富创优越科技有限公司（富创优 越）主营涉及光模块的 PCBA 业务以及海事通信设备的研发生产。华懋科技分别于 2024 年 9 月、2024 年 10 月、2025 年 1 月三次分别收购富创优越 21.01%、3.99%和 7.16%的 股权。2025 年 1 月 28 日，公司再次发布公告，将以 8500 万元现金再收购富创优越 10% 的股份。交易完成后，公司合计持有深圳富创 42.16%股权，认缴注册资本 3,211.13 万元， 深圳富创成为公司联营企业。此次收购是华懋科技继新能源汽车材料领域布局后，向光 通信、海事通信及高端电子制造服务（EMS）赛道延伸的关键一步。深圳富创在光模块 PCBA、海事通信设备及汽车电子领域具备全产业链能力，与华懋科技现有业务形成协同， 打造第二成长曲线。

富创优越深耕光通讯领域，中国/马来西亚双制造基地布局。深圳富创成立于 2019 年， 总部位于深圳龙岗，深耕光通信模块、海事通信设备及汽车电子等行业领域。富创优越 在全球拥有近 30,000 平方的生产基地，其中深圳生产基地拥有 15,000m2 占地面积，作为 富创优越的全球研发中心、采购和物流中心，负责贴片和半成品 Box build；马来西亚生 产基地拥有 12,000+m2 占地面积，主要负责邦定、光学校准、植球、光纤校准、光学组装 和测试。

富创优越主要业务板块为光通信、海事通信和汽车电子，产业链布局深入。1）光通信领 域，深耕光通信行业 18 余年，全球生产基地为光通信产品制造设立独立车间，其中富创 优越马来西亚是马来西亚第一家也是唯一一家拥有光通信全产业链能力的公司，包括器 件，PCBA，COB，组装，自动化测试，光耦合，盘纤等完整的 Know How。富创优越是 国内及海外光通信和海事通信龙头客户的最优合作伙伴，为高可靠性要求的复杂光通信 产品提供全产业链服务。2）海事通信领域，为海洋通信产品提供从设计开发、整机组装、 产品测试到售后的可靠全产业链服务，具有成熟的甚高频无线电，AIS，智联船舶，海事 仪表显示器，辅助泊船航海雷达，甚高频数据交换系统，综合导航系统等海事通信设备 开发和制造能力。3）汽车电子领域，拥有十余年的电子制造服务经验，为汽车电子产品 设立独立生产车间和定制化产线，满足汽车电子产品的高可靠性要求。

针对算力制造领域持续加大投入，打造新增长曲线。根据公司自身战略及资源禀赋，公 司将加大在算力制造领域的业务布局。2025 年公司在已持有富创优越股权的基础之上， 拟根据实际情况进一步深度整合，包括共同推进拓展在硅光、CPO 等下一代光通信领域 技术和产业布局，有望持续加大在算力制造相关领域的投入及深度整合富创优越产业链 上下游等。

三、汽车被动安全行业长坡厚雪，配置率提升驱动扩容

（一）全球安全气囊市场规模超百亿美元，单车配置率有望提升

被动安全系统市场：2024 年全球预计 250 亿美元，2025 年中国预计 54 亿美元。根据奥 托立夫年报及其引用的 IHS Markit 数据，预计 2024 年全球汽车被动安全系统市场规模达 250 亿美元。此外，根据公司 2019 年年报披露，2017 年中国被动安全系统市场规模达 33.9 亿美元，有望增长至 2025 年 54.2 亿美元、CAGR 6.0%。

2024 年全球安全气囊市场规模 127.8 亿美元，有望增长至 2031 年 144.6 亿美元。安全气 囊是一种能够有效保护司乘人员安全的被动防护装置，在汽车被动安全中技术含量较高。 全球安全气囊市场未来存在量价齐升趋势，根据 QYResearch，全球安全气囊市场规模有 望从 2024 年 127.8 亿美元增长至 2031 年 144.6 亿美元、CAGR 为 1.8%；作为安全气囊 市场重要组成部分之一，全球安全气囊布市场规模有望从 2024 年 10.5 亿美元增长至 2031 年 17.0 亿美元、CAGR 为 7.2%。

单车安全气囊数量、配置率有望提升。测试表明，安全气囊能够在汽车碰撞时大大减轻 乘员受到的伤害，其单独使用可以减少 18%的死亡率，与安全带配合使用时可以减少 47% 的死亡率。汽车安全气囊作为保护司乘人员安全的被动防护装置，从单一保护司乘人员 的头、胸部逐渐发展到保护头、胸、颈、腿、膝等部位，配置数量已经大幅提升，据盖世 汽车公众号，小米 SU7 配备 7 个安全气囊，问界 M9 配备 9 个安全气囊，甚至部分高端 车型配备了 24 个安全气囊。需求端，随着安全意识增强和安全法规的不断完善，消费者 对汽车安全性能的要求越来越高；供给端，车市竞争加剧也使主机厂更加注重安全方面 配置的升级，未来汽车内安全气囊安装数量、配置率有望进一步提升。

（二）奥托立夫稳居 Tier 1 龙头，Tier 2 市场华懋和日韩企业差异化突围

国内外安全气囊市场均由奥托立夫、均胜安全、采埃孚三大 Tier 1 主导。全球主要国家 的安全气囊应用技术已经非常成熟，主要一级供应商包括瑞典的奥托立夫、德国的采埃 孚、中国的均胜安全等，分别依次占据 2021 年全球安全气囊市场份额 TOP 3、2019 年中 国侧面安全气囊市场份额 TOP 3。奥托立夫为全球最大的安全气囊供应商，在 2021 年全 球安全气囊市场份额占比达 43%，在 2019 年中国侧面安全气囊市场占比达 22%。此外， 在日本、巴西、韩国和中国还有一些本土安全气囊一级供应商，通常与本土汽车品牌合 作关系较为紧密，包括日本的丰田合成、富拉司特和芦森工业、巴西的 Chris Cintosde Seguranca、韩国的摩比斯和 Samsong、中国的延锋和锦恒等。

公司竞争对手主要为中外合资企业或海外企业在中国的子公司。安全气囊布、安全气囊 袋市场为安全气囊市场上游，公司的竞争对手主要为日韩企业，包括韩国可隆、韩国晓 星、韩国杜奥尔及日本帝人、日本东洋纺、日本丸井织物等。当时国内安全气囊布及安 全气囊袋生产基本处于空白阶段，多数竞争对手在 21 世纪初进入中国市场设立子公司， 并于 2017 年左右开始在越南、泰国、墨西哥等地新建工厂。

四、汽车被动安全产品国内市占率领先，海外扩张加速

（一）以优异产品力与优质客户资源为基，国内市占率领先

公司是国内汽车被动安全领域的领先企业。公司是国内本土企业中较早实现安全气囊布 规模商业化生产的企业之一，2005 年具备安全气囊布规模化生产能力，经过 20 年的发 展，公司在核心技术、客户资源、产品质量和公司管理等方面已建立起较大优势，在国 内安全气囊行业中逐步建立领先地位。2022 年，公司在国内安全气囊布市场市占率达 35.66%。 公司安全气囊已形成多维度、场景化的产品矩阵。按照保护对象不同，安全气囊可分为 驾驶员气囊（DAB）、副驾驶气囊（PAB）、侧气囊（SAB）、膝部气囊（KAB）、帘式 气囊（CAB），分别折叠在方向盘中央、手套箱上方、座椅外侧、车内面板或挡风玻璃两 侧钢梁内侧，在车辆碰撞时保护驾驶员、乘客身体免受车内物体撞击。

公司安全气囊袋产品分平织布气囊袋和 OPW 气囊袋。传统平织布气囊袋为传统缝纫， 依赖多片织物缝合，存在气密性差、工艺复杂等缺陷；而 OPW 气囊为一次成型气囊袋， 直接在织机上利用双层织物的加工原理形成袋状，无需缝制，具有充气后保持时间长、 气密性好的优点，主要应用于高档车型中。相比传统气囊，OPW 技术要求更高，附加值 和毛利率也更高。 附加值更高的 OPW 作为公司核心战略产品，竞争优势突出。公司是国内最早进行 OPW 技术研发、OPW 气囊袋规模化生产的企业，拥有完整的 OPW 知识产权和成熟的生产工 艺体系，2021、2022 年 OPW 气囊袋收入高增，同比增速分别 50%和 94%。2023 年 9 月， 公司计划投资 3.56 亿元用于实施厦门生产基地改建扩建项目，项目达产后预计年产 OPW 气囊袋 429 万个，安全气囊布 530 万米；计划投资 4.88 亿元用于越南生产基地建设项目 （一期）建设，项目达产后预计年产安全气囊袋 1050 万个、OPW 气囊袋 214.5 万个，持 续强化拳头产品的产能布局。

客户方面，公司 2021 年起已为国内绝大部分主流车型实现直接或间接配套。公司为被动 安全业务 Tier 2 供应商，下游直接客户主要为国内外知名的汽车安全气囊系统供应商（奥 托立夫、均胜、采埃孚、延锋、天合、丰田合成、锦恒等），通过 Tier 1 向主机厂供货； 公司也为部分主机厂直接供货，如比亚迪。公司产品自 2021 年起已为国内绝大部分主流 车型实现配套，包括：奥迪、本田、北汽、长城、长安、大众、福特、丰田、吉利、江淮、 马自达、奇瑞、日产、上汽、通用、沃尔沃、一汽等车企车型，以及比亚迪、理想、赛力 斯、特斯拉、蔚来、小鹏等新能源整车厂车型。 公司在十年前就已和延锋百利得、比亚迪、奥托立夫建立深入合作关系。公司客户集中 度高，对前五大客户的营收占比合计从 2021 年的 82.18%逐步提升至 23H1 的 89.19%。 延锋百利得在 2011 年-2014 年上半年均为公司第一大客户、营收占比超 20%。比亚迪在 2012 年首次成为第五大客户、营收占比为 7.31%。奥托立夫早在 2013 年，就进入公司前 五大客户，营收占比超 10%；2014 年上半年，奥托立夫迅速跃居公司第二大客户，营收 占比达 26.31%；2023 年上半年，奥托立夫为公司第一大客户，营收占比达 32.42%。

公司新能源收入占比已接近 30%。公司产品战略定位高端化、国产化、新能源化。新能 源转型方面，公司 2021 年来自新能源主要主机厂的收入占比仅 10%左右，得益于气囊配 置率的持续提升及新能源车渗透率的提高，2022 年/23H1 公司来自新能源汽车主要主机 厂的收入增速分别达到 225.81%/81.28%。2022-2024 年公司来自新能源汽车主要主机厂 （不包含传统能源车企的新能源部分）的收入占比均接近 30%（2021 年仅为 10%左右）。 2024 年安全气囊新定点项目数量高增，支撑未来持续成长。2024 年公司安全气囊袋业务 实现销售收入 14.64 亿元、同比+3.5%，安全气囊布实现销售收入 5.34 亿元、同比+24.5%， 安全带实现销售收入为 0.85 亿元、同比+5.19%。公司 2024 年量产安全气囊袋项目 498 个、同比+0.6%，但新定点安全气囊袋项目 188 个、同比+68%，有望推动 2025、2026 年 收入放量。

（二）海外布局稳步推进，2025 年海外收入有望快速增长

2024 年，公司海外业务收入规模已提升至 2.29 亿元。2019 年以前，公司海外业务收入 不到千万元级别，收入占比在 1%以内。随着公司越南业务逐步开拓，海外市场收入规模 稳步增长，公司海外业务收入从 2019 年 900 万元提升至 2024 年 2.29 亿元、CAGR 达 90%。

公司较早布局海外市场，2024 年越南子公司营收/净利分别 2.58/0.37 亿元。为拓展海外 市场，充分利用中国-东盟自由贸易区的优惠关税政策、人力成本优势以及吸引外资的优 惠税收政策，公司于 2018 年 9 月在越南海防市设立气袋生产工厂，投资总额为 1200 万美元，设计年产能 1000 万个气袋，年产值 2.7 亿元，工厂于 19H2 正式投产。随越南基 地新项目逐步量产，公司越南子公司收入从 2019 年 400 万元增长至 2024 年 2.58 亿元、 CAGR +127%。2024 年越南子公司净利润实现 0.37 亿元，对应净利率 14.5%、盈利表现 高于公司整体 12.5%水平。

2023 年公司海外布局加速，2025 年越南新基地投产有望贡献较高增量。公司于 2023 年 8 月 8 日开始在越南建设新生产基地，将越南现有切割缝纫工序升级为完整工序的安全 气囊袋生产线，实现越南地区本地化配套生产，有利于提升产品生产效率和质量稳定性， 缩短交货周期，构建安全气囊袋及 OPW 气囊袋的海外供应能力。项目主要辐射东南亚、 日韩、印度等地区，达产后预计年产安全气囊袋 1050 万个、OPW 气囊袋 214.5 万个，规 划产能约 20 亿人民币。越南新基地已于 2025 年 4 月 20 日正式投产，有望于 25 年为公 司贡献增量收入。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）