2023年华懋科技研究报告 国内安全气囊布领先供应商

国内安全气囊布领先供应商

国内安全气囊领先供应商，加大新材料领域投资布局

作为目前国内安全气囊领先供应商的华懋科技，成立于2002年，是一家专注于汽车安全领域的系统部件提供 商，产品覆盖安全气囊布、气囊袋以及安全带等汽车被动安全系统部件。20年以来，公司逐步发展成为中国 知名安全气囊生产基地。安全气囊布作为气袋原料属于产业用纺织品领域里一项具有高技术含量的产品，具 备强度高、阻燃性好、耐磨性强的特点。2005年公司便具备安全气囊布规模化生产能力，是国内较早实现安 全气囊布大规模商业化生产的企业，主要竞争对手为日本、韩国等跨国企业在国内设立的生产工厂。 积极作为，加大新材料领域布局，自2021年起，为积极适应时代变化，公司加快布局新材料领域，新募投项 目拟投资1.7亿新建研发中心，开发汽车轻量化碳纤维复合材料及其应用，此外，公司多次投资布局高端光刻 胶材料，先后投资光刻胶材料龙头徐州博康以及新建项目东阳华芯。

厚积薄发，多年耕耘佑主业逆势增长

行业下行，营收承压，深耕主业优化营收结构

行业下行周期，公司营业多年承压。2018-2021年华懋科技营业收入分别为9.83亿元、9.86亿元、9.5亿元、12.06 亿元。前三年短期营收承压，原因受多方因素叠加影响：包括中美经贸摩擦，国五和国六环保标准切换，新能 源补贴退坡等等，上述因素导致公司下游行业形势相当严峻，18年中国汽车市场出现自90年来首次负增长。 迎难而上，积极作为，不断提高公司核心竞争力。外部环境虽然险峻，但公司对内夯实主业，适时调整优化产 品结构，践行高端化、国产化和新能源化的产品战略，在行业下行周期，逐步提升安全气袋业务占比，维稳毛 利率的同时静待行业景气度拐点。

近年来，公司安全气袋业务营收规模及占比逐年扩大：2018-2021年，安全气袋业务营收年复合增长12.62%；安 全气袋收入占比从2018年的59.2%，上升至2022年H1的70.6%；公司综合毛利维持在36%附近，其中22年Q3季度 毛利率略有下降，系公司主要原材料尼龙66及硅胶采购价格上游所致。

深耕安全气袋业务，聚焦OPW，营业收入逆势上升

把握行业动向，前瞻性布局OPW。公司是国内最早 对OPW技术进行研究开发的安全气囊袋生产厂商，目 前仍是国内少数OPW规模化企业之一。 在该领域比 其他厂商更早实现规模化生产和质量管控体系完善。 OPW业务规模不断扩大，营收占比逐年增高。2018- 2021年公司OPW业务营收分别为1.16亿元、1.5亿元、 1.76亿元和2.06亿元，三年内实现营业收入快速增长， 年复合增长率达21.1%，实现高附加值业务快速增长。 OPW业务占公司安全气袋业务营收比例，4年内从 21%增长至40%，实现与营收的同步增长。

相比于传统缝纫型气囊袋，OPW一次即可成型，无 需缝纫，生产工艺简化。因此充气后保存时间更长， 气密性好，主要应用于高档车型中，单价附加值高。

OPW业务收入逆势增长原因：单价、附加值高+行业预判

安全气囊袋业务向高附加值发展。售价方面：2019-2022公司OPW产品期末销售单价呈上升趋势，四年均价为 67.2元/个，2022年H1达到历史最高价68.82元/个；同为安全气囊袋产品，平织布气囊袋四年期末均价为30.3元/ 个，OPW的单位售价为平织布气囊袋的2.2倍。毛利方面：2019-2021公司安全气囊袋毛利较为稳定，三年均值 为33%。其中OPW产品三年平均毛利率高于安全气囊袋7pct，为公司提高较高附加值。

尼龙66国产趋势确定，上游材料成本预期逐步降低

主要原材料国产化加快，原材料采购价格预期稳步 近三年公司安全气囊布及OPW气囊袋原材料成本占比 下降。（1）尼龙66为公司主要原材料之一，公司原 材料成本占产品成本比重达3成以上，其中安全气囊 布高达47%；（2）国内尼龙66自2015年起价格剧烈 波动，最高一年涨幅达105%，系部分外企垄断尼龙 66供应所致；（3）公司采购定价滞后市价一季度， 22年公司尼龙66采购价同比上涨27%，导致毛利率 下降5.8%；（4）所幸当前国内尼龙66制作技术获重 大突破，预计4年内国内产能将扩张7.8倍，25年年产 达524万吨。受国产化趋势影响，公司未来成本受原 材料影响将逐渐放低，盈利能力不断增强。

逆周期加码研发，下游市场认可度不断上升

行业下行期，苦练内功。虽然下游行业需求持续疲软，但公司 坚定战略目标，持续加大研发投入。2018-2021年，公司研发投 入逐年升高，四年累计投入1.88亿元，22年前三季度共投入0.55 亿元，同比增长41%。 公司产品市场认可度逐渐升高，优质客户不断积累。随着研发 的不断深入，公司产品获得市场普遍认可。2018年至今累计新 增量产定点项目共计405个，其中新增安全气囊袋量产项目占比 88%；近三年公司先后获得延锋、比亚迪等多个下游客户表彰， 高质量服务得到客户认可；公司产品普适性和市占率也不断提 高，产品适配从车型适配升级为整车厂适配，21年公司适配整 车厂超23家，其中新能源超6家；21年公司主要产品国内市占率 达37%，在新材料细分领域具备较强市场地位。

信息自动化转型，费用端助力公司降本增效

公司费用端管控良好。2018-2020年，公司费用管控良 2018-2022Q3公司期间费用及销售财务费用占营收情况（%） 好，期间费用占比呈下降趋势。主要系前期较大的研发 投入，让公司较早实现规模化生产，优化了生产效率、 采购成本和管理费用；近两年期间费用占比大幅上升， 主要原因一是21、22年前三季度支出股权激励费6148万 元和6868万元，二是公司的新能源化战略促使公司快速 扩张。 信息自动化，助力公司踏浪而行。为抓住行业拐点机遇， 并降低规模快速扩张导致费用端劣化。2022年公司新增 信息化和智能化项目，在扩建产能的同时提高管理效率， 助力企业实现降本增效。

多年耕耘，公司盈利能力高于行业竞争对手

毛利全行业领跑，多年苦心耕耘盈利终迎来收获。受 益于公司对行业前景和战略方向的准确预判及战略精 确执行。在上游成本提高和下游需求萎靡的双重压力 下，逆流而上，营收规模、综合毛利率和归母净利润 均取得重大突破。（1）营收规模：公司营收规模不断 上升，与行业龙头营收差距降幅达59%并于21年首次达 到行业平均水平。（2）综合毛利率：公司毛利率始终 维持较高水平。相比华懋科技，原材料成本占比超70% 的明新旭腾受到的影响最大，近三年综合毛利率腰斩。 （3）归母净利：公司归母净利一贯领跑同行业，近三 年分别为2.37亿元、2.01亿元和1.76亿元，22年前三季 度为1.24亿元。公司高端化、国产化和新能源化的产品 战略取得阶段性成果。

布局光刻材料，打造第二增长极

2020年，公司设立了全资子公司华懋东阳，并参与设立由凯石资本发起的合伙企业东阳凯阳，东阳凯阳以增 资+可转股借款+追加投资权的形式投资了徐州博康，通过产业基金的形式延伸产业链条，逐步布局半导体 新材料领域。 徐州博康于2010年成立，是集研发、生产、经营中高端光刻胶、光刻胶单体和光刻胶树脂为主的国家高新技 术企业，公司专注于光刻胶原材料到成品的自主研发及生产，具有自主完整的供应链，实现了从单体、光刻 胶专用树脂、光酸以及最终光刻胶产品的国产化自主可控。

受益国产替代，光刻胶市场增长迅速

光刻胶又称光致抗蚀剂，是一种对光敏感的混合液体。其组成部分包括：光引发剂（包括光增感剂、光致产 酸剂）、感光树脂（聚合剂）、单体、溶剂与助剂构成，其中树脂成本占比最高，达50%。 根据应用领域，光刻胶可分为半导体光刻胶、平板显示光刻胶和PCB光刻胶，其技术壁垒依次降低。目前国 内显示用光刻胶占比最大，技术壁垒最高的半导体光刻胶仍有较大的增长空间。

旺盛需求带来广阔市场空间，行业寡头垄断，集中度高

随着下游晶圆厂产能持续扩充，半导体光刻胶市场规模将快速增长。SEMI数据显示，2021年全球半导体光刻 胶市场约为24.71亿美元，同比增长19.49%，下游晶圆厂扩产有望推动国内KrF和ArF光刻胶市场扩容。光刻胶 技术壁垒高，行业市场集中度高，日美厂商占据绝大多数份额。光刻胶整体CR4维持在70%，ArF、KrF、g/i线 CR4更是常年在70%以上。而目前最高端的EUV光刻胶，仅东京应化一家就占比过半。

国产替代加速，国内厂商迎来新机遇

目前国内光刻胶市场主要由日美厂商占据，国内厂商市场份额仅有12%。国内厂商相比国际龙头企业还有不 小的技术差距，多集中于中低端市场，整体国产化率较低，尤其是技术壁垒较高的KrF、ArF光刻胶，且产品 品类不够丰富，产能受限。 在中美贸易冲突的大背景下，半导体产业链自主可控成为产业发展重点，国产替代加速。在外部限制与内部 政策支持的双重影响下，国内晶圆制造厂将加大与国内厂商的合作，国内光刻胶厂商的产品研发、验证、导 入将会更加顺利。随着新建产能逐渐释放，未来国内市占率有望显著提升。

徐州博康+东阳华芯：产品线覆盖，产能持续扩张

徐州博康全产品一体化优势持续凸显。公司产品线涵盖193nm/248nm光刻胶单体、193nm/248nm光刻胶、G线 /I线光刻胶、电子束光刻胶等产品。 目前已成功开发出40+个中高端光刻胶产品系列，包括多种电子束胶， ArF干法光刻胶， KrF正负型光刻胶，I线正负型光刻胶及GHI超厚负胶，应用于IC集成电路制造多个环节，服 务客户超100家。为继续扩大产能和延伸产业链，公司2021年新建年产1100吨光刻材料及10000吨电子级溶剂 搬迁技改项目，预计建成后至少可实现年产值17.5亿元，产能是原有的5倍以上。完全达产后，预计可实现4-5 亿元的光刻胶系列产品营收。且新生产基地已通过上海华虹、武汉长存的验厂审核，成为其合格供应商。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）