2025年华懋科技研究报告：夯实汽车安全业务，全面切入算力制造领域

一、夯实被动安全业务，全面拥抱海外市场

1、老牌汽车安全公司，经营稳健

华懋（厦门）新材料科技股份有限公司成立于 2002 年，并于 2014 年 9 月 26 日 在上海证券交易所主板挂牌上市。公司是一家新材料 科技企业，我国汽车被动安全行业龙头，产品涵盖汽车安全气囊、气囊布、安全 带等。2020 年公司完成控股权变更，东阳华盛成为控股股东，袁晋清与林晖成 为实际控制人，2025 年拟控股富创优越，布局半导体及算力制造领域。

截至 2025 年 3 月，公司总股本为 3.29 亿，目前，东阳华盛企业管理合伙企业(有 限合伙)、公司回购专用证券账户、张初全为前 3 大股东，分别持股 14.96%、 9.77%、4.23%。东阳华盛为公司控股股东，由上海华为投资管理有限公司以及 公司实际控制人袁晋清、林晖控股。公司有四家主要的全资子公司，其中华懋（东 阳）持股深圳市富创优越科技有限公司。

公司产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋和安全带等被动安全系统部件，以 及防弹布、夹网布等；其中安全气囊包括 OPW 安全气囊、驾驶员气囊（DAB）、 副驾驶气囊（PAB）、膝部安全气囊（KAB）、侧气囊（SAB）、帘式气囊（CAB）。 在半导体及算力制造领域，公司战略投资公司富创优越产品覆盖汽车电子、ODM 海事通信及光通信等领域。

2021-2024 年，受益于汽车整车消费增长、新能源渗透率持续提升等因素影响， 公司营收稳步扩大。2024 年，公司营收 22.13 亿元，同比+7.69%；2025Q1，公司营收 5.37 亿元，同比+14.37%。得益于我国汽车市场稳中向好的发展态势， 公司汽车被动安全业务持续增长。2024 年，公司被动安全系统部件营收 20.82 亿元，占比 95.37%。随着人民安全意识的增强、安全标准的愈发严格，汽车厂 商将更加注重安全方面配置的升级，增加安全气囊等安全产品的配置率，公司汽 车被动安全业务营收有望稳定上升。

2021-2025Q1，公司毛利率总体维持在 30%左右，被动安全系统部件毛利率与 整体毛利率保持一致。近年受上游原材料涨价影响，公司毛利率与净利率略微下 降。2024 年，公司销售毛利率 30.92%，销售净利率 12.16%，被动安全系统部 件毛利率 30.13%。

2023-2024 年，公司通过精细化管理，有效降低了管理费用的支出，同时股份支 付费用逐步减少，管理费用回落。公司持续加大研发投入，2024 年公司研发支 出 1.02 亿元，同比+6.25%，占营收比重 4.61%。此外，公司销售费用率与财务 费用率保持稳定，公司费用管控能力较为优异。

2023-2024 年，公司经营活动产生的现金流净额大幅增长，主要系客户销售货款 回笼增加。公司的货币资金充足，近两年货币资金虽然有所减少，但依旧保持 8 亿元以上的较高资金存量水平，货币资金减少主要系采购资金支出增加、投资支 付的现金增加。

2、受益新能源汽车发展，安全气囊 ASP 提升

汽车安全气囊总体需求量持续提升。安全气囊通过吸收动能保护成员安全，可减 少成员 25%的头部受伤率。目前，我国安全气囊市场较为成熟，汽车产量、单车 配置率对汽车安全气囊的市场容量增长起主导作用，同时新能源车的崛起、“造 车新势力”的汽车消费市场品牌国产化趋势以及我国汽车出海的产业化发展为安 全气囊带来了结构性的增长机会，市场潜力依然较大。

新能源汽车“高配”和“超配”趋势明显，被动安全部件配置优于燃油车。对比畅销 的燃油车和新能源车型，在价格较低的车型区间内，新能源车的气囊配置数量高 于燃油车，例如 A 级的比亚迪宋 PLUS、小鹏 P5 配置的安全气囊数量为 6 个， 而大众朗逸、宝来、桑塔纳和长安逸动等车型仅配备了 2-5 个安全气囊。

中国汽车被动安全行业发展态势良好。随着人民安全意识的增强、安全标准的愈 发严格，汽车制造商更加注重安全方面配置的升级，增加安全气囊等安全产品的 配置率，从而扩大被动安全产品市场规模。2019-2023 年，中国汽车被动安全行 业市场规模由 277 亿元增长至 335 亿元，复合年增长率 4.9%，预计到 2028 年， 市场规模将进一步攀升至 430 亿元。

公司在汽车被动安全系统部件生产、研发上具备领先优势。公司的主要生产设备 均来自日本、德国、瑞士、法国等先进机械制造国家，拥有在 OPW 一次成型气 囊产品和切割生产工序的先进设备；在人力集中的缝纫工序逐步增加自动花样机 的智能设备替代人工；硬件方面在国内同行业处于先进水平，为提高生产效率、 保持产品的质量稳定性提供了保障。同时，公司持续加大研发投入，推动产品的 改进与创新。目前公司拥有通过 ISO/IEC17025 国家认可的研发实验室，以及多 项专利产品。截止 2024 年末，公司已取得国家知识产权局授权专利 99 项，其 中 12 项发明专利。

OPW 气囊是近年汽车安全气囊的主要增量之一。公司是国内第一家自主研发并 顺利实现 OPW 批量供货的企业，也是全球仅有的几家 OPW 生产商之一。2024 年，公司 OPW 气囊实现销售收入 4.88 亿元。公司气囊业务新增定点数量近年 显著增加，2024 年公司新定点的安全气囊袋项目（含 OPW）达 188 个。得益 于气囊配置率的持续提升及新能源车渗透率的提高，2024 年公司来自新能源汽 车主要主机厂的收入占比接近 30%。

3、成本处于长期下行区间

尼龙、聚酯等高分子材料为主流的汽车安全气囊布材料。目前，市场上主流的汽 车安全气囊布材料包括尼龙、聚酯等高分子材料，这些材料具有优异的抗拉强度、 耐磨性和耐候性等特点，其中己二腈为尼龙 66 产业化关键原材料。随着国产己 二腈技术的突破，我国尼龙 66 产业迎来快速发展时期，国内企业纷纷开工、投 产和扩建。截至 2024 年底，国内尼龙 66 在建和拟建项目总产能超 873 万吨/年， 加上已投产产能，合计超 1000 万吨。尼龙 66 价格从 2021 年高点回落，进入长 期下行通道。

4、竞争格局好，下游客户稳定

行业壁垒较高，公司客户关系稳定。安全气囊布和安全气囊袋是汽车被动安全部 件的重要原材料，相关生产厂商须通过 IATF16949 质量管理体系认证和汽车安 全气囊总成厂商或整车厂商的双重认证，准入壁垒较高。下游客户基于对产品质 量稳定性和交付及时性的考虑，更倾向于与供应商保持长期供应关系。公司下游 主要为汽车产业链的一级供应商，公司与奥托立夫、采埃孚、均胜、延锋智能、 锦恒等国内外知名安全气囊生产厂商建立了长期、稳定的战略合作关系，产品进 入奥迪、比亚迪、本田、北汽、长城、长安、大众、福特、丰田、吉利、江淮、 理想、马自达、尼桑、奇瑞、上汽、通用、特斯拉、沃尔沃、蔚来、小鹏、一汽 等知名整车厂商供应体系。

公司市占率较高，占据领先地位。公司是国内较早进入安全气囊布行业的公司之 一，作为国内安全气囊布和安全气袋的主要供应商，国内市场占有率约 36%。全 球安全气囊布、安全气囊袋生产企业主要为日韩企业，其作为公司竞争对手在 21 世纪初进入中国市场，当时国内安全气囊布及安全气囊袋生产基本处于空白阶段。经过 20 年的发展，公司在核心技术、客户资源、产品质量和公司管理等 方面已建立起较大优势，在国内安全气囊行业中逐步建立领先地位。

5、扩充产能，拓展海外业务及新业务品类

公司通过发行可转债，募集资金扩产和加大研发投入。公司于 2023 年通过发行 可转债的形式募集不超过 10.5 亿元的资金，主要用于越南生产基地建设项目（一 期）、厦门生产基地改建扩建项目、信息化建设项目及研发中心建设项目。可转 债的发行将扩大公司汽车被动安全产品国内外的产能，持续优化产品结构，建设智能化生产线提升生产效率，进一步抢占增量市场和海外市场，助力海外市场开 拓；另一方面，通过研发中心项目，在穿戴式智能防护气囊、安全气囊自动化生 产线、汽车轻量化材料应用研发等领域将实现突破。

（1）越南生产基地建设

越南作为全球重要的新兴市场之一，是全球化布局的重要选择。越南制造产品可 辐射多个区域和国家，且其具有低廉的劳动成本、良好的投资及贸易环境、税收 优惠政策等优势。公司所处细分产业链上，海利得等公司上游供应商，可隆、东 丽、丰田织造等竞争对手均已在越南投资建厂。 公司海外产能逐步完善，营收持续增长。公司于 2018 年在越南海防市安阳县安 阳工业区（深越工业园区）投资建立了安全气囊袋缝纫工厂，并于 2023 年开始 在越南建设新生产基地，支持国际业务增长。2025Q1，公司越南新工厂正式投 产，规划年产能 20 亿元，主要面向东南亚、日韩、印度等市场。2024 年，公司 海外地区营收 2.29 亿元，同比增长 23.58%，营收占比 10.49%；公司越南子公 司经营稳健增长，实现销售收入约 2.58 亿元人民币，同比增长 32.23%。

越南项目计划总投资 48,760.77 万元，其中包含土地投资 3,751.63 万元、建设 投资 8,962.00 万元、设备投资 29,032.78 万元、预备费用 1,899.74 万元，铺底 流动资金 5,114.62 万元。拟购置土地并购买先进的生产设备，将越南现有切割 缝纫工序升级为完整工序的安全气囊袋生产线，在越南建设安全气囊袋以及 OPW气囊袋的生产基地，项目建成达产后，预计年产安全气囊袋1,050.00万个、OPW 气囊袋 214.50 万个，产能将在六年内逐步释放。

（2）厦门生产基地改建扩建

产能利用率较高，公司募投扩产。由于公司最终客户整车制造商零库存的追求， 使得公司必须预留部分产能，一方面可满足下游客户突发性的订单需求；另一方 面也可保障已有订单的按期生产交货，避免因设备故障等意外原因导致延迟交货， 对下游客户造成不利影响。此外，在实际生产过程中，因为国家法定节假日、订 单周期性影响等通常很难完全达到设计产能，根据行业经验，合理产能为设计产 能的 80%左右，即一般产能利用率达 80%即需增加产线拓展产能。2023H1，公 司 OPW 气囊袋折算产能利用率达 78.08%，安全气囊布折算产能利用率达 90.78%，产能利用率接近饱和，因此公司通过扩建生产基地来提升生产能力。

厦门改建扩建项目计划总投资 35,613.42 万元，其中包含设备投资 29,011.33 万 元、软件投资 430.00 万元、预备费用 1,472.07 万元，铺底流动资金 4,700.02 万元。该项目新增产能在 5 年内逐步达产，达产后预计年产 OPW 气囊袋 429 万个，安全气囊布 530 万米。

二、围绕新质生产力，全面切入算力制造领域

1、光模块是光通信的核心器件

光模块是用于通信设备之间数据传输的载体。为完成光电/电光转换，光模块的 电口端插入交换设备或者基站设备，光口端连接光纤，帮助设备接入光网络，主 要作用是实现传输媒体的光电相互转化。从结构上来看，光模块主要由光发射器 件（TOSA，含激光器）、光接收器件（ROSA，含光探测器）、功能电路和光（电） 接口等部分组成。光模块根据其不同的特性和应用场景，有多种分类方式。随着 技术的不断进步和市场的不断变化，新的光模块类型和规格也在不断涌现。

AI 技术的深度应用以及数据中心等对高速光模块需求增加，推动市场规模扩张。 光模块是数据中心和服务器互连的核心部件，随着大模型等人工智能技术的快速 发展，海内外云厂商加大算力投资规模，进一步推动光模块数通市场需求增长。 随着 AI 技术的进一步突破，大模型训练和 AI 推理等应用场景对算力的需求呈 现出指数级增长，数据中心需要更高速率的光模块来提升网络带宽，确保数据传 输的高效性和稳定性，高速光模块的需求将是未来数通市场的主要增长驱动力。 此外，5G-A 网络建设的加速推进、以及政企 FTTR 的推进，XGPON/XGSPON 的持续部署，也使得光模块的市场需求维持增长态势。

2、光模块技术方案升级，国内市场持续扩容

光模块技术创新推动产业持续发展。为满足数据中心对于高速、大容量传输的需 求，能够提供更高的数据传输速率的 800G 光模块逐渐成为主流，1.6T 光模块应 用需求开始萌芽，3.2T 光模块技术开始研究。2024 年，硅光技术取得了长足的 进步；在光模块的多种技术方案中，EML、SiPh+ CW-DFB、VCSEL 等多种方 案并进；为破局功耗困局，可插拔光模块形成创新的 LPO（线性驱动可插拔光模 块）、LRO（半重定时线性链接）、CPO（光电共封装技术）等封装形式，为不同 应用场景提供了多样化的选择。

国内光模块市场规模有望持续扩大。近年来，政策层面对算力产业链不断加码， 助推数字经济蓬勃发展。随着国产芯片能力、大模型能力的提升、人工智能应用 的发展，国内算力基础设施建设蓄势待发。同时，在 AI 技术发展的驱动下，头 部超大规模云计算厂商对光模块的需求持续强劲。光模块作为算力环节中国产化 程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱 动下，将迎来快速增长。2024 年，中国光模块市场规模达 32.70 亿美元，占全 球市场的 32.70%。

国内光模块厂商发展迅猛，国产化进程可观。2010 年至今，国内光模块厂商飞 速发展，全球排名逐步靠前。2010 年，国内仅武汉电信器件有限公司（WTD） 入围全球 TOP10 榜单。2018 年起，美日厂商逐步退出市场，中国厂商在全球市 场的份额和竞争力持续提升。2023 年，旭创科技超过 Coherent（Finisar）成为 全球第一，且共有 7 家中国厂商入围全球 TOP10。

3、富创优越深耕光通信，厚积薄发

战略投资富创优越，布局半导体及算力制造领域。2025Q1，公司完成对电子制 造服务企业富创优越的战略入股，持有富创优越 42.16%股权，成为其第一大股 东。公司将根据实际情况进一步深度整合，与富创优越共同推进拓展在硅光、CPO 等下一代光通信领域技术和产业布局，打通管理、人才、财务、内控等领域一体 化工作以及更深度的资本合作。

富创优越是专业的电子智造服务提供商，实现中国和马来西亚双布局。公司成立 于 2019 年 8 月，在深圳和马来西亚设有共 30000 平方智能制造园区，主营业务 涉及光通信、海事通信等行业领域，为客户提供从产品研发、物料采购、生产制 造到全球物流等一站式电子制造服务。其中，富创优越马来西亚，是马来西亚第 一家也是唯一一家拥有光通信全产业链能力的公司，包括器件，PCBA，COB， 组装，自动化测试，光耦合，盘纤等。2024 年，富创优越营收 13.20 亿元，净 利润 1.27 亿元。

富创优越为高可靠性要求的复杂光通信产品提供全产业链服务，产品涵盖从低速 率至高速率全系列光模块（4G – 800G）的 PCBA 到光设备的成品组装。公司 全球生产基地为光通信产品制造设立独立车间，配备高精度贴片线与 3D AOI, 3D X-ray，ICT 测试、飞针测试、金手指，OGP 等先进测设设备，以及动态万级无 尘组装车间。同时，组建了经验丰富的专项工程师团队，持续进行工艺提升和制 程优化。目前，在光通信产业链，富创优越已具备 DFB 蝶形封装激光器模块组 装能力、DMTx 组装能力、用于光收发器的新 COB 工艺能力、CATV 整机组装 能力等。 公司在 Coherent Corp.举办的 2024 年全球卓越供应商奖上被授予 "最佳持续 扩展供应奖"。

5 月 28 日，公司发布公告，正在筹划通过发行股份及支付现金（含部分现金由 华懋科技全资子公司支付）的方式，直接或间接购买富创优越 57.8398%股权。 本次交易前，华懋科技通过全资子公司华懋（东阳）新材料有限责任公司持有富 创优越 42.1602%股权，本次交易完成后，公司将直接及间接持有富创优越 100% 股权。根据公司 2024 年报，2024 年，富创优越总资产为 9.40 亿元，净资产为 4.59 亿元，盈利为 1.27 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）