2024年东睦股份研究报告：新材料平台型领军企业，折叠屏铰链加速放量

1. 粉末冶金新材料龙头，技术力量雄厚

1.1. 专注粉末冶金，三大平台齐力发展

东睦新材料集团股份有限公司是中国粉末冶金新材料行业的龙头企业。 根据公司官网，东睦新材料集团股份有限公司作为中国粉末冶金新材料行 业的龙头企业，是世界领先的粉末压制成形（P&S）制造企业，是中国领先 的软磁复合材料（SMC）制造企业，也是中国领先的金属注射成形（MIM） 制造企业。我们认为，公司聚焦新材料及其制品的制造，技术力量雄厚。 公司产品分三大类别，产品丰富，下游应用广泛。根据公司招股说明 书，公司主营业务为设计、生产、销售各种粉末冶金制品。根据公司官网资 料，东睦集团以 P&S、SMC 和 MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于 为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务。产品为绿色环 保、节能节材的粉末冶金新材料核心零部件，已覆盖新能源、5G 通信、智 能手机、可穿戴设备、医疗器械、汽车、高效节能家电等领域。

（1）粉末冶金制品

根据公司年报及官网信息，粉末冶金是一种先进的金属成形技术，通过 制取金属或非金属粉末（或金属粉末与非金属粉末的混合物）作为原料，经 过成形和烧结等工艺过程，制造金属材料、复合材料以及各种几何构造制品 的工艺技术，与传统工艺相比，具有节能、节材、节省劳动力、环保、近净 成形、个性化、一致性好等优势。粉末冶金零部件在汽车中的应用广泛，其 中汽车底盘中有减振器零件、导向器、活塞和低阀座；制动系统中有 ABS 传感器、刹车片等；泵类零件主要有燃油泵、机油泵和变速器泵中关键零部 件；发动机中有导管、座圈、连杆、轴承座、可变气门正时系统（VVT）关 键零部件和排气管支座等；变速器中有同步毂和行星齿轮架等零件。同时， 汽车制造业是 MIM 的最大用户，最典型用途是高温、高耐磨性发动机零件 和变速箱零件。

（2）消费电子产品

根据公司官网信息，电子仪器产业是 MIM 零件的主要应用领域，在亚 洲约占 MIM 零件销售额的 50%。电子器件的微型化需要生产成本较低的， 性能较好的，更小的零件，这正是 MIM 零件的优势所在。光纤接头，消费 电子类的 hinge 系列，手机卡托、按键、镜头圈、LED 圈、转轴。在电子行 业中诸如磁盘驱动器部件、电缆连接器、电子封装件、手机振子、计算机打 印头等也常用 MIM 产品。

（3）软磁材料

根据公司官网信息，软磁具有低矫顽力的磁性材料，亦称高导磁材料。 在电力工业中用于制造电机、变压器等电器设备的铁芯。在电子工业中用于 制造各种磁性元件，广泛应用于电视、广播和通信等方面。磁粉芯是由铁磁 性粉粒与绝缘介质混合压制而成的一种软磁材料。由于铁磁性颗粒很小，又被非磁性电绝缘膜物质隔开，因此，一方面可以隔绝涡流，材料适用于较高 频率；另一方面由于颗粒之间的间隙效应，导致材料具有低导磁率及恒导磁 特性；又由于颗粒尺寸小，基本上不发生集肤现象，磁导率随频率的变化也 就较为稳定。主要用于高频电感，UPS 电源，光伏发电，新能源车驱动电机 等。 我们认为，东睦股份扎根新能源和高端制造领域，致力于高新技术产 品的开发和研制，公司生产设备先进，配套齐全，具备成熟的的冶金制品生 产能力，制品应用广泛，远销海外，整体发展态势良好。

1.2. 股权架构稳定，管理层重视技术创新

公司从事新材料及其制品的研发、生产、销售及其增值服务，已成为机 械工业大型重点骨干企业。根据公司官网，东睦股份起源是宁波粉末冶金 厂，前身为 1994 年与睦特殊金属工业株式会社合资成立的宁波东睦粉末冶 金有限公司，1995 年公司实施“九五”技术改造，2000 年公司实施“十五” 技术改造，2002 年公司荣获“国家重点高新技术企业”称号，2004 年公司 在上海证券交易所上市，公司控股子公司——山西东睦华晟粉末冶金有限 公司成立，2010 年公司获授国家级“博士后科研工作站”，2022 年公司通过 收购取得德清鑫晨新材料有限公司 100%股权，延伸产业链。

公司股权结构适度集中，高管深耕粉末冶金行业。根据公司招股说明 书，我们认为公司股权结构适度集中，公司决策倾向于多元化。朱志荣先生 担任公司董事长，为高级经济师，曾任宁波东睦粉末冶金有限公司财务部部 长，公司副总经理兼财务总监、财务部部长。2014 年被评为“第十三届宁 波市优秀企业家”，2015 年被评为年度浙江省杰出职业经理人“金马奖”， 2019 年被评为“2016～2018 年度鄞州区劳动模范”，2021 年被评为省级“培 养工程”专家、“宁波市百名创新人才”、2021 年中国机电工业年度创新人 物，2021 年被聘为昆明理工大学兼职教授。2018 年起担任公司党委书记。现担任中国机械通用零部件工业协会粉末冶金分会会长，中国机械通用零 部件工业协会副理事长。2019 年 8 月 6 日起任公司董事长。我们认为，公 司股权架构稳定，高管深耕粉末冶金行业，公司有望长期受益。

公司拥有一支高素质的新材料开发设计、制造工艺设计组合、专用模 具设计工程人员队伍，研发优势明显。根据公司年报，公司设立了国家级企 业技术中心、国家认可实验室、博士后科研工作站、浙江省东睦新材料粉末 冶金重点企业研究院，并与国内著名高校建立了良好的校企合作关系，为东 睦股份打造优秀高效的管理与研发制造团队奠定了坚实的基础。母公司及 所有子公司均为国家高新技术企业，公司的 P&S、MIM、SMC 三大板块业 务在行内都具有突出的研发优势。公司以粉末压制成形 P&S、软磁复合材 料 SMC 和金属注射成形 MIM 三大新材料技术平台为基石，充分发挥三大 技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势，具备了较强的技术吸收消 化和再创新能力，具备了根据应用需求设计各种新产品，帮助应用端提升产 品力和性价比优势的能力。

1.3. 营业收入稳步向好，盈利能力逐步提升

2024H1 公司营收 23.53 亿元，同比+33.50%；归母净利润 1.90 亿元， 同比+431.53%，营收及利润均大幅增长。根据公司 2024 年半年报，2024 上 半年公司实现营业收入 23.53 亿元，较上年同期增长 33.50%；归属于上市 公司股东的净利润 1.90 亿元，较上年同期增长 431.53%。公司 P&S 技术平 台产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，2024 上半年，汽车零件销售 占公司 P&S 主营业务收入的 75.72%，达 8.41 亿元，同比增长 28.42%，家 电零件营收占公司 P&S 主营业务收入的 20.27%，达 2.25 亿元，同比增长 23.97%。2024 上半年，SMC 主营业务收入虽同比下降 6.52%，但从第一季 度起已企稳回升，并在第二季度单季实现 2.76 亿元，创历史新高。公司 SMC 技术平台产品主要应用于新能源行业，光伏领域销售收入占公司 SMC 主营 业务收入的 35.94%，新能源汽车领域 SMC 技术平台销售占公司 SMC 主营业务收入的 16.46%。同时公司顺应了算力建设发展，2024 上半年 SMC 实 现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入 5,229 万元。公司 MIM 技术平 台产品主要应用于消费电子行业。自 2021 年以来，消费电子行业景气度持 续低迷，但从 2023 年第三季度起，消费电子行业景气度有一定程度的回升， 公司 MIM 技术平台主营业务收入逐季企稳回升。2024 上半年，MIM 主营 业务收入同比增长 101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备 5 条折 叠机模组生产线。 2023 年公司营收同比增长，盈利能力稳步回升。根据公司年报，2023 年公司 P&S、SMC 技术平台营业收入创历史同期最高记录，MIM 技术平台 下半年因下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量影响，营业收入 企稳回升。2023 年，公司营业收入达到 38.61 亿元，同比增长 3.62%，第三、 四季度单季度营业收入连续突破 10 亿元；归属于上市公司股东的净利润为 1.98 亿元，同比增长 27.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后 的净利润为 1.49 亿元，同比增长 6.81%。2023 年，公司前五名客户销售额 54,764.89 万元，占年度销售总额 14.32%；其中前五名客户销售额中关联方 销售额为零，不存在向单个客户的销售比例超过总额的 50%、前 5 名客户 中存在新增客户的或严重依赖于少数客户的情形。我们预计 2024 年全年公 司营收或将持续提升，盈利能力持续向好。

公司持续推动技术创新和降本增效，抓住行业发展机遇，实现高质量 发展。根据公司 2023 年年报，公司紧紧围绕“以粉末压制成形 P&S、软磁 复合材料 SMC 和金属注射成形 MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于 为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，充 分发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势，持续推动技术 开拓创新和降本增效等工作，实现了全年高质量发展。2023 年内公司紧紧 抓住汽车、新能源汽车、光储、消费电子等行业发展机遇，营业收入和归属 于上市公司股东的净利润实现了双增长，第四季度单季度营业收入 10.79 亿元。2023 年，受益于汽车行业、光伏、储能等行业发展机遇，带动公司粉 末冶金压制成形 P&S 和软磁复合材料 SMC 销售收入增长，生产量和销售 量均有所增长；MIM 技术平台虽然自第三季度以来，因下游消费电子行业 回暖和大客户折叠机项目上量，销售收入企稳回升，但受上半年下游市场景 气度低迷影响，MIM 技术平台全年销售收入同比减少，生产量及销售量均 有所减少。 从产品结构上来看，公司推进消费电子产品占比持续提升，利润水平 稳中向好。根据公司年报，2023 年，公司主营业务按产品分为粉末冶金制 品、软磁材料和消费电子产品;粉末冶金制品销售额和软磁材料销售额均达 历史新高，分别为 19.75 亿元和 8.26 亿元，占全部主营业务收入的 51.65% 和 21.61%，对比 2019 年增长 29.34%和 254.51%；消费电子产品销售额为 10.22 亿元，占全部主营业务收入的 26.74%，对比 2019 年已增长 585.91%。 我们认为，公司持续提升消费电子产品占比，聚焦于粉末冶金行业，盈利能 力未来或将持续改善。

2019 年至 2023 年，公司三大类产品毛利率小幅波动，我们认为未来毛 利水平将相对稳定或小幅上升。2023年公司粉末冶金制品毛利率为23.51%； 消费电子产品毛利率为 19.19%；软磁材料毛利率为 21.08%。

公司重视技术创新，持续推进产品研发。根据公司年报，2023 年研发 投入达到 2.78 亿元，占营业收入的比例为 7.19%，2023 年公司获得授权专 利数量共计 852 项，其中发明专利授权 203 项，实用新型专利授权 609 项， 软件著作权 40 项，另有集成电路布图设计专有权 2 项。2023 年，公司创新 式开发钛合金大批量生产的工艺技术，为公司未来拓展钛合金大规模用于 消费电子、医疗等领域奠定坚实基础；组建折叠屏铰链设计和组装部门；构 建多条手机铰链模组生产线，实现由折叠机 MIM 零件向 MIM 零件+模组的 跨越式发展。此外，公司研发出 4 款新一代高性能的软磁复合材料，布局新 型轴向磁通电机项目，并促进公司高性能铁镍系和铁硅系产品逐步推广运 用，顺应算力建设的发展。

公司研发人员以本科生为主，年龄结构平衡良好。硕士研究生和本科 生构成了公司员工的核心力量，博士研究生占比较低。2021-2023 年，员工中本科生数量略有下降，博士研究生和硕士研究生数量保持相对稳定。我们 认为，公司员工以高学历人才为主，在年龄结构上保持良好的平衡，兼具创 新活力和丰富经验。

2020 年后销售费用小幅波动，管理费用率有下降趋势。2023 年，销售 费用增加主要系业务招待费、业务宣传费、展览费及广告费等增加所致；管 理费用变动原因为：虽然销售收入增加，但公司管理费用无明显变动，主要 系降本增效措施实施以及前期并购评估增值资产折旧摊销减少等所致。我 们认为，公司未来销售费用和管理费用小幅波动，销售费用率相对稳定，管 理费用率呈下降趋势。

1.4. 收购小象电动股权，投资钛合金相关公司

公司持续对外投资，2024 年收购深圳小象电动 10%股权。宁波东睦广 泰是公司的联营企业，标的公司深圳小象电动公司拥有自主研发的聚能磁 轴向磁通电机及控制算法等核心技术，研发生产的轴向磁场电机相对于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著特点，特别适用于对体 积重量有特殊要求的应用领域。 根据公司公告，2023 年，公司联营企业宁波东睦广泰以现金人民币 240.00 万元收购深圳小象电动公司 3.00%股权，持有深圳小象电动公司 12.00%股权。此次交易有利于加强业务沟通协作，提供管理支持，实现双方 资源互补，符合公司“以粉末压制成形 P&S、软磁复合材料 SMC 和金属注 射成形 MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供 最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略。 2024 年，宁波东睦广泰以现金人民币 1,080.00 万元收购深圳小象电动 公司 10.00%股权，合计持有深圳小象电动公司 22.00%股权。此次交易进一 步提升公司对深圳小象电动公司的影响力。此外，深圳小象电动公司将充分 发挥在聚能磁轴向磁通电机及控制算法等方面的核心技术优势，公司将发 挥材料、制造、营销等方面优势，并在宁波工厂内改建场地约 1,000 平方米， 专门组建轴向磁通电机装配生产线。 我们认为，小象电动不仅可加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的 技术研究，公司 P&S、SMC 等业务亦可赋能解决电机生产工艺难题。随着 双方协作加深，有望实现双方资源互补，公司或将长期受益。

宁波东睦广泰投资钛合金相关公司，有助于 MIM 业务发展。根据公司 公告，2024 年 7 月 9 日，东睦新材料集团股份有限公司联营企业宁波东睦 广泰企业管理合伙企业签订了《增资协议》，其拟以现金人民币 120.00 万元 向一家新材料公司进行增资入股，其中 52.63 万元计入 A 公司注册资本， 67.37 万元计入 A 公司资本公积，增资完成后，A 公司注册资本由 1,000.00 万元变更为 1,052.63 万元，宁波东睦广泰将持有 A 公司 5%的股权。A 公司 拥有自主研发的增材制造粉体制备和注射成形喂料生产的核心技术，并拥 有金属和非金属高性能粉体材料的设计、研发的技术团队。A 公司产品包括 钛及钛合金粉末，钽、铌、钨、钼等难熔金属及合金粉末、磁性材料粉末、 碳化硅粉末和磷酸铁锂粉末等，以及粉末注射成形喂料，广泛应用于注射成 形、增材制造和喷涂等先进制造领域。相对于传统工艺生产的产品具有生产 流程短、节能、效率高和成本低的显著特点，在 3C 产品、新能源汽车、机 器人和无人机等领域，为客户提供高性能、低价格的增材制造粉体和注射成 形喂料解决方案。我们认为，公司增资入股钛合金相关的 A 公司，有助于 公司金属注射成型业务进一步发展。

2. 折叠屏持续迭代放量加速，MIM 件有望持续贡献弹性

2.1. MIM 是高质量精密零件关键技术之一

金属注射成型是一种新的零部件加工技术。根据迪索共研咨询，金属 注射成型（Metal Injection Molding，MIM）是一种新的零部件制备技术，它 是将塑料注射成型技术引入到粉末冶金领域而形成的一种全新的零部件加 工技术。塑料注射成型技术能生产出各种形状复杂且价格低廉的塑料制品， 但塑料制品强度不高，为了改善其性能，在塑料中添加金属粉末以得到强度 较高、耐磨性好的制品。现在这一想法已发展为最大限度地提高固体粒子含 量，并在随后的脱脂烧结过程中完全去除粘结剂，从而使成形坯致密化。这 种新的粉末冶金成型方法被称为金属注射成型。金属粉末注射成型技术是 一门新型近终成型技术。 它是集塑料注塑成型工艺学、高分子化学、粉末冶金工艺学和金属材料 学等多学科相互渗透交叉的产物，利用模具可注射成型坯件并通过烧结快 速制造高密度、高精度、高强度、三维复杂形状的结构零件，尤其是一些形 状复杂利用机械加工等工艺方法无法加工或难以加工的小型零件，MIM 技 术可以自如完成，而且具有成本低、效率高、一致性好等优点，易形成批量 生产，因此深受业内人士的青睐。经过 20 多年的努力，MIM 已成为国际粉 末冶金领域发展迅速、最有前途的一种新型近终成形技术。

金属注射成型（MIM）生产产品具备自由度高、密度均匀、精度高、 原材料利用率高等特点。根据富驰高科官网介绍，零部件几何形状的自由度 高，能像生产塑料制品一样，一次成形生产形状复杂的金属零部件。MIM 产品密度均匀、光洁度好，表面粗糙度可达到 Ra0.80~1.6μm,重量范围在 0.1~200g。尺寸精度高(±0.1%~±0.3%)，一般无需后续加工。适用材料范围 宽，应用领域广，原材料利用率高，生产自动化程度高，工序简单，可实现 连续大批量生产。产品质量稳定、性能可靠，制品的相对密度可达 95%~99%， 可进行渗碳、淬火、回火等热处理。产品强度、硬度、延伸率等力学性能高， 耐磨性好，耐疲劳，组织均匀。从流程上来看，首先选取符合 MM 要求的 金属粉末与有机粘结剂，在一定温度条件下，采用适当的方法混合成均匀的 喂料，然后，经制粒后在加热塑化状态下，用注射成形机注入模具型腔内获 得成形还，再经过化学或溶剂萃取的方法脱脂处理最后经烧结致密化得到 最终产品。

MIM 技术结合了粉末冶金与望料注射成形两大技术的优点，突破了传 统金属粉末模压成形工艺在产品形状上的限制，同时利用了塑料注射成形 技术能大批量、高效率成形具有复杂形状的零件的特点，成为现代制造高质 量精密零件的一项近净成形技术。

金属注射成型（MIM）零件已在汽车、电子、医疗、航空航天等多个 高端制造领域展现出显著的应用价值。根据中国产业调研网报告，MIM 其 以复杂形状零件的高效精密制造能力而备受青睐，特别是在汽车产业中， MIM 零件广泛应用于涡轮增压系统、燃油喷射系统、传动部件、安全装置 等关键部位，实现了复杂结构的一体化成形和大批量生产。此外，MIM 技 术在折叠屏手机转轴等新兴消费电子产品零部件制造中也展现出重要地位。 技术层面，新型 MIM 工艺如金属粉末注射成型（MPIF）、金属注射成形+热 等静压（MIM+HIP）等不断涌现，进一步提升产品的致密度、强度和性能 一致性。 我们认为，MIM 零件的发展前景将围绕技术创新与市场需求的深度 融合展开。根据中国产业调研网报告，一方面，随着对轻量化、微型化、功 能集成化要求的不断提升，MIM 工艺将在更多高附加值、高性能零部件的 设计与制造中发挥核心作用，特别是在新能源汽车、医疗器械、5G 通信设 备等领域有望实现更深层次的应用渗透。另一方面，新材料的研发与应用将 推动 MIM 零件的性能边界拓展，如高强度、耐高温、生物兼容性等特性的金属粉末材料将拓宽 MIM 的应用场景。

2.2. 2029 年全球 MIM 市场或达 257 亿元

预计 2029 年全球 MIM 市场规模大约为 257 亿元。根据 QYResearch 调研显示，2022 年全球金属粉末注射成型（MIM）市场规模大约为 257 亿 元（人民币），预计 2029 年将达到 502 亿元，2023-2029 期间年复合增长率 （CAGR）为 10.7%。 中国 MIM 市场规模逐年增加，2026 年将达 73 亿元。根据华经情报网 援引中国钢协粉末冶金分会数据，2020 年我国 MIM 行业市场规模为 73 亿 元，较上年同比增长 8.96%，预计 2026 年将达到 141.4 亿元 2020-2026 年 均复合增长率为 11.6%。

预计 2029 年，全球金属注射成型零件市场规模将达 359.64 亿元。从金 属注射成型零件（MIM 零件）市场规模趋势来看，2023 年中国金属注射成 型零件（MIM 零件）市场规模达 12.17 亿元（人民币）。针对全球金属注射 成型零件（MIM 零件）市场，贝哲斯咨询预测，2023-2029 年金属注射成型 零件（MIM 零件）市场规模将从 192.2 亿元增长至 359.64 亿元，CAGR 大 约为 11.64%。

从下游应用来看，中国 MIM 的市场应用主要分布在消费电子领域。根 据中商情报网，手机继续保持着最大份额但略有下降，电脑、智能穿戴及涉 军工类产品占比则大幅度增加，医疗及汽车类产品略有上升，五金机械类产 品则明显下降。以销售额为基准应用领域占比：手机56.3%，智能穿戴11.7%， 电脑 8.3%，五金（包括机械）6.9%，医疗 4.5%，汽车 3.5%，其它（包括军 工）9.3%。

我们认为，金属注射成型（MIM）在全球和中国市场均呈现出快速增 长的趋势。全球市场在未来几年内将继续保持稳健的增长态势，而中国市 场则因其庞大的需求和快速的发展速度，将在全球市场中占据越来越重要 的地位。

2.3. 公司属于 MIM 第一梯队，国产替代进程或加速

从全球市场竞争格局来看，亚洲聚集了全球大部分 MIM 厂商。根据华 经情报网资料，全球 MIM 工厂数量众多，其中 75%的企业分布在亚洲。全 球前十大厂商中，中国大陆拥有 5 家，分别为精研科技、富驰高科、广州昶 盛、杭州安费诺飞凤（美国 Amphenol 在华子公司）、全亿大（富士康内地 子公司），其中精研科技、富驰高科（东睦股份子公司）为国内前 2 大玩家； 中国台湾 3 家分别为晟铭电子、新日兴和台耀科技；新加坡 1 家为道义科 技；印度 1 家为 Indo-MIM，为全球 MIM 龙头，拥有注射成形机 130 多台。 根据 QYResearch 调研显示，全球金属粉末注射成型（MIM）主要厂商有 Indo-Mim、OptiMIM (Form Technologies)、ARC Group、Ecrimesa Group、 Smith Metal Products 和晟铭电子等，其中，Indo-Mim 是业内最大的公司， 市场占有率约为 5%。 我国金属粉末注射成型市场参与者众多，主要包括东睦股份、稀土永 磁、悦安新材、精研科技、富驰高科等。东睦股份拥有连云港、上海以及东 莞三大金属粉末注射成型产品生产基地，为主流 3C 终端客户进行配套，是 我国金属粉末注射成型代表企业。

根据华经情报网资料，从国内竞争格局来看，按营收规模国内市场上整 体形成三大梯队：（1）第一梯队的MIM企业主要包括富士康子公司全亿大、台湾晟铭电子等设立 MIM 生产基地的综合性企业，以及精研科技、富驰高 科（东睦股份子公司）等专注于 MIM 产品的生产制造的企业。（2）第二梯 队的 MIM 企业主要为海昌新材等，具备一定的技术研发能力和初步的规模 化生产能力，通常客户数量较少，主要为国内品牌企业配套 MIM 零部件产 品。（3）第三梯队的 MIM 企业收入规模相对较小，在喂料研发、生产自动 化等技术方面较为不足，开发客户的能力薄弱，主要承接第一、二梯队的外 发订单或部分小规模客户订单，在行业竞争中处于弱势地位。

2.4. MIM 业务增速亮眼，折叠屏铰链与钛合金或带来新增量

东睦股份 MIM技术平台产品主要应用于消费电子行业。根据公司 2023 年年报，2021 年以来，消费电子行业景气度持续低迷，但从 2023 年第三季 度起，消费电子行业景气度有一定程度的回升，公司 MIM 技术平台 2023 年度主营业务收入逐季企稳回升，第三、四季度单季均实现盈利。 折叠机型其关键部件之一为铰链，铰链零件采用 MIM 技术制造。根据 公司 2023 年年报，随着折叠屏手机的兴起以及轻薄化趋势，折叠屏铰链设 计复杂性提升，铰链零件的耐磨性、高强度、轻量化要求越来越高，需要更 高强度和比强度的材料，MIM 在铰链里面的占比大幅提高。2019 年起，三 星等头部企业开始进入折叠屏手机赛道，小米、OPPO、vivo、荣耀等头部 手机厂商均在折叠屏市场发力，而作为全球消费电子行业领头羊，苹果在这 一市场动作缓慢，至今仍未推出折叠屏手机。苹果高管确认首款折叠屏 iPhone 将推迟到 2026 年推出，2024 年 3 月 8 日，美国专利商标局公布了苹 果关于折叠屏技术的专利申请。折叠屏 iPhone 预计将比竞争对手的机型更 薄、更轻，而且内部目标还包括避免出现折痕问题。IDC 报告显示，自 2019 年首款产品上市以来，中国折叠屏手机市场出货量连续 4 年同比增速超过 100%，2023 年中国折叠屏手机市场出货量约 700.7 万台，同比增长 114.5%。 从全球市场来看，折叠屏手机出货量迎来强劲增长。据 CINNO Research 数据显示，2023 年全球折叠屏手机市场销量约 1,800 万部，同比增长 27%， Counterpoint 预计，2025 年全球折叠屏手机市场出货量将达到 5,500 万部， 到 2027 年，折叠屏手机出货量将达到 1 亿部。根据 IT 之家援引 Canalys 报 告，预计 2024 年至 2028 年，折叠屏手机出货仍将以 30% 年复合增长率 增长至 5100 万台。

钛合金材料或为 MIM 带来更多机会。根据 2023 年公司年报，钛合金 由于其优越的性能，越来越受到消费电子和医疗行业的高度关注，2023 年 苹果首次将钛合金导入高端手机领域，应用于手机中框等核心零部件，小米、 三星等主流手机厂亦在落布局。钛合金材料用于消费电子，亚马逊、枭龙、 Rokid 等厂商都推出了使用钛合金部件的 AR 设备，钛合金将为 MIM 技术 运用提供另一赛道。公司创新式开发了钛合金大批量生产的工艺技术，为公 司未来拓展钛合金大规模用于消费电子、医疗等领域奠定了坚实基础，为 MIM 技术的运用开辟了另一条潜在增长曲线；消费电子产品轻薄化、耐久 性与设计自由度要求不断提高，钛合金在高强度、轻量化、耐腐蚀等方面具 备显著优势，成为较为理想材质，符合消费电子材料发展方向。我们认为， 公司通过增资入股 A 公司，切入钛合金领域并与 MIM 业务产生良性互动， 随着 MIM 钛合金有望替代部分机加工件，公司有望增加 MIM 产品市场的 粘性。 公司 MIM 业务营收大幅增长，客户拓展顺利。根据 2024 年公司半年 报与投资者互动平台，MIM 主营业务收入同比增长 101.11%，紧随大客户 新产品上市的节奏，已配备 5 条折叠机模组生产线，每条折叠机模组生产 线具备 6 万条/月的生产能力。2024 年 7 月 9 日宁波东睦广泰签订了《增资 协议》，通过增资入股形式持有某公司 5%股权，旨在为公司未来发展 3D 打 印和金属注射成形技术，获取稳定且高性价比的钛合金粉末原料赋能。根据 投资者互动平台，公司目前为苹果手机主要提供马达振子等 MIM 零件。 2024 年上半年公司成功开发了高速连接器外罩（housing）MIM 件共计两个 料号，其中一个料号已通过验证，并实现了批量交付，产品间接配套到英伟 达服务器；另一个料号已完成国内验证，样品已提交至国外等待最终验证。 除此之外，高速连接器外罩 MIM 工艺技术还可应用于汽车等类似产品的领 域。我们认为，公司 MIM 量产能力优秀，技术实力强大，已导入部分国内外知名客户，随着公司 MIM 新产品逐步推出，公司业绩有望长期受益。

3. 公司 SMC 产能持续扩张，研发进展顺利

3.1. SMC 可满足电子产品高频和小型化需求

SMC 对于电力电子产品高功率密度和小型化发展具有重要意义。根据 智研咨询，软磁金属粉芯（SMC）是采用金属或合金软磁材料制成的粉末， 通过特殊的工艺压制而成的一种具有良好综合性能的新型软磁复合材料， 它既保留了金属软磁和铁氧体软磁的一些优良特性，同时又最大限度地克 服了它们的某些缺陷，使得金属磁粉芯磁导率较小但线性度好、饱和磁密较 高，工作频率范围较宽，这对于电力电子产品向高精度、高灵敏度，高功率 密度和小型化方向发展具有极为重要的意义。成形工艺方面，SMC 较非晶 软磁成熟，可塑性强。软磁粉芯可以同时满足高频（KHz~MHz）使用和体 积小型化的需求，并且可以加工成环形、E 型、U 型等，以满足不同应用场 合的需求。

3.2. 2028 年全球 SMC 市场规模或达 60.68 亿元

根据贝哲斯咨询报告，全球软磁复合材料 (SMC)市场规模 2022 年达 43.21亿元。预测，至2028年全球软磁复合材料 (SMC)市场规模将达到60.68 亿元。2022 至 2028 年平均复合增长率 CAGR 约为 5.82%。

3.3. 中国 SMC 市场国产替代空间较大

中国 SMC 竞争格局较为集中，外资企业大约占据三成。根据弘博报告， 我国软磁复合材料主要生产商包括美磁科技、昌星电子、东睦股份以及铂科 新材。美磁科技和昌星电子属于外资企业，合计占据我国软磁复合材料市场近三成份额。铂科新材具备高端软磁复合材料生产实力，产品已在数据中心、 新能源汽车等高新技术领域获得应用。

3.4. SMC 产能达 7 万吨/年，研发进展顺利

公司 SMC 新产能投放顺利，产能达 7 万吨/年。根据 2023 年公司年报， 公司 SMC 技术平台产品目前主要应用于新能源行业，其中 2023 年度光伏 领域销售占公司 SMC 主营业务收入的 49.59%，新能源汽车领域销售占公 司 SMC 主营业务收入的 14.63%。2023 年，公司完成了 SMC 新的产能建 设，浙江东睦科达 3 号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成并投入 试生产，全集团 SMC 生产能力达到 7 万吨/年。我们认为，得益于光伏和储 能发展的良好预期，全球光伏新增装机持续增长给公司 SMC 技术平台产品 的增长提供动力，SMC 产能提升或推动相关营业收入增加。

研发进展顺利，2023 年研发四款高性能软磁复合材料。根据 2023 年公 司年报，公司研发出了 4 款新一代高性能的软磁复合材料。第一款 KPH-HP， 是东睦科达公司第三代气雾化铁硅铝软磁材料，KPH-HP 可以降低产品的磁 芯损耗 26%，提高产品效率，已成功应用在知名企业的 30-50kW 光伏逆变 器的升压电感、新能源汽车的升压电感，以及变频空调 PFC 电感；第二款 KSF-HP，是东睦科达公司第二代气雾化铁硅软磁材料，可有效降低产品温 升，提高效率，已在矿机电源电感、320kW 光伏逆变器升压电感项目中获 得批量应用；第三款 KH-HP，东睦科达公司第三代低损耗铁镍软磁材料， 可有效降低产品体积，提高产品效率，已批量应用在服务器电源中；第四款 KAM-HP，东睦科达公司推出的新一代适用于高频（50-500kHz）应用的低 损耗软磁材料，KAM-HP 材料的 100kHz100mT 损耗仅为第一代超级铁硅铝 KS-HF 材料的 24%，能明显提高产品效率，该材料能在储能项目中批量应 用。公司也顺应了算力建设发展，公司高性能铁镍系和铁硅系产品逐步推广 运用，为某大客户开发的芯片电感销售逐步增量，以及服务器电源等算力建设相关磁性材料面临机遇期，2023 年实现芯片电感和服务器电源软磁材料 销售收入 6,853.57 万元。

2024Q2 公司 SMC 业务营收创历史新高。根据 2024 年公司半年报， SMC 主营业务收入虽同比下降 6.52%，但从第一季度起已企稳回升，并在 第二季度单季实现 2.76 亿元，创历史新高。公司 SMC 技术平台产品目前主 要应用于新能源行业，2024 年上半年，光伏领域销售收入占公司 SMC 主营 业务收入的 35.94%，新能源汽车领域 SMC 技术平台销售占公司 SMC 主营 业务收入的 16.46%。同时公司顺应了算力建设发展，SMC 实现芯片电感和 服务器电源软磁材料销售收入 5,229 万元。我们认为，随着全球光伏新增装 机持续增长，公司 SMC 业务有望持续受益。

4. P&S 业务稳健发展，持续拓宽护城河

4.1. 粉末冶金工艺属于近净成型工艺，尺寸精度高

粉末冶金工艺是一种近净成型工艺，是以金属粉末为原材料，通过压 制成形、烧结和必要的后续处理来制造成品和金属材料的工艺。根据华经 产业研究院，粉末冶金工艺与铸造、机械加工等其他制程相比，粉末成形所 需压力低，耗费能源较少，材料利用率可达 95%以上，每一成品所耗费的平 均烧结时间较短。除此之外，粉末冶金产品的尺寸精度极高，在一般用途中 几乎无需后续加工。相比传统零件制造工艺，粉末冶金生产的零件接近最终 尺寸，一次成型，不用或少用切削加工，后续加工成本低，因此材料利用率 高达 95%。由于粉末冶金工艺省去了多道工序以及加工温度的下降，塑造 模具之后可以快速重复制造，因此可以批量制造复杂结构件，且可以生产别 的工艺无法制造的复杂或独特形状的零件。除此之外，粉末冶金可以控制产 品的孔隙率，以此满足产品自润滑、耐磨性等方面的需求。

4.2. 2030 年 P&S 中国市场规模或达 307.81 亿元

2026 年粉末冶金市场中国或达 263.5 亿元，2027 年全球或达 240 亿美 元。根据智研瞻产业研究院报告，2019 年中国粉末冶金行业市场规模 201.55 亿元，2023 年中国粉末冶金行业市场规模 238.56 亿元。2022 年中国粉末冶 金行业市场规模 223.83 亿元，预测 2024-2030 年中国粉末冶金行业市场规 模平稳上升，2030 年中国粉末冶金行业市场规模 307.81 亿元。根据 BCCResearch 预测，伴随新应用领域的拓展和技术工艺的升级，预计 2022 年-2027 年全球粉末冶金市场规模将从 278 亿美元增至 340 亿美元，2022 年 -2027 年期间的复合年增长率（CAGR）为 4.11%。

4.3. 公司是 P&S 龙头之一，国内市占率超 1/4

东睦股份在粉末冶金行业市占率较高，是行业龙头之一。根据华经产 业研究院，从行业市场竞争格局来看，东睦股份市场份额稳居第一。根据中 国机协粉末冶金专业协会统计，粉末冶金行业东睦股份市占率或超 1/4，达 到 26.7%，市占率第二名的扬州宝来得为 7%左右，东睦股份在国内的市占 率优势显著，常年稳居第一，与行业其余竞争对手拉开较大差距。

4.4. 24H1 公司 P&S 营收毛利双增长，机器人或带来新需求

公司 P&S 业务主要出货形式以汽车零部件为主，占约 70%以上。根据 公司 2023 年年报，公司 P&S 技术平台产品主要供给国内外汽车行业中高 端客户，2023 年度汽车零件销售占公司 P&S 主营业务收入的 77.94%，达 15.39 亿元，同比增长 11.45%，家电零件营收占公司 P&S 主营业务收入的 17.80%，达 3.52 亿元，同比下降 3.09%。 机器人或提振 P&S 需求。随着粉末冶金致密化技术的提升、材料体系 和加工工艺的进一步丰富发展，粉末冶金替代传统制造工艺（锻件、铸件等） 的空间还可进一步扩展。根据公司 2023 年年报，由于机器人的发展，为 P&S 制造机器人用减速器齿轮提供了机遇。因粉末冶金方法制造精密齿轮具有 净近成形、节能节材等优势，机器人减速器齿轮为小模数精密齿轮，要求精 度高、噪音低和耐磨性好等，理论上适合用粉末冶金解决材料问题。 2024 上半年，公司 P&S 业务营收亮眼。根据公司 2024 年半年报，公 司 P&S 技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户，汽车零件 销售占公司 P&S 主营业务收入的 75.72%，达 8.41 亿元，同比增长 28.42%， 家电零件营收占公司 P&S 主营业务收入的 20.27%，达 2.25 亿元，同比增 长 23.97%。

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