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东睦股份（600114）研究报告：软磁材料业务高增，打造粉末冶金大平台。公司概况：公司是目前唯一融合 P&S（粉末冶金压制成形）、SMC（软磁复合 材料）和 MIM（金属注射成形）三个粉末冶金行业主流或趋势性成长技术的企 业。其中公司在 P&S 行业处于国内龙头地位，SMC 和 MIM 均处于国内第一梯 队。公司定位于以三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提 供最优材料解决方案及增值服务。公司公告预计 2022 年前三季度实现归母净利 润 0.90-0.96 亿元，同比增长 6%-13%，业绩拐点确立。

SMC 板块确立为公司最优先发展方向，产能规划超过 10 万吨。子公司东睦科 达是全球屈指可数的覆盖从铁粉芯到高性能铁镍磁粉芯等全系列金属磁粉芯的 行业领先厂商。2022 年 7 月公司完成收购德清鑫晨 100%股份，完善上游软磁 合金粉原料布局，促进 SMC 板块产业链上下游协同发展。2022 年 8 月公司公 告计划在山西投资 7 亿元建设年产 6 万吨软磁材料产业基地，远期产能规划达 到 10.6 万吨。2022 年上半年公司 SMC 板块收入同比增长 23.3%，毛利率提升 2.3pct 至 20.5%。

光伏与新能源汽车产业拉动金属软磁材料需求高速增长。金属软磁粉芯凭借其 优异性能广泛应用于光伏逆变器、新能源汽车及充电设备、不间断电源和变频 空调等领域。受益于光伏和新能源汽车产业的景气度持续提升，我们预计 2025 年全球金属软磁粉芯需求量将达到 28.7 万吨，对应 2021-2025 年 CAGR 为 17%。

MIM 板块盈利能力显著回升，P&S 业务龙头地位稳固。公司于 2019 年至 2020 年分别收购东莞华晶和上海富驰切入 MIM 板块。2022 年上半年公司 MIM 板块 销售收入同比增长 21.4%，经营数据大幅好转。随着公司上海、连云港和华南 三大基地布局日益优化，公司 MIM 业务盈利能力有望持续改善。P&S 业务方面， 公司 2021 年生产粉末冶金制品 5.29 万吨，连续 6 年位居国内第一。未来公司 将积极开发新产品并加大国际市场开拓，保持 P&S 业务稳定增长。

三大主业融合发展，打造最具竞争力的粉末冶金高端制造平台。公司三大主业 同属制造业新材料中广义粉末冶金范畴，三大主业可以实现相互融合，协同发 展。公司领先的 P&S 压制技术和 MIM 注射技术可以运用于 SMC 复杂形状零件 和精密小型零件的制造，提高 SMC 板块的综合竞争力。三大主业的融合协同有 助于公司扩大对下游光伏、电动车、储能、消费电子、机器人、5G 通讯、高效 电机等新能源与高端制造应用领域的覆盖，实现公司经营的持续有效增长。