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东睦股份（600114）研究报告：三大主业协同发展，合金软磁龙头未来可期。软磁粉芯迎发展机遇，业绩步入高速增长期。金属软磁粉芯为当今综合性能 最佳的软磁材料之一，终端应用场景有光伏、储能、新能源车、充电桩、变 频空调、ups 等，未来三年需求复合增速约为 42%。公司为软磁粉芯行业龙 头企业之一，全球市占率约为 17%，光伏&储能、新能源车&充电桩领域市占 率约为 23%。公司于 2022 年 3 月和 7 月先后将东睦科达和德清鑫晨并入体 内，实现了 SMC 原材料自主可控。2022 年 SMC 板块净利率逐季提升，盈 利能力明显改善。

前瞻布局多个新兴行业，规划软磁粉芯 10 万吨总产能。对于下游未来有巨大 增长潜力的新兴领域，公司积极布局，包括快充及移动充电桩、自动驾驶、 机器人、高效电机等，公司产品在部分产业已开始量产。公司现有金属软磁 粉芯产能 3.6 万吨，并正积极推进山西第二生产基地“年产 6 万吨软磁材料 项目”，目前已开始投产，预计未来总产能达 10 万吨。此次 6 万吨的扩产不 仅能为公司巩固在软磁材料行业中的头部地位，还能有助于降本增效，进一 步提升产品的附加值和毛利率。

MIM 盈利改善拐点已现，传统主业 P&S 龙头地位稳固。公司于 2019 年至 2020 年分别收购东莞华晶和上海富驰以切入 MIM 板块，形成三大基地布局， 扩大对消费电子、新能源、医疗器械等领域的应用覆盖，现已位于 MIM 第一 梯队。上海富驰收支情况持续改善，2022 年实现扭亏为盈，今年下半年消费 电子有望触底回暖，公司作为首家供应华为折叠屏铰链零部件的厂商，客户 优势或使其引领行业实现中长期收入增长。P&S 处于国内龙头地位，22 年主 因疫情影响营收略有下降，今年下半年有望顺应经济复苏实现盈利修复。

三大平台发挥协同优势，实现“1+1+1>3”。公司三大主业同属广义粉末冶 金范畴，本质上同源，较易实现相互融合，产生协同效应。公司 P&S 与 MIM 技术形成工艺互补关系，可以扩大市场获取的外延，产生倍增器效应，实现 在多应用领域零部件的自由设计；公司 SMC 板块特殊形状磁粉芯融合 P&S 和 MIM 技术，以 MIM 技术均匀控制磁粉分布，以多年的 P&S 粉末压制技术 经验保障成品质量；公司还将 SMC 技术和 P&S 的工程能力、生产管理能力 相结合，实现 SMC 技术升级。