2024年牧原股份研究报告：成本优势显著的生猪养殖龙头，充分受益行业高景气度

一、牧原股份：全产业链布局的生猪养殖龙头企业

1.1 全产业链布局的生猪养殖龙头企业

生猪养殖龙头企业。牧原食品股份有限公司始创于 1992 年，2014 年于深交所上市。历经 三十余年的发展，从最初的 22 头仔猪起步，到 2023 年年末公司业务遍及全国 25 省（区、 市），全资及控股子公司 308 家，员工 13.13 万人，2023 年生猪出栏量 6382 万头，屠宰 量 1326 万头，已是国内规模最大的生猪养殖企业。

坚持自繁自养，已形成生猪全产业链布局。公司生猪养殖采取自繁自养的模式，现已形成 集饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食为一体的生猪全产业链布局。凭借自繁自 养规模化、集中化、标准化的优势，公司对养殖成本具备较强的控制能力。

1.2 专注养殖主业，高ROE源自出色的成本管控能力

营收伴随出栏量稳步增长。自上市以来，公司不断推进规模化扩产，2014~2022 年，公 司出栏量由 185.90 万头增加至 6120.10 万头，市占率由 0.25%提升至 8.74%。由于高出 栏增速抹平了猪价波动对营收的影响，公司营收伴随出栏量的增加而逐年提升， 2014~2022年公司营业收入由26.05亿元提升至1248.26亿元，CAGR 高达62.20%。2023 年，由于市场行情持续低迷公司主动下调出栏目标，出栏增速无法抵消猪价同比大幅下滑 影响，全年生猪出栏 6381.60 万头，同比+4.27%，实现营收 1108.61 亿元，同比-11.19%。

生猪养殖业务收入占比超 80%，屠宰业务收入占比逐年提升。分产品来看，公司业务可 以分为生猪养殖、屠宰肉食、饲料原料和其他业务。公司聚焦于生猪养殖主业，2023 年 生猪养殖业务实现收入 1082.24 亿元，占公司总营收的 80.97%。自 2019 年，公司主动 向下游屠宰业延伸，屠宰业务规模快速增长，2023 年公司屠宰、肉食业务实现收入 218.62 亿元，收入占比为 16.36%。2023 年公司生猪养殖、屠宰业务合计收入占比为 97.33%（以 上收入占比均为抵消前口径）。 归母净利润受行业周期性波动影响较大。公司归母净利润整体呈现波动上升趋势， 2014~2022 年公司归母净利润由 0.80 亿元增加至 132.66 亿元。2023 年，由于猪价全年 低位运行，公司自上市以来首次出现亏损。2024H1，随着猪价逐步回暖，公司利润得到 修复，实现归母净利润 8.29 亿元，同比扭亏。

得益于出色的成本管控能力，公司 ROE 领先同业。公司 ROE 始终处于行业第一梯队， 主要原因是公司净利率水平领先同业。由于公司生猪养殖业务收入占比高于同业，在猪价 高位运行年份，公司充分享受猪周期上行带来的丰厚利润，净利率大幅领先同业。2020 年公司净利率为 48.78%，远高于可比公司 10.60%的平均水平。在猪价低迷年份，得益于 出色的成本管控能力，公司成本优势充分释放。2021 年公司净利率为 8.75%，是行业内 为数不多实现盈利的公司。由于公司采取全自繁自养的养殖模式，周转率在行业内处于偏 低水平。由于近年大规模扩产公司权益乘数有所上升，但仍处于行业中游水平。

1.3 股权结构较为集中，管理团队经验丰富

股权结构较为集中。公司实控人为创始人秦英林先生和其配偶钱瑛女士，两人直接和间接 合计对公司持股 54.63%。其中，秦英林先生直接对公司持股 38.17%，钱瑛女士直接对公 司持股 1.18%，两人还通过牧原实业集团有对公司合计间接持股 15.28%。

二、行业分析：生猪产能去化明显，周期反转确定性高

2.1 产能持续去化，猪价周期反转基础牢固

能繁母猪产能持续去化，产能收缩确定性高。根据农业部等多部委联合发布的能繁母猪存 栏量数据看，截至 2024 年 6 月底，能繁母猪存栏数量为 4038 万头，较 2022 年 12 月份 的存栏高点（4390 万头）下降 8.02%，目前存栏量相当于正常保有量的 103.54%，产能 供给处于合理区间上沿，处于绿色区域。从 23 年 1 月开始，能繁母猪存栏量持续降低， 生猪产能持续去化。经过 16 个月漫长而缓慢的去化，生猪产能的收缩已初见成效，并预 计将维持一段时间，因此本轮猪价周期性反转的基础较为牢固。

24H1 屠宰量和冻库率同步下行，24H2 生猪供应将偏紧。根据涌益数据显示，2024 年 6 月生猪屠宰量为 384.66 万头，环比-9.42%，同比-12.71%。24 年 1~6 月，生猪屠宰量合 计 2429.91 万头，同比-5.50%。同时，截至 2024 年 7 月 25 日，冻肉库容率为 14.26%， 环比-0.16ppt，同比-5.39ppt。将上述数据结合起来看，冻肉库存处于历年低位，显示下 游需求正常，走货顺畅；同时屠宰量同比明显下滑，显示上游生猪供给同比偏少。我们预 计 24H2 消费旺季到来后，生猪供应偏紧的局面将持续。

24 年以来全国生猪出栏量同比下降明显，生猪存栏量处于低位。24Q1/Q2，全国生猪单 季度出栏量为 1.95/1.69 亿头，同比分别-2.23%/-4.02%，主要原因是 2023 年以来母猪产 能处于去化周期，导致 24H1 生猪出栏量同比出现明显下滑。按照繁育时间计算，24H2出栏生猪对应能繁母猪产能为 23Q4~24Q1，仍处于母猪产能去化阶段，因此 24H2 生猪 供应预计仍然较紧张。从生猪存栏量看，24Q2 末全国生猪存栏量为 4.15 亿头，同比-4.56%。 预计 24H2 生猪出栏量将同比收缩约 5%左右。

2.2 行业经过长时间亏损，短时间无力快速增加产能

21 年以来生猪行业反复亏损，亏损时长及亏损面远超以往历次猪周期。从历次猪周期经 验看，受年内消费淡旺季影响，过往猪周期中行业性亏损往往持续 6 个月左右。本轮猪周 期受资本介入程度较高，大型养殖企业出栏占比提升等因素影响，亏损面及亏损时长均大 幅超越此前猪周期。

受行业性亏损影响，上市猪企资产负债率普遍较高，在建工程余额持续走低。受反复、深 度的行业性亏损影响，以上市公司为代表的生猪养殖行业经营压力普遍较大。24Q1 上市 猪企平均资产负债率（16 家猪企算术平均）为 66.02%，部分猪企资产负债率在 80%以上， 现金压力较大。同时，22 年以后主要上市猪企主动压缩在建工程规模，减少资本开支。 因此我们认为，即便 24H2 猪价处于盈利周期，生猪养殖行业首要任务仍然是修复资产负 债表，大规模扩大母猪产能的可能性较低。此外，如果 24H2 猪价持续高位，以上市头部 猪企为代表的优秀养殖企业仍有可能小幅增加产能。

行业融资环境不支持猪企以融资方式大幅增加产能，未来产能扩张的资金来源将以自有资 金为主。从现金流量表看，本轮上市猪企的融资高峰为 20~21 年，主要原因是非瘟疫情 带来猪价暴涨，从而吸引各类资本涌入生猪养殖行业。但是 22 年后，行业经历多轮深度 亏损，资本投入回报比较差，导致猪企融资难度较大，融资额明显下降。未来生猪行业产 能增加将更多依赖于自有资金，因此在资产负债表得到明显修复前，大规模扩产难度较大。

2.3 主要饲料原料价格仍在低位，猪价及成本剪刀差将持续

24 年以来养殖企业成本下行明显，猪价及成本的剪刀差开始显现。根据 iFinD 数据，自 繁自养/外购仔猪养殖户的完全成本已从 23 年初的 2008/2140（元/头）下降至 24 年 6 月 底的 1749/1851（元/头），下降幅度为-12.93%/-13.51%。根据涌益咨询数据，自繁自养 平均成本/外购仔猪育肥/合同农户成本分别从 2023 年初的 16.50/17.55/19.39（元/公斤） 下降至 24年 6 月底的 13.71/13.91/15.64（元/公斤），下降幅度为 16.88%/20.74%/19.34%。 成本大幅下降的主要原因是饲料原料价格下跌、疫病减少及生产效率提升。行业近年来首 次出现成本与价格的剪刀差。截至 24H1 末，主要上市猪企成本较 23 年平均水平均有较 大幅度下降，未来有望充分享受行业高景气度所带来的利润提升。

受猪价上行影响，行业利润快速改善。截至 2024 年 7 月 12 日，自繁自养生猪养殖利润 为 391.98 元/头，环比上周盈利增加 63.56 元/头；外购仔猪养殖利润为 327.15 元/头，环 比上周盈利增加 84.13 元/头。6 月猪价维持高位，养殖户盈利面环比增大。预计 24H2 猪 价仍有上涨空间，养殖户盈利有望扩大。

2.4 原料价格高位同比下降，成本压力缓解明显

根据 USDA7 月供需月报显示，国内玉米产量预估为 2.92 亿吨，消费量预估为 3.13 亿吨， 产需缺口为 2100 万吨；库销比为 68.00%。国内大豆产量预估为 2070 万吨，消费量预估 为 1.27 亿吨，产需缺口为 1.06 亿吨，库销比为 33.24%。整体来看，国内饲料原料价格 较此前高位出现小幅回落，受此影响，国内饲料价格也出现小幅回落，养殖户成本压力得 到一定程度的缓解。但是受农资、劳动力成本上升等因素影响，预计未来饲料原料价格仍 难出现大幅下降。 截至 2024 年 7 月 4 日，玉米现货平均价为 2580 元/吨，环比持平，同比-12.84%；豆粕 现货平均价为 3650 元/吨，环比-0.27%，同比-16.28%；截至 2024 年 7 月 12 日，育肥猪 配合饲料均价为 3.46 元/公斤，环比-0.29%，同比-8.47%。目前我国玉米、大豆价格同比 小幅回落，带动饲料价格下行，养殖户的成本压力有所缓解。

三、多维度构建成本领先优势

成本管控能力是生猪养殖企业的核心竞争要素。公司养殖成本始终在行业内处于第一梯队， 成本领先优势主要来源于：1）育种：高效的二元轮回育种体系下肉种兼用，降低母猪的 折旧摊销成本。2）饲料：坚持饲料自产，推行低豆粕日粮降低饲料成本。3）健康管理： 公司加大疫病研究投入，持续推进疫病净化，目前伪狂犬已基本实现全面净化，蓝耳病净 化比例持续提升。4）智能化：公司已建立完备的智能信息化平台，数据共享全员化，管 理效率得到提升。5）人才：公司致力于打造年轻化、国际化、专业化的人才梯队，并为 员工提供完备的培养体系，人工效率得以不断提升，目前公司 1 名饲养员可同时饲养 2400~3600 头生猪（育肥阶段）。

3.1 育种：摆脱进口种猪依赖，降低折旧摊销成本，灵活调节产能

公司采取独特的二元轮回育种体系。我国生猪养殖企业普遍采用三元育种体系，即长白猪 和大约克猪杂交得到纯种长大、大长二元母猪，再用二元母猪和杜洛克公猪杂交得到三元 商品猪。公司通过 20 多年的选育和培养，形成了独特的轮回二元育种体系，即在父母代 使用长白猪和大约克猪替代杜洛克猪和二元母猪轮流杂交，得到可以肉种兼用的轮回二元 猪。通常情况下，公司选择性状前 20%的轮回二元母猪作为种猪使用，剩余 80%的轮回 二元猪作为商品猪对外出售。

公司轮回二元育种体系优势主要具有以下三个方面的优势： 1、降低公司养殖完全成本：轮回二元母猪具有肉种兼用的特性，公司无需外购父母代母 猪，可节省父母代母猪生产成本，从而降低母猪账面价值。母猪账面价值的下降可以减少 后续仔猪、保育猪、育肥猪应分摊的固定资产折旧，从而降低公司养殖完全成本。截至 2023 年年末，公司能繁母猪账面价值约 2300 元/头，低于行业平均水平。 2、有助于灵活调节产能，增加公司对猪周期的抵御能力：轮回二元母猪的使用显著降低 了能繁母猪的补充周期，有利于公司灵活调节产能。在周期底部时，公司可以加大轮回的 比例，以便在周期上行阶段实现出栏量的快速增加，并最终在周期顶部获取高额收益。在 下行阶段，公司可以通过降低轮回比例控制能繁母猪的增速，降低出栏增速。产能的灵活 调整使公司可以充分享受周期波动的红利，增强抗周期能力。 3、保持杂交优势，降低疾病风险，提升本场猪群的适应性：轮回二元育种体系下，每代 的父母代母猪都可保持杂交优势，特别是繁殖力更强、抗逆性能更好等性状。同时，无需 引进父母代母猪降低了大量引进种猪带来的疾病风险。本场猪群的适应性可以得到提高。

3.2 饲料：坚持饲料自产，低豆粕日粮有效降本

坚持饲料自产，源头控制成本。饲料成本占生猪养殖成本的比例约为 55%-65%，是生猪 养殖中最主要的成本组成部分。公司通过坚持自产饲料供应公司各环节生猪饲养，有效把 控了生猪养殖的最上游，控制了饲料成本。近年饲料产能随着养殖规模的提升不断提高， 产能利用率逐步提升到 90%以上，产能得到充分利用。

产能主要分布在粮食主产区，享受采购成本优势。公司大部分养殖产能分布在原料主产区， 河南大区产能占比在 36%左右，东北大区产能占比在 20%左右。其中，东北地区作为我 国重要的商品粮生产基地，年玉米产量占全国玉米产量的 40%左右；河南省是我国粮食生 产大省，粮食产量占全国粮食总产量的 10%左右。地理优势有利于公司更好地保障饲料原 料供应，降低采购成本。2020 年以来，随着公司养殖规模的快速扩张，公司原材料采购 优势充分显现，公司小麦和玉米平均采购价格较可比公司和市场现货价低约 100~200 元/ 吨。

低豆粕日粮有效降低饲料成本。公司自 1992 年起进行低豆粕日粮初试，2000 年在生长 猪群开始推广应用。在满足猪群生长需求的情况下，通过在饲料中补充适量 5~6 种合成 氨基酸，减少豆粕等蛋白原料使用量。经过多年的创新研发及实践，有效降低了养猪豆粕 用量。2022 年，公司全年豆粕用量占比为 7.3%，约为社会养殖豆粕用量（14.5%）的一 半。以 2022 年公司和养殖行业的豆粕用量对比测算，每出栏一头猪可降低饲料成本约 30 元，合计可以给公司带来约 18.4 亿元的效益。

目前，公司在饲料端已经成功引入赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸等氨基酸，下一步的目标是结 合氨基酸的应用，持续降低豆粕用量。公司与西湖大学开展持续的研究合作，开发氨基酸 的生物发酵技术，探索对于部分自身用量较大的氨基酸实现合成量产，进一步降低饲料综 合成本。

3.3 健康管理：加大研究投入，持续推进疫病净化

织就猪病天网工程，多维度保障猪群健康。构建高健康猪群是提高生产效益实现降本增效 的重要途径。根据公司测算，如果实现所有猪病的净化，育肥猪日增重有望达到 1500g。 公司秉承“养重于防，防重于治，综合防治”的理念，构建了环控系统、生物安全、监测 体系、免疫管理四个层次的天网工程，建立了完善的疫病预警防控体系，覆盖 151 种病毒， 181 种细菌和 27 种寄生虫，打通了蓝耳病、回肠炎、萎鼻等重大疾病防控技术路径，逐 步推进多种疫病净化。

三防猪舍有效预防疾病传播。猪舍的设计构造决定了猪群的生长环境，对猪只健康影响重 大。1992 年至今，公司猪舍设计已完成 20 余次迭代，最新一代猪舍通过分区管理、高效 空气过滤、独立通风系统等方式，有效降低了病毒传播风险。同时，公司通过饲料高温灭 菌、管链密闭输送、饮水超滤消毒、出风灭菌除臭、智能装备应用升级等方式，实现对猪 群的全方位把控，减少人畜接触，提升全程疾病防控能力。

持续加大疫病研究投入。公司潜心研究猪病，2018~2022 年，兽医部门累计投资金额超 30 亿元，猪病检测投入超 9 亿元。2022 年，公司已建设 130 个猪病实验室，拥有实验 室检测人员 1350 人，形成了超过 1 万人的兽医技术团队，年普查样本 6200 万份。 自研疫苗+与动保企业合作有效降低兽药疫苗成本。公司成功自主研制数十种猪病疫苗， 可以有效降低公司免疫成本。兽药方面，公司分别与中牧股份、联邦动保合作设立合资子 公司，加强产业联动，不仅可以提高公司疫病防控能力，还能最大限度控制生产成本。

持续推进疫病净化。公司已经打通 17 种疫病净化路径，伪狂犬基本实现全面净化，蓝耳 病、圆环病毒、回肠炎、巴氏杆菌、波氏杆菌净化实现突破。截至 2023 年末，公司伪狂 犬病净化率 99.95%。截至 2024 年 3 月，公司共 67 家猪场通过非洲猪瘟无疫小区认证， 占全国总数的 23.84%，认证数量位列全国第一。

生产指标持续提升，日增重稳定在 800g 以上。疫病的净化带来生产指标的持续改善，公 司目前育肥猪日增重稳定在 800g 以上，较 2022 年 4 月水平提升 100g 以上。2024 年 6 月，公司全程成活率已超过 84%，PSY 在 28 以上。生产成绩的改善为养殖成本进一步下 行提供基础。

3.4 智能化：最小颗粒度管理，提升效率

公司智能化建设围绕提升猪效、提升人效和提升管理效率三个方面展开。公司主动拥抱数 字化时代，积极投入智能养殖装备技术的研发。2019 年，公司开始组建智能化建设团队； 2020 年，成功研发智能环控、智能饲喂、智能养猪机器人等智能化系统；2022 年，智能 化持续发展，创建物联网平台、大数据平台、人工智能平台。目前，公司已建立 1200 余 人的智能化研发团队，已推广应用智能设备五大类 30 余种，超过 180 万套。

三大智能系统保障猪群健康生长，提升猪效。1）智能环控系统：猪舍内的智能环控器可 以综合气候特征、猪群信息、室内外温度湿度等信息，智能决策，控制风机、喷淋、进风 窗、暖灯等设备，为猪群打造健康舒适的生长环境。2）智能饲喂系统：智能饲喂系统自 动收集采食量、饮水量等信息，依据猪群生长曲线，分析猪只健康情况，调整营养配方。 3）智能养猪专家：集成多种传感器，具备监测猪群声音、估重、红外测温等功能，对猪 只健康情况实时诊断，实时预警，并调度其它机器人装备协同作业，提升猪群健康。

自主开发智能养殖机器人，提升人效。公司自主研发了一系列智能养殖机器人，覆盖环控、 饲喂、巡检、生物安全智能化等多个环节，实现了无人巡检、远程监控、智能识别、自助 诊断、智能控制，将人从繁复的工作中解放出来，大大提升了生产效率。

管控精细化，业务实时数据化，提升管理效率。公司打造了涵盖饲料、养殖、屠宰三大业 务的智能物联网平台，将前端采集的数据统一处理汇总，建立数据化管理系统，实现养殖 全场景数据高效管控，服务猪肉生产管理精细化和决策智能化。目前，公司生产管理信息 化平台已对 2100 项指标进行监控，每天产生 10 亿条数据，业务实时数据化，数据共享 全员化，管理效率得到提升。依托强大的信息化管理平台，公司实现最小颗粒度管理，管 理到每一间猪舍、每一名员工、每一台设备、每一头猪。

3.5 人才：培养体系完备，员工激励制度良好

不断加大人才引进力度，员工人数持续增长。公司秉承“人才作为企业发展的第一资源” 的理念，不断加大人才引进力度，积极从国内外高校引进合成生物、信息化、智能化、畜 牧兽医、育种、营养等领域的专业人才，打造年轻化、国际化、专业化人才梯队。随着公 司持续引进各领域的专业人才，人工效率不断提升，目前 1 名饲养员可同时饲养 2400~3600 头生猪（育肥阶段）。截至 2023 年末，公司员工人数 13.13 万人，本科及以 上学历员工 1.48 万人。

注重员工培训和后备人才培养，管理团队年轻化。员工培训方面，公司为员工提供专业化、 多样化的学习平台和学习资源，助力员工成长。2023 年，公司员工培训投入超 7 亿元， 员工平均培训 148 小时。公司秉承“最优秀的人培养更优秀的人”的理念，从各层级落地 师徒传帮带机制，赋能至每一位员工。截至 2023 年末，公司共计师傅 3.0 万人，徒弟 9.9 万人。后备人才培养方面，公司开展后备人才计划，由业务部门和人力资源部门联合考察， 考察对象进入公司人才池，对入池人员进行精准赋能。目前，公司关键岗位人才池的数量 已超过 4500 人，为公司后续发展储备了大量人才。以完备的人才培养机制作为依托，公 司大胆启用少年大将军，管理团队呈现年轻化的特征。2021 年，公司开始实行双核领导 制，组建以 85 后和 90 后为主的新一代领导团队，全面主导公司经营管理。

公司推行全面薪酬体系，人均薪酬大幅提升。公司实行全面薪酬制度，通过卓越薪酬、股 权配置、职级晋升、学习提升、荣誉和福利等激励因素，激励全员努力奋斗，提升人才凝 聚力。公司与员工共享企业发展成果，随着公司规模和竞争实力的提升，公司上调职工薪 酬，2023 年公司员工人均年平均工资为 12.57 万元，较 2020 年提升 80.60%，人才吸引 力不断增强。

激励政策到位，充分绑定员工利益。公司先后在 2015、2016、2017 实施三次员工持股计 划，以及分别在 2019 和 2022 年实施两期股权激励计划，共计覆盖 1.29 万人次。公司激 励计划覆盖人员广泛，实现员工利益和公司深度绑定，有助于提升员工积极性，对公司的 经营发展起到正向促进作用。

四、养殖迈向高质量发展阶段，屠宰具备协同优势

4.1 产能储备充裕，出栏量预计稳定增长

产能储备充裕，出栏量稳居行业第一。公司自上市以来不断推进规模化扩产，凭借高效的 二元轮回育种体系、卓越的成本控制能力、丰富的资金和土地储备，产能实现高速增长， 出栏量于 2020 年跃升至行业第一名。截至 2024 年 6 月，公司现有养殖产能 8048 万头/ 年，能繁存栏 330.9 万头；公司目前已有近 1 亿头产能的土地储备，对应约 2000 万头的 在建/规划产能。2023 年公司出栏生猪 6381.6 万头，产能利用率 85.89%。随着产能利用 率的提升和在建产能的投产，预计未来公司出栏量保持稳定增长。根据公司 2023 年年报， 2024 年出栏量预计在 6600~7200 万头之间，按中值计算，公司 24 年出栏增速约为 8.12%。

融资渠道通畅，融资结构稳健。生猪养殖属于资金密集型行业，前期建设需要大量的资金 投入。公司作为头部养殖企业，具备较强的融资能力，上市以来中通过 IPO、定增、可转 债、优先股等方式累计从资本市场融资 276.80 亿元，主要用于产能扩建项目、偿还银行 银行贷款和补充流动资金。此外，公司与头部银行长期维持良好的合作关系，截至 24 年 3 月末，整体银行授信额度超 960 亿元，未使用额度超 300 亿元，授信储备充足。

4.2 下游延伸布局屠宰业务，享受协同优势

政策引导由“运猪”向“运肉”转变，利好屠宰业集中度提升。我国生猪屠宰行业面临集 中度偏低、产能过剩、产销不匹配等问题。我国生猪屠宰行业十分分散，2023 年 CR6 仅 6.41%，集中度较美国、荷兰、丹麦等国家明显偏低。美国、荷兰 CR3 分别为 50%、75%， 丹麦最大的屠宰企业市占率约 80%。自非洲猪瘟进入国内以来，为阻止疫情传播，有关部 门先后出台多项政策引导生猪屠宰加工向生猪养殖集中区域转移，推进“运猪”向“运肉” 转变，鼓励大型养殖企业、屠宰加工企业延伸产业链条，开展养殖、屠宰、加工、配送、 销售一体化经营，强化屠宰行业清理整顿，出清落后产能。相关政策的出台逐步引导屠宰 业规范化发展，行业集中度呈上行趋势。2019~2023 年，我国生猪定点屠宰比例由 35.13% 提升至 47.30%，增加 12.18pct。

积极响应号召布局屠宰业务，屠宰产能现居全国第一。公司积极响应国家相关政策的号召， 自 2019 年起布局屠宰肉食业务。截至 2023 年年底，公司已在河南、山东、安徽、东北 等养殖产能较为集中的地区成立 25 家屠宰子公司，投产 10 家屠宰厂，屠宰产能达 2900 万头/年，位列国内第一名。截至 2022 年年底，公司已在全国 20 个省级行政区设立 60 余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户 1.30 万余家，并得到荷美尔、九田家、永辉、盒马、叮咚买菜等客户的高度认可，达成了 深度战略合作。 全产业链布局，充分发挥协同优势，有助于降本增效。公司斥资 50 亿元投入内乡综合体 项目，建立集“饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰加工”为一体的生猪产业园，实现 “粮进肉出”、“农头工尾”，充分放大了公司全产业链布局的优势。1）提升资源效率，降 低原粮和生猪运输费用，降低养殖成本。目前，内乡综合体生猪养殖成本在公司内部处于 领先梯队。2）减少交叉感染，降低疫病传播风险。3）上下游联动管理，及时根据屠宰端 客户的反馈意见指导养殖端育种选育工作，实现猪肉品质提升。

产能利用率逐年提升，头均亏损大幅收窄。2020~2023 年，公司屠宰业务收入由 6.21 亿 元增加至 218.62 亿元，收入占比由 6.87%提升至 19.72%。2023 年，公司共计屠宰生猪 1326 万头，产能利用率由 2022 年的 25%提升至 46%，头均亏损由 2022 年的 120 元左 右下降至 70 元左右。随着屠宰业务产能利用率的提升，头均亏损程度大幅收窄。

提毛差、降成本，屠宰业务有望增厚利润。毛差方面，公司将通过调整产品结构、提升副 产品毛差、提升运营效率和客户服务实现头均毛差提升。公司屠宰板块产品分为白条、分 割品和猪副产品三类，随着销售渠道的拓展和客户的挖掘，分割品的占比提升有望带动头 均毛差增加。成本方面，公司将通过提升屠宰量、生产管理和物流管理实现头均成本的降 低。根据公司测算，当日均屠宰量提升至 5 万头时，屠宰业务有望实现盈亏平衡，当屠宰 业务达到满产时，头均成本将进一步降低。随着产能利用率的提升、产品结构的改善和经 营管理效率提升，公司屠宰业务盈利可期。

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