牧原股份研究报告：成本优势显著的生猪养殖龙头，充分受益行业高景气度.pdf

牧原股份研究报告：成本优势显著的生猪养殖龙头，充分受益行业高景气度。行业景气度持续上行。1）周期反转确定性强：自23年1月，能繁存栏持续 16个月下降，生猪产能得到较为充分的去化，为周期反转奠定了牢固基础， 预计生猪供应偏紧局面贯穿24H2。2）上行周期持续性好：受反复、深度的 行业性亏损影响，生猪养殖企业普遍具备较大经营压力，我们认为猪企盈利 改善之后首要任务是修复资产负债表而非大规模扩产，因此行业产能短期难 以大幅增加，利好本轮上行周期的持续性。3）猪价及成本剪刀差有望持续： 24年以来玉米、豆粕价格持续回落，养殖企业成本压力得到一定程度的缓解。 展望后续，全球玉米、豆粕供应较为宽松，饲料原料价格难以大幅上涨，同 时24H2猪价仍有上行空间，猪价及成本剪刀差下养殖盈利有望扩大。

牧原股份成本持续领先。成本管控能力是猪企的核心竞争力，公司通过在育种、 饲料、健康管理、智能化、人才等方面持续发力，养殖成本一直处行业第一 梯队，具备穿越周期的实力。2024年6月，公司完全成本已降至14元/公 斤左右，较年初15.8元/公斤的水平显著下降。后续随着养殖成绩的改善和 饲料原材料跌价在成本端的持续显现，公司养殖成本仍有下行空间。

牧原股份进入高质量发展阶段。公司现已形成集饲料加工、种猪育种、商品猪饲 养、屠宰肉食为一体的生猪全产业链布局，具备协同优势。养殖业务方面， 公司具备较为充裕的产能储备和土地储备，可以支撑未来出栏量稳定提升。 屠宰业务方面，随着产能利用率的提升，有望贡献利润。公司已由高速发展 转向高质量发展，中长期业绩、规模有望稳健增长。