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牧原股份（002714）研究报告：自繁自养生猪养殖龙头，成本控制卓越穿越周期。三十年沉淀，造就生猪养殖行业龙头。公司发展可追溯至 1992 年，现已形成 以生猪养殖为核心，覆盖饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰加工全产业 链的行业龙头。伴随公司上市以来产能扩张，生猪销量的持续提升，2021 年 生猪销量同增 122.3%至 4026.3 万头。公司收入规模取得穿越猪周期的高成 长，2021 年营业收入同增 40.2%至 788.90 亿元，2011~2021 年 CAGR 达 52.8%，猪价低迷背景下，公司 2021 年归母净利润同降 74.9%至 69.04 亿 元。

生猪养殖行业：产能去化仍在持续，把握行业景气拐点龙头布局机会。供给 端预计 2022 年 5 月起生猪出栏量将确定性进入环比下降区间，需求端下半 年随餐饮消费恢复以及消费旺季来临大概率改善，猪价或呈现震荡中上行趋 势，预计下半年中枢高于上半年。前期行业大幅资本开支叠加 2021 年至今深 度亏损导致资金状况堪忧，同时叠加 2022Q1 以来饲料成本高企推升养殖成 本线，产能去化仍在继续，有望对周期反转高度形成支撑。综上，现阶段我们 认为资金状况良好、成本管控能力卓越的优质龙头有望穿越周期底部充分享 受下轮周期上行红利。

自繁自养严格把控，低成本构建核心优势。公司采用自繁自养一体化的养殖 模式，各个环节严格把控，形成成本优势。具体看：1）育种技术领先，种猪 自育自用，降低种猪成本，且搭建轮回二元育种体系使得公司在非瘟影响下 实现产能快速恢复，支撑公司市占率提升；2）饲料端，公司围绕粮食产区进 行供应链布局，并基于原料行情变化灵活调整配方，针对不同品种、不同类 型、不同生长阶段的生猪建立动态营养模型；3）持续技术投入，猪舍设计持 续迭代升级，配备智能环控、智能饲喂，提高管理效能；4）生产过程高人效， 员工培训及考核体系完善，员工激励充足，先后三次员工持股计划以及两次 限制性股票激励，绑定核心人才。

低成本+高盈利助力产能高成长，布局屠宰业务延伸产业链。公司卓越的成本 控制能力为产能扩张奠定资金基础，截至 2021 年末，公司已建成养殖产能超 过 7000 万头，并且拥有接近 1 亿头产能的土地储备，拥有 283 万头能繁母 猪以及 100 万头后备母猪。公司自 2019 年布局生猪屠宰业务以延伸产业链， 2021 年共计屠宰生猪 289.9 万头，实现收入 54.2 亿元。截止 2022Q1，公司 屠宰产能达到 2200 万头，拥有农批经销商、连锁商超等企业客户超过五千 家，后续养殖+屠宰业务有望协同发展，提升产品价值。