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生猪养殖-牧原股份（002714）研究报告：乘风成长踏浪周期，养殖龙头配置当时。猪周期正在穿越至暗时刻，产能去化通道打开，预计年内猪价迎来上行拐点。  从产能来看，2021 年 6 月，能繁母猪存栏达到高位 4564 万头，推算 10-12 个月后（即 2022 年 4 月-6 月）猪价达到低位。2022 年 2 月，能繁母猪存栏 降至 4268 万头，产能去化幅度约为 6.5%，仍高于正常保有量 4100 万头， 产能将继续出清。

从行业现金流看，猪粮比持续走低，亏损加剧，养殖企业经营现金流紧张。 虽然在猪价上行周期积累了丰厚的利润，但多数养殖企业在现金流充裕时快 速扩张，消耗大量资金，现金流不足以支撑长期的亏损，产能去化将加速。 从历史来看，周期底部或周期上行拐点处是配置养殖板块的最佳时机。近几轮猪 周期中，养殖板块股价的涨跌往往领先猪价变动半年以上。

牧原股份的产业链涵盖了从饲料生产，到种猪育苗、育仔，再到仔猪育肥至出栏 全环节，近年来持续扩张，并布局下游生猪屠宰业务，近日与中牧股份合作设立 兽药生产基地，布局动保环节，持续加固自身护城河。

饲料生产方面，公司对不同生长时期的生猪自行研制不同饲料配方，实现精准营 养供给，智能化饲喂，节约了多项成本。

牧原的饲料自产自用，节约了包装成本、市场成本、运输成本；

饲料加工生产环节全流程智能化生产，配料精准、用人少，降低人工成本；

自研饲料提高饲料消化利用率，降低了料肉比，从而降低饲料喂养成本；

根据原材料性价比及时调整饲料配方，有效降低饲料成本。

育种方面，公司自创高效二元轮回育种体系，使用高科技手段智能化育种，降低 了从外部引种的成本和外部疫病风险，提高了育种效率和质量。2021 年，牧原 种猪的窝均活仔数稳步提高，年均提升 1.2 头，四倍于丹麦的提升速度。公司目 前 PSY 约为 24，MSY 约为 20，远高于全国平均水平。

育肥方面，牧原成功进行猪舍改造，大幅提升生产效率。公司建立起防病、防臭、 防非瘟的“三防”猪舍，并尝试“楼房养猪”，建设高度智能化的综合体猪舍。牧 原的超级养殖场育肥日增重达 1098g，料肉比低至 2.32，育肥成活率高达 98.9%， 超过丹麦前 25%水平，养殖完全成本低至 10.2 元/kg。优秀成绩有望复制推广。

屠宰方面，顺应“运猪”向“运肉”的政策变化建设屠宰产能。截至 2022 年 1 月建成屠宰产能 2200 万头，未来将覆盖养殖产能。屠宰布局将带来多方面优势：

商品猪就近屠宰，提高运行效率，节省运输费用；

屠宰养殖一体化，屠宰可追溯的系统确保食品安全，提高产品附加值；

公司将有更好的出栏自主性，在极端价格波动的条件下，可以通过屠宰调整 出栏速度，减少压栏。

成本与政策双重因素助推我国生猪产业规模化、集约化，牧原股份市占率提升空 间大。2019 年，美国生猪养殖行业 CR5 约 41%，而我国 2021 年生猪养殖 CR5 仅 13%。2021 年末，牧原已有生猪产能 7000 万头，出栏量有望大幅提高。