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牧原股份深度报告：龙头振翼，出海拓疆。

养殖业出海路径探究：复用成熟范式，深耕本土融合

我国生猪养殖行业规模化程度已行至高处，向外求增量或是头部企业突破增长瓶颈的可行之 路。类比制造业，出海必要条件是具备比较优势和本地化储备，猪企的比较优势本质上是养殖 全链条的系统性竞争力，依靠国内的产业积累并复用成熟范式，更关键的是需要高度重视本土 化建设，快速熟悉本地的政策要求、养殖环境和产业关系，最终目标是真正融入当地生态。

牧原出海新篇章：依靠技术创新优势，输出先进养殖模式

牧原的国际化进程始于技术服务出海，将产业基础较弱的越南选定为出海第一站，商业模式一 开始以生猪养殖技术服务与智能化养殖设备的销售为主，强调与当地养殖产业链的合作共赢。 技术服务出海的底层支撑是牧原在养猪管理系统建设方面取得的显著成效，公司在自身发展过 程中积累了丰富的营养、育种、猪舍设计等经验，克服了非瘟等疫病，建立了智能化养殖体系。 在这一整套管理体系之下，牧原各项生产成绩和完全成本始终保持行业第一梯队的位置，截至 2025 年 10 月，牧原完全成本已降至 11.3 元/公斤。对比全球发达国家养殖水平，牧原同样不 落下风，剔除饲料原材料因素的成本来看，牧原已具备全球领先的成本水平，更值得关注的是， 发达国家当地疫病环境较好，而东南亚市场的疫病形势更加严峻，牧原拥有一套久经中国复杂 疫病环境验证的成熟防控管理体系，有望成为公司拓展海外市场、强化竞争优势的核心抓手。

首站越南市场：把握规模化加速红利期，携手 BAF 重塑竞争格局

越南当地对于猪肉的需求量较大，但生猪养殖产业的规模化和集约化程度较低，牧原在整合市 场份额及扩大产能方面将大有可为。从越南生猪养殖行业的参与主体来看，FDI 企业和本土巨 头共同占据主导地位，行业规模化水平在 51%左右，剩余市场则由中小型养殖场分散占据。以 越南正大为代表的 FDI 企业和 BAF 等本土龙头，普遍依托深厚的农业相关资源积淀与技术积 累，整合养殖产业链上下游，通过产业链协同效应和规模效应来降低饲料原料等成本。越南的 散养户仍然占据了一定的市场份额，从往轮越南猪周期来看，蓝耳、非瘟等重大疫病冲击始终 是制约中小养殖户生存发展的核心风险，目前越南生猪养殖产业正从传统的小规模养殖转向大 规模工业化经营，先进的防疫技术、高效的养殖模式和智能化设备成为养殖主体构建核心竞争 力的关键支撑。港股上市是牧原迈出资本国际化的重要一步，部分募资将用于挖掘海外机遇扩 大商业版图，而越南市场正是牧原出海的试金石，有望成为技术与管理模式海外复制的标杆。