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牧原股份：领先成本助穿越周期，双擎共振启价值新程。生猪养殖龙头企业，步入发展新阶段。牧原股份是国内规模最大的生猪养殖产业链企业，业 务覆盖饲料加工、生猪育种、养殖及屠宰加工全产业链。上市以来，公司凭借卓有远见的布局 和持之以恒的努力，实现了生猪出栏量的跨越式增长：2014-2024 年出栏量 CAGR 达 44%， 2024 年市占率已超 10%；2025H1 公司出栏生猪 4691 万头（其中商品猪 3839 万头，仔猪 829 万头，种猪 23 万头）。当前公司已从“扩量”步入“提质”新阶段，正在“国内高质量降 本增效+海外规模化拓展”双引擎的驱动下开启全球化发展新篇章。

养殖成本管控力是周期下行期的企业核心竞争力。当前生猪行业供给充裕，景气持续低迷， 猪价低位震荡，养殖场户普遍陷入亏损。在此背景下，养殖成本管控能力成为企业穿越周期 的核心壁垒，直接决定盈利水平与现金流表现，极致的成本控制是企业在行业低谷中生存与 发展的根本。牧原当前养殖成本处于行业最优水平，已优化至接近 11 元/公斤。

再论牧原养殖成本优势的来源：饲料、育种和管理体系深度融合。①饲料：依托粮食主产区布 局，集中采购构筑原材料价格优势；低豆粕配方技术的运用（2024 年豆粕占比 7.3%，远低 于行业 13.7%）助力饲料成本下降：2025 年上半年，公司单头商品猪饲料成本已下降至 909.2 元/头。②育种：成熟的二元回交体系实现防疫闭环与杂交优势，高更新率保障种猪生产效率 持续优化，也带来了优异的仔猪成本表现；③养殖过程管理：智能设备与疫病防控体系协同 发力，提升猪群健康度；④人员管理：双核管理层年轻化，搭配多轮股权激励计划，绑定核心 人才，赋能高效运营。

牧原的投资回报期已开启。当前公司大规模产能建设阶段已近尾声，2024 年资本开支首次小 于固定资产折旧，2025 年资本开支计划进一步降至 90 亿元左右。公司正持续优化资产负债 结构中（2025 年三季报资产负债率 55.50%，环比 2024 年报下降 3.18pcts），企业自由现金 流自 2024 年起大幅转正。同时股东回报得到显著重视，当前公司已提升股东分红比例（2024- 2026 年最低现金分红比例提至 40%），正式步入“追求盈利质量、创造稳定现金流、积极回 报股东”的发展新阶段。