牧原股份研究报告：深耕生猪养殖的龙头标杆，低成本助力穿越周期.pdf

牧原股份研究报告：深耕生猪养殖的龙头标杆，低成本助力穿越周期。公司简介：全国生猪养殖龙头企业，单位超额盈利优势显著。牧原股份是 管理水平优秀的生猪标杆企业，成本长期保持行业第一，且公司在 2023Q1-Q3 持续挖潜，预计 2023Q3 商品猪完全成本约 14.5 元/kg，相较 行业的单头养殖超额盈利近 350 元。公司产能储备充裕，截至 2023 年 底，能繁存栏为 312.9 万头，2023 年出栏生猪 6382 万头，2024 年同比 有望稳健增长。基于长期积累的二元回交育种体系，公司也有望在周期 上行期实现种猪产能迅速上量，或受益猪价反转带来的量价齐升红利。

生猪行业：周期已进入右侧，看好 2024 年板块景气上行。2024 年春节后猪 价淡季不淡，表现超预期，一方面因为 2023Q4 北方猪病造成产能去化 较大；另一方面，行业对今年下半年高猪价形成预期，二次育肥与压栏 惜售较多，驱动猪价提前反映基本面。从周期角度看，行业从 2022 年 底开始产能去化，截至目前已持续一年多，且 2023 下半年北方猪瘟对 阶段性产能扰动很大，行业实际产能并不多。我们认为后续产能大趋势 会延续去化，一是高杠杆高成本产能在当前猪价下现金流依然承压；二 是南方将进入雨季非瘟多发期。在实际行业产能不多的情况下，后续潜 在重新亏损和猪瘟都可能启动更大的周期反转。

公司看点：管理体系持续精进，行业高质量发展引领者。牧原的管理能力处 于行业领先，从价值的角度看，通过持续的超额盈利，未来公司有望继续做 大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现，软实力上，公 司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责 任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬实力上，牧原从 2018 年开始 布局智能化养猪，持续挖潜成本下降空间，引领养猪智能化技术升级，同时 公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为未来产能持续扩张 奠定扎实基础。此外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，2023 年合计屠 宰生猪 1326 万头，同比增长 80%，产能利用率由 2022 年的 25%提升至 46%。 截至 2023 年年底，公司有育肥产能 8000 万头/年；投产 10 家屠宰厂，设计 屠宰产能 2900 万头/年，养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。