2025年牧原股份：领先成本助穿越周期，双擎共振启价值新程

牧原股份：重提质，启出海，步入发展新阶段

自牧原上市以来，公司手握天时地利——猪价（盈利）与资金支持，凭借卓有远见的 布局和持之以恒的努力（人和），实现了生猪出栏量级的跃升，成为国内体内最大，具备显 著养殖成本优势的行业龙头，业务涵盖饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰加工等产业链 各个环节。截止 2025 年上半年，公司出栏生猪 4691 万头，其中商品猪 3839 万头，仔猪 829 万头，种猪 23 万头；2014-2024 年公司出栏量 CAGR 达 44%。

营业收入和利润规模实现了显著增长。2024 年公司实现营业收入 1379.5 亿元，归母 净利润 178.81 亿元。2014-2024 年公司营收 CAGR 达 48.7%。2025 年上半年，公司实现 营业收入 764.6 亿元，归母净利润 105.3 亿元。

站在行业步向新一轮“周期”的起点，牧原当前也正从“扩量”向“提质”转变，走向 新发展阶段：在前期大规模的资本开支后，当前公司产能建设已基本完成，发展方向由扩张 转向优化升级。同时，以先进技术和智能化为切入点，公司有望开启“出海”布局的新版图。 在“国内高质量运营+海外规模化拓展”的双引擎驱动下，公司正扬帆起航，驶向发展新时 代。

公司发展方向的优化，契合当前行业与周期的新特征、新变化：过去行业产能受到疫 情、养殖盈利等内外生因素的共同影响，整体波动较大。而当前行业规模化已行至“深水 区”，规模化企业的扩张面临资金、政策等多方面的制约难以持续进行；另一方面看，养殖 场户在技术升级、经验积累下，对于产能变化、价格信号的反应和调节的能力显著加快、加 强（通过配种比例调节产能，通过出栏体重调节库存的行为显著增加）。中长期看，行业的 整体趋势或将是产能波动减弱，供给波动趋缓，价格中枢上抬。在此背景下，公司减少国内 资本开支，努力压降负债，持续提升养殖效率降本增效，国内业务正从“走量”转向“提质”。

与此同时，公司发展的另一大重心正转向“出海开拓”。根据公告显示，公司计划逐步 开展全球业务，以先进的技术及智能化养猪设备作为切入点，在猪肉消费潜力较大的海外 主要市场进行布局，逐步建立当地化的研发中心及生产基地。

2024 年，公司通过技术输出的方式开启了出海之旅。公司与越南 BAF 农业股份有限 公司签订了战略合作协议，为其提供猪场设计、生物安全等技术服务。 当前，公司已在越南成立子公司，轻资产输出生物安全经验，分享智能养殖与成本管控 技术。2025 年上半年，在越南非洲猪瘟较为严重的情况下，公司通过轻资产的模式，对合 作企业进行技术服务、人员培训赋能，帮助其提升生物安全水平，使得合作企业疫病防控效 果明显提升。2025 年 5 月，公司启动赴港上市，计划在巨大发展潜力的海外市场建立当地 化的研发中心和生产基地。同时，将在全球进行多元化的供应链布局，与国际育种专家合 作，提升育种能力和育种技术的商业化。 2025 年 9 月，牧原股份与 BAF 越南农业公司合作在越南西宁省建设并运营高科技楼 房养殖项目，并配套饲料厂。项目年存栏母猪 6.4 万头，预计建成达产后每年可向社会提供 优质商品猪 160 万头。饲料厂年产能约 60 万吨，总投资金额达 12 万亿越南盾。

根据公司公告显示，公司将支持 BAF 实现到 2030 年将养殖规模扩大到 45 万头母猪 存栏和 1000 万头商品猪出栏的目标。

再论牧原养殖成本优势的来源：完善的养殖体系， 可持续的优化路径

2.1 养殖成本的管控能力是企业度过周期下行期的核心竞争 力

行业景气持续低迷，猪价低位震荡：猪价自年初 15-16 元/kg 下跌至四季度 11-12 元 /kg 左右（截止 12 月 28 日，全国外三元生猪均价为 12.21 元/kg，涌益咨询数据）。当前 养殖场户再次陷入亏损：自繁自养与外购仔猪养殖分别亏损 130.1、162.8 元/头（Wind 数 据）。

从母猪存栏、仔猪出生量等前瞻性指标看，供给仍处惯性释放阶段，2026 上半年前供 给压力较大。据涌益数据，2025Q1、Q2 仔猪出生量环比分别增长 1.6%/3.8%，Q3 仍维持 高位（环比-0.2%）。据畜牧业协会，2025Q1-3 新生仔猪数逐季环比增长 1.5%/2.4%/2.4%。 从前期平稳的能繁母猪存栏推算，仔猪供应依然充裕，后续供给仍将惯性平稳释放。

周期下行期中，养殖成本的管控能力是企业的“核心竞争力”。猪价下行周期中成本高 低直接决定了养殖企业的盈利与亏损，影响现金流的表现，极致的成本控制是生存和发展 的根本。当前，牧原股份的养殖成本表现位于行业最优水平，也是公司显著优于其他猪企的 核心竞争优势。 公司的养殖成本优势来于何？未来能否延续优化趋势？ 实际上，公司养殖成本的优势并非一蹴而就，成本下降之路走的并不 “一帆风顺”。 在公司 2019-2020 年的高速发展阶段中，曾因过度重视规模提升，忽视了生产和人员的管 理，从而致使成本显著异常上升。2021 年初，公司提出了由“高速发展”转向“高质量发 展”，优化成本成为了公司主要的任务。 虽然其后公司也经历过阶段性的降本“镇痛”（例如 2023 年底因复杂养殖环境、人员 养殖方法贯彻不到位导致的成本上升），但在前期反复的尝试与试错中，公司摸索出一套独 特的成本优化路径，并已经进化成为成本管控的体系化系统。养殖完全成本从 2024 年初的 接近 16 元/公斤，持续优化至当前接近 11 元/公斤的水平。

回顾牧原降本走过的漫漫长路，如何剖析牧原养殖成本优势的来源？我们需要溯本求 源，回归养殖成本的组成来寻找答案。 生猪成本的主要拆分项主要包括饲料、仔猪、兽药与防疫、人工、水电、折旧摊销等项 目。从生产经营的过程中看，养殖成本的优势主要来源于技术的持续迭代更新（对应饲料成 本（原料使用），仔猪成本（母猪成本）），和管理端的持续优化改善（对应人工成本，存 活率、料肉比等养殖效率指标，费用项等）。

2.2 牧原养殖成本优势的来源：饲料、育种、管理体系的深度 融合

2.2.1 饲料：强大的原料采购能力，低豆粕配方技术助力降本

公司内部养殖的饲料需求主要通过第三方供应商采购，加之公司自身从事的少量原料 贸易业务所满足。伴随公司养殖规模的大幅增长，饲料产销量显著提升：2024 年公司生产 饲料 2529 万吨，同比+9.2%；2025 年上半年生产饲料 1400 万吨左右，逐步适配自身养殖 规模。 饲料产能与周边生猪养殖场的分布、规模相配套。公司养殖产能主要分布于粮食主产 区，包括河南、山东、河北、安徽、江苏以及东北地区。这些区域本身即为饲料原料（玉米、 小麦）的主要生产区域，公司依托原料产区资源，保障饲料原料稳定供应，玉米等原料采购 价格及运输成本更具优势。当前，公司已与国内外主要粮商达成了业务合作关系，围绕粮食 产区扩充粮源，进行采购布局，集中采购，统一管理。参考公司公告数据，2020-2022 年， 公司小麦、玉米、豆粕等主要原材料采购价格均低于行业平均水平（2023-2025 未公布相关 数据）。

在“玉米+豆粕”型、“小麦+豆粕”型配方技术的基础上，公司持续研发引入大麦、高 粱、原料副产品、杂粮杂粕作为配方原料。通过饲料原料价格监控系统，公司可以根据售价 变动，动态调整饲料原料的配比，及时调整配方；并采用灵活采购策略，进行不同品种间的 原料置换，有效控制饲料成本。 低豆粕日粮技术助力牧原饲料成本下降。为了摆脱行业对于豆粕的依赖，公司长期探索 运用低蛋白配方营养体系：自 1992 年起公司便进行了低豆粕日粮初试，2000 年公司便已 开始探索优化豆粕日粮技术在养殖过程中的应用。通过精准添加 5-6 种合成氨基酸，在满 足猪群生长需求的情况下，降低蛋白饲料的添加量。减少豆粕等蛋白原料使用量。 经过多年的创新研发及实践，2024 年全年，公司饲料中豆粕用量占比为 7.3%，远低 于社会养殖豆粕用量（2024 年为 13.70%）。当前公司正与西湖大学联合攻关合成生物学 技术，致力降低氨基酸生产成本，推动“无豆粕养猪”常态化，有望进一步降低原料成本。

2.2.2 育种：成熟的二元回交体系，杂交优势+高更新率保证生产效率

持续探索创新，构建完善的二元轮回育种体系。公司在二元轮回育种体系的布局经验超 过 20 年，二元轮回育种体系的优势主要在于几大方面： ①防疫能力优势：轮回二元体系通过内部封闭循环，牧原完全摆脱了对外部引种的依 赖，从源头切断非洲猪瘟、蓝耳病、PEDV 等重大疫病的传入通道，杜绝了由引种带来的疫 病风险。 ②杂交优势：公司持续从生产二元商品猪中选择产仔多、瘦肉率高的种母猪，保证了每 代母猪的杂交优势。同时通过猪场间的基因交流，实现了高于普通二元轮回杂交的杂种优 势，表现为突出的繁殖性能与抗逆性。 ③可灵活主动加快淘汰更新率，提高高性能种猪占比。母猪年更新率提升，显著规避了 母猪生产效率的下滑，“高淘高补”保障了母猪群体的生产性能高效。提高迭代更新母猪速 度的同时难以被模仿，构筑了较高的技术壁垒。

同时，公司也根据营运计划和市场需求采用部分三元生产体系：当前主要是在轮回二元 体系基础上，优化配种结构，将部分父母代父本替换为杜洛克种猪。 母猪成本大幅降低，仔猪和折旧摊销成本也因而显著降低：轮回二元母猪具备肉种兼用 的特性，帮助公司彻底规避了高价外购种猪，大幅降低了母猪的入账成本。截止 2025 年中 报，牧原能繁母猪头均账面价值仅 2380 元/头，远低于同期其他上市公司能繁母猪账面价 值水平（约 2773 元/头）。种猪优势带来仔猪初始成本优势：较低的母猪成本也使得单头仔 猪分摊成本减少，带来了更低的断奶仔猪成本：截止 11 月，公司断奶仔猪成本已经下降至 230-240 元/头，显著低于行业平均水平（11 月行业 15kg 仔猪平均价格为 296 元/头，涌益 咨询）。

编辑：火腿肠