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牧原股份研究报告：创新助力成本优势，穿越周期稳健增长。生猪养殖龙头，布局猪肉产业链一体化。公司于 1992 年成立，2012 年开 始省外扩张，专注养猪 30 余年；2020 年开启屠宰业务，目前已形成集饲料加 工、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工等环节于一体的猪肉产业链。公司生猪 养殖规模快速增长，年出栏量自 2018 年的 1101 万头增长至 2023 年的 6382 万 头，2023 年市占率达到 8.8%，排名全国第一。

猪价开启上行周期，养殖利润可期。2023 年以来行业 15 个月亏损，企业 现金流压力较大，叠加冬季非瘟疫情影响，被动及主动母猪去化幅度较为充 分；2024Q2 起，母猪去化传导的供应量下滑开始体现，猪价开启上行周期， 8 月 1 日，生猪价格达到 10.43 元/kg，相比年初上涨 32.8%。由于原料价格下 行、企业降本增效效果体现，2024Q2 以来养殖企业成本较快下行，猪价和成 本“剪刀差”扩大，企业养殖利润有望表现出更大的弹性。

科技赋能效率提升，成本优势稳固。公司头均盈利年平均领先行业近 100 元/头，具备显著的成本优势，这依赖于：1）在饲料上，公司充分发挥规模采 购优势，且注重饲料营养研究，研发智能饲喂系统，应用低蛋白日粮；2）育 种上，建立二元回交育种体系，保持杂交优势，降低种猪成本和疾病风险；3） 智能化应用上，推动猪舍迭代创新（开发四层空气过滤和精准通风系统），运 用信息化系统，进行环境控制和精细化管理，提升人工养殖效率和猪群健康水 平。公司始终坚持研发创新，信息化、智能化等多维度提升生产管理效率，有 望持续推进实现成本向下 600 元/头的目标，保持成本领先优势。

公司有望实现长期稳健发展。公司屠宰业务坚持精细化运营，产能利用率 持续提升，有望实现较快增长；养殖业务坚持稳步高质量发展，土地储备充足， 并积极探索楼房养殖模式，进一步提升单位土地储备养殖容量。公司规模稳健 增长下，资本开支需求下降，资产负债率预计稳步下行，分红率有望提升。