2023年浙商银行分析报告：表外风险加速消化，资产质量保持稳定

核心观点：

浙商银行 23H1 营收、PPOP、归母净利润同比增长 4.7%、-0.8%、 11.0%，Q2 单季来看，营收、PPOP、归母净利润同比增长 6.7%、2.9%、 14.1%，分别较 Q1 变化+4.2PCT、+7.7PCT、+4.2PCT。值得关注的 有：（1）表外风险消化方面，6 月末公司非保本理财产品规模 1764 亿 元，净值型理财产品规模 1521 亿元，测算仍需回表规模为 243 亿元 （22 年 12 月末为 462 亿元）。23H1 金融投资核销规模仅为 6.5 亿元， 同比已较 22H1 的 86.5 亿元大幅减少，表外风险出清可期。（2）房地 产行业资产质量方面，23H1 房地产不良规模仅上升 6.7 亿元（6 月末 不良率为 2.3%），上升规模小于基建行业（上升 11.7 亿元），和租赁和 商务服务业（上升 11.3 亿元）。而由于制造业不良大量核销，23H1 不 良规模下降 28.8 亿元，公司贷款不良率仍实现整体下降。

存款量价双优，净息差边际收窄。公司 23H1 净息差 2.14%，环比 22A 下降 7BP，同比下降 14BP；需要注意的是 23H1 净利差已环比 23Q1 回升 4BP 至 1.95%。边际上来看，资产端收益率环比降 7BP 至 4.3%， 幅度与 22H2 持平，贷款收益率和金融投资收益率分别下行 17BP 和 11BP（vs.22H2:降 13BP 和升 3BP），降幅没有扩大主要是同业资产收 益率环比上升 53BP 至 2.14%。计息负债成本率持平 22A，存款成本 环比下行 5BP 至 2.24%，发行债券收益率下行 4BP 至 2.63%，但同 业负债成本上升 28BP 至 2.54%。Q2 新增存款量价双优，Q1 存款增 长大幅少于贷款，但 23H1 存款增长 1115 亿元，已接近贷款增量 1269 亿元，同时 H1 活期存款增量为存款总额增量的 129%。

资产质量保持平稳。6 月末不良贷款率为 1.45%，环比 3 月末微升 1BP； 关注贷款率 2.08%，环比 12 月末下降 32BP；逾期贷款率 1.77%，环 比下降 19BP。不良认定继续趋严，逾期 90 天偏离度为 74.8%，同比 下降 15.5PCT。23H1 测算不良净生成率 1.19%，同比上升 27BP。6 月末拨备覆盖率 182%，环比 3 月末持平。6 月末核心一级资本充足率 为 8.18%，同比、环比上升 0.14PCT。

盈利预测

经济周期弱敏感战略推动 ROE 提升，风险出清 可期。预计公司 23/24 年归母净利润增速分别为 10.0%/13.9%，EPS 分别为 0.62/0.72 元/股，BVPS 分别为 6.96/7.56 元/股，A 股收盘价对 应 23/24 年 PB 分别为 0.4X/0.4X，对应 23/24 年 PE 分别为 4.2X/3.6X。 给予 A 股 23 年合理估值 0.6 倍 PB，合理价值 4.18 元/股。

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