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浙商银行研究报告：回表完成，基本面见底回升。浙商银行 23 年营收、PPOP、归母净利润同比增长 4.3%、0.3%、10.5%， 是唯一一家利润双位数增长和营收利润双增的全国性股份制银行。Q4 单季来看，营收、PPOP、归母净利润同比增长 4.8%、-0.3%、10.3%， 分别较 Q3 变化+1.8PCT、-3.3PCT、+0.5PCT。值得关注的有：（1） 表外回表 23 年已经完成，23 年底净值型理财产品余额 1462.6 亿元， 占理财比重 98.0%；第三阶段债权投资 532 亿元，同比上升 206 亿元， 23 年金融投资核销规模仅 58.5 亿元，同比 22 年 86.5 亿元大幅减少。 （2）23 年完成配股，23 年底核心一级资本充足率为 8.22%，同比上 升 0.17PCT；23 年度分红比例回落至 31.2%（vs.22 年度:37.8%，22 年度分红比例较高主要是因为 21 年度没有分红）。（3）23Q4 资产规模 大幅扩张，生息资产环比增长 1781 亿元（占 23 全年增量 35.5%），主 要是金融投资和同业资产贡献，Q4 环比分别增长 9.2%和 80.2%。

负债成本持平，净息差边际收窄。公司 23 年净息差 2.01%，测算单季 净息差加速下行，23Q2-4 分别为 1.99%、1.89%、1.73%，Q4 加速下 行主要是生息资产收益率环比大幅下降，22A、23H1、23A 生息资产收 益率分别为 4.37%、4.30%、4.16%，而计息负债成本基本保持平稳， 22A、23H1、23A 均为 2.35%。边际上看，资产端收益率环比 23H1 降 14BP 至 4.16%，贷款收益率和金融投资收益率分别下行 8BP 和 32BP （vs.23H1:降 17BP 和 11BP），其中贷款收益率降幅收窄，而金融投资 收益率下行幅度加大。计息负债成本率持平 23H1，存款成本环比持平 在 2.24%水平，同业负债和发行债券成本变化也不大。

资产质量保持平稳。23 年底不良贷款率为 1.44%，环比 9 月末降 1BP； 关注贷款率 2.05%，环比 6 月末下降 3BP；逾期贷款率 1.63%，环比 下降 14BP。逾期 90 天偏离度为 79.3%，基本持平。23 年测算不良净 生成率 0.95%，同比大幅下降 25BP。23 年底拨备覆盖率 183%，环比 9 月基本持平。23 年底不良余额环比 6 月末上升 7.0 亿元，结构上，个 人不良环比上升 23.2 亿元，珠三角及海西地区不良环比上升 18.4 亿 元，抵押、信用贷款不良环比分别上升 10.2 亿元、15.5 亿元。