2023年FOFQ1盘点与展望 目标风险型基金规模稳步增长

公募 FOF 概况

截至 2023 年 1 季度末，公募 FOF 产品共有 408 只，管理规模为 1894.14 亿；其中 普通型 FOF 产品 186 只，合计规模 1027.94 亿元；目标日期型 FOF 产品 98 只，合计规 模 220.34 亿元；目标风险型 FOF 产品 124 只，合计规模 645.86 亿元。 根据投资目标，公募 FOF 通常可划分为普通型与养老目标型；根据运作策略不同， 养老目标型 FOF 又可以分为目标日期型与目标风险型。目标日期型 FOF 通常根据目标日 期命名，随着目标日期的临近，逐步降低权益类资产的权重；目标风险型 FOF 通常根据 目标风险水平命名，根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例。

规模：存续规模小幅下降至 1894 亿元，目标风险型基金规模稳步增长

存量规模小幅降至 1894 亿元，数量增至 408 只

与 2022 年四季度末相比，公募 FOF 规模从 1928 亿元下降至 1894 亿元；降幅主要 源自偏债混合型 FOF（降幅约 99 亿）。偏股混合型 FOF 略有上升（增幅约 22 亿），目标 日期型 FOF 规模略有上升（增幅约 23 亿）。 延续近年来的向好趋势，公募 FOF 市场持续扩容。截至 2023 年 1 季度末，市场上已 有公募 FOF 产品 408 只，管理规模为 1894.14 亿元；相比上季度新增 28 只 FOF 产品。 细分 FOF 类型来看，目前存量规模最大的是普通型 FOF，其次是目标风险型和目标 日期型。普通型 FOF 产品 186 只，合计规模 1027.94 亿元；相比上季度新增 13 只，规模 降低 11.92 亿元。目标日期型 FOF 产品 98 只，合计规模 220.34 亿元；相比上季度新增 9 只，规模增加 23.21 亿元。目标风险型 FOF 产品 124 只，合计规模 645.86 亿元；相比上 季度新增 6 只，规模降低 44.75 亿元。

截至 2023 年 1 季度，剔除目标日期型 FOF，公募 FOF 的投资类型以偏债混合型为 主，规模为 922.61 亿元，占比达 48.71%。普通型 FOF 中，以偏股混合型和偏债混合型 为主，数量分别为 75 只和 81 只，规模分别为 502.08、382.53 亿元，占普通型 FOF 规模 之比分别为 48.84%、37.21%。目标风险型 FOF 的投资类型主要为偏债混合型，偏债混 合型 FOF 规模为 540.08 亿元，占目标风险 FOF 总规模的 83.62%。目标日期型 FOF 整 体规模小于普通型和目标风险型，合计规模约 220.34 亿元。

细分目标日期和持有期来看，在目标日期型 FOF 中，目标日期为 2035 的规模最高 （64.32 亿元），占比达 29.19%；基金数量达到 20 只。目标日期为 2040 的 FOF 数量为 25 只，规模仅次于目标日期为 2035 的 FOF，为 50.36 亿元。目标日期型 FOF 的持有期 主要为三年，产品数量为 60 只，合计规模为 166.57 亿元，占比达 75.60%。

细分目标风险和持有期来看，在目标风险型 FOF 中，目标风险为稳健的规模最高为 540.93 亿元，占比达 84.12%；其中持有期主要为一年，合计规模为 524.81 亿元，占比 达 81.61%。目标风险为均衡的 FOF 持有期集中在三年，目标风险为积极的 FOF 持有期 集中在五年。

头部特征显著，兴证全球、交银施罗德等头部机构保持优势

公募 FOF 的存量市场格局呈现较强的头部特征。2023Q1 规模前五的基金管理人合计 市场份额为 43.01%，相比上季度的 42.90%基本不变；规模前十的基金管理人合计市场份 额达到 67.35%，相比上季度的 66.78%小幅上升。截至 2023 年 1 季度，共有 80 家公募 基金管理人有 FOF 产品运作，FOF 管理规模超 100 亿的基金公司有 7 家，分别为兴证全球基金、交易施罗德基金、易方达基金、汇添富基金、南方基金、华夏基金与广发基金。 其中管理规模最大的是兴证全球基金，10 只运作中的 FOF 合计规模为 234.62 亿元，相比 上个季度基本持平；管理 FOF 数量较多的是华夏基金，共 22 只。

TOP10 管理人略有更迭，兴证全球、交银施罗德、易方达、汇添富等头部机构保持 优势。细分 FOF 类型来看，（1）普通型 FOF 中，管理规模最大的是兴证全球基金，共有 5 只运作中的普通型 FOF 产品，合计规模为 149.39 亿元，市场占比为 14.53%。（2）目 标日期型 FOF 中，管理规模最大的是华夏基金，7 只运作中的目标日期 FOF 合计规模为 44.71 亿元，市场占比 20.29%。（3）目标风险型 FOF 中，管理规模最大的是交银施罗德 基金，共有 1 只运作中的目标风险型 FOF 产品，规模为 107.35 亿元，市场占比 16.62%。 华夏基金一季度 FOF 规模增长最多，为 12.9 亿元。主要增长点在于普通型与目标日期型， 分别增长 8.6、4.7 亿元。华安基金、南方基金、中欧基金加快 FOF 布局。数量方面，三 家机构在 2023 年 1 季度新增 4 只、3 只、3 只 FOF 产品。 截至 2023 年 1 季度，管理规模在 30 亿以上的公募 FOF 产品共有 10 只，包括 7 只 普通型 FOF 和 3 只目标风险型 FOF，合计规模为 455.96 亿元；投资类型上，主要为偏债 混合型（5 只）和偏股混合型（4 只）。规模最大的公募 FOF 是交银安享稳健养老一年， 规模达 107.35 亿元；其次是兴证全球优选平衡三个月持有和交银招享一年持有 A，规模 分别为 55.53 亿元和 48.88 亿元。

发行市场回温，新发基金以偏股混合型 FOF 为主

2023 年 1 季度，公募 FOF 共计发行 31 只，募集规模合计 73.37 亿元。其中普通型 15 只，募集规模 61.23 亿元，目标风险型 6 只，募集规模 8.93 亿元，目标日期型 10 只， 募集规模 3.21 亿元。新发基金以偏债混合型和偏股混合型为主。

从管理人来看，2023Q1 共有 20 家基金公司发行 FOF 产品。其中，华夏、南方、兴 证全球等 5 家基金募集规模超过 5 亿元。

偏股混合型 FOF 发行规模占优。具体到产品维度，2023Q1 发行规模在 1 亿元以上的 公募 FOF 产品共有 16 只，合计发行规模为 70.19 亿元。规模 1 亿以上的新发产品中，普 通型 12 只、目标风险型 3 只、目标日期型 1 只；投资类型上以偏股混合为主，5 只偏股 混合型 FOF 新发产品的合计规模为 33.13 亿元，高于偏债混合型 FOF 的 15.63 亿元。

FOF 整体净赎回，净赎回以偏债混合型 FOF 为主，目标日期型 FOF 份额 为净申购

截至 2023Q1，公募 FOF 存量份额净赎回 145.18 亿份。其中，普通型净赎回 96.02 亿份；目标风险型净赎回 61.34 亿份；目标日期型 FOF 小幅净申购 12.19 亿份。

若考虑新发基金认购份额，2023 年 1 季度份额净减少 71.80 亿份，目标日期型 FOF 净申购 15.41 亿份。普通型 FOF 净减少 34.80 亿份；目标风险型 FOF 净减少 52.41 亿份； 目标日期型 FOF 净增加 15.41 亿份。

细分投资类型来看，净赎回以偏债混合型 FOF 为主。偏债混合型 FOF 净赎回份额最 多，为 127.43 亿份，偏股混合型 FOF 基金净赎回 22.89 亿份。目标日期型 FOF 基金净 申购 12.19 亿份，在细分类型中，目标日期 2040 三年持有期的产品净申购份额最高，为 3.15 亿份；目标日期 2025 三年持有期的产品净赎回较大，约 0.37 亿份。在目标风险型 FOF 中，目标风险为稳健、持有期为一年的产品净赎回力度最大，净赎回份额达 68 亿份。

养老 Y 份额：一季度 Y 份额规模增长 24.4 亿元，目 标日期型 FOF 主要受益

2023 年一季度末 Y 份额共有 148 只产品，总规模 44.4 亿元。按投资类型划分，目标 日期型、偏债混合型、偏股混合型、平衡混合型基金的 Y 份额产品数量分别为 56、65、3、 24，规模分别为 27.1 亿元、8.1 亿元、5.2 亿元、4.1 亿元。目标日期型基金为 Y 份额中 规模最大的部分，按照目标日期又可以划分为 2030,2035,2040,2045,2050 等年份，其规 模分别为 2.1 亿元、5.6 亿元、6.8 亿元、3.9 亿元、4.9 亿元。

Y 份额 FOF 基金的 CR5 为 64%，CR10 为 86%，各管理人规模差距不大。华夏基金、 易方达基金、兴证全球基金、工银瑞信基金、中欧基金管理规模最大，分别为 7.8 亿元、 5.8 亿元、5.6 亿元、5.1 亿元、4.3 亿元。各位管理人的产品布局重点不同，华夏基金规 模最大的部分为目标日期型基金，兴证全球基金的规模主要来自偏股混合型基金。

兴全安泰积极养老目标五年、华夏养老 2040 三年、华夏养老 2045 三年、中欧预见养 老 2050 五年、易方达汇诚养老 2043 三年等获得较多的个人养老金账户申购。Y 份额前十 的基金产品占全部 Y 份额的 54.19%。

长期来看目标日期基金或更为受益。一方面，2006 年养老目标基金被纳入 QDIA 机 制之后，目标日期基金规模迅速增长，截止 2021 年末，目标日期基金规模达 1.8 万亿美 元，占比高达 81%。另一方面，目标日期基金能够基于下滑轨道在生命周期内实时调整组 合配置、为投资者提供一站式服务，在长期投资、定期投资的模式下能够更好地实现养老 资产保值增值的效果。

投资者结构：个人投资者占比约 92%，混合型 FOF 的机构投资者持有比重较低

公募 FOF 的季度报告中未公布持有人结构数据，从公募 FOF 基金的 2022 年年报数 据来看，按基金规模加权计算，公募 FOF 的投资者结构中，个人投资者仍占主要，比重 达 92.09%；机构投资者占比为 7.91%。 细分 FOF 类型来看，机构投资者更偏好股票型和债券型 FOF，机构投资者占比分别 为 45.97%，37.40%；其次是目标日期型基金，机构投资者持仓占比为 19.85%；混合型 FOF 基金的机构投资者占比最小，约为 6%。 目标日期型 FOF 中，机构投资者占比较高的类型包括 2060、2038、2055 等目标日 期的产品。目标风险型 FOF 中，机构投资者占比较高的类型包括目标风险为均衡、持有 期三年的产品。 从个基数据来看，机构投资者占比较高的 FOF 产品，基金规模相对较小。机构投资 者占比超 90%的公募 FOF 有 24 只。前三依次为国泰瑞悦 3 个月持有、国泰君安善吾养老 目标日期 2045 五年持有 A 和国泰君安善元稳健养老目标一年持有 A。

持仓与配置：主动基金为主，内外部基金占比持平

公募 FOF 基金配置占比接近九成，股票直投比例上升

截至 2023 年 1 季度末，公募 FOF 的基金配置权重占比中位值为 89.97%，按规模加 权的基金权重占比为 89.73%，相比上季度有所上升。部分公募 FOF 直接配置了股票和债 券，股票配置权重的中位值约 5.83%，按规模加权计算，股票权重约为 3.33%；债券配置 权重占比中位值为 5.24%，按规模加权的债券权重为 4.65%。 细分 FOF 类型来看，普通型、目标日期型和目标风险型三类 FOF 的基金配置权重基 本持平，中位值分别为 90.01%、89.61%和 90.03%，规模加权值分别为 89.97%、87.73% 和 90.06%。

主动基金为主，指数基金持仓占比在 10%左右

2023 年 1 季度，公募 FOF 中指数基金持仓占比约为 11%。具体而言，目前普通型 FOF 的指数基金持仓为 10.54%；目标风险型 FOF 的指数基金持仓为 5.22%；目标日期 型 FOF 的指数基金持仓为 15.58%。目标日期型 FOF 中，指数基金持仓占比较高的主要 是目标日期为 2060、2045 和 2055 的产品，占比分别为 39.58%、37.01%和 23.77%。目 标风险型 FOF 中，指数基金持仓占比较高的主要是目标风险为积极、持有期五年的产品， 占比约 14.95%。

进一步细分 FOF 投资类型来看，不同 FOF 的基金投资偏好有着显著的差异，从 2023 年 1 季度的重仓基金数据来看： 普通型 FOF 的投资类型主要为偏股混合、偏债混合两种。偏债混合 FOF 主要配 置中长期纯债基金，占比为 32.07%；其次是短期纯债和混合债券一级基金，持 仓占比分别为 21.38%和 13.50%。偏股混合 FOF 主要配置偏股混合和灵活配置 基金，占比分别为 35.16%和 31.20%。 目标日期型 FOF 主要投资于灵活配置、混合债券二级，占比 19.86%、17.04%。 目标风险型 FOF 的投资类型主要为偏债混合、偏股混合两种。偏债混合 FOF 主 要配置中长期纯债基金，占比达 48.59%；偏股混合 FOF 主要配置偏股混合、普 通股票与灵活配置基金，占比达 23.76%、19.01%、18.65%。

内外部基金持仓各半，内部基金占比约 46%

从历史至今数据来看，在基金管理人选择上，内部基金占比先降后升，外部基金和内 部基金的仓位占比目前接近持平。从 2023 年 1 季度重仓基金数据来看，公募 FOF 内部基 金占比约 46%，外部基金占比约 54%。其中，目标日期型 FOF 的内部基金占比稍低，约 36.23%；目标风险型FOF内部基金占比为48.57%；普通型FOF的内部基金占比为47.13%。 截至 2023 年 1 季度，目标日期型 FOF 中，持有期 3 年，目标日期为 2033/2038 的 产品内部基金占比最高，为 78.66%/78.14%；目标风险型 FOF 中，持有期 1 年，目标风 险为稳健的产品内部基金占比最高，约 51.19%。

招商、易方达、交银施罗德基金偏好配置内部基金，富国、易方达、交银 施罗德旗下基金占 FOF 重仓比例最高

细分到各 FOF 管理人，招商基金、易方达基金、交银施罗德基金等公司偏好配置内 部基金。2023 年 1 季度，FOF 产品内部基金持仓占比超过 90%的管理人共 3 家，分别是 易方达基金、招商基金和财通证券资管；持仓占比位于 60%到 90%的共有 6 家。

富国、易方达、交银施罗德旗下基金占 FOF 重仓比例最高。合并计算所有 FOF 管理 人的重仓基金持仓，2023 年 1 季度，富国基金和易方达基金旗下基金产品占 FOF 市场份 额最高，分别约 8.70%和 8.12%。不包括内部基金持仓市值时，富国基金、易方达基金旗 下产品占比最高，为 8.70%和 8.12%；包括内部基金持仓市值时，易方达和交银施罗德基 金旗下产品占比最高，为 13.35%和 11.77%。

公募 FOF 整体持有的主动偏股型基金中，合计持仓市值超过 1 亿元的基金有 37 只，持仓市值最高是融通健康产业 A，华商新趋势优选、大成高新技术产业 A、易方达科瑞等。 公募 FOF 整体持有的主动偏债型基金中，合计持仓市值超过 1 亿元的基金有 25 只， 持仓市值最高的为富国稳健增强 AB、富国天利增长债券 A，富国产业债 A 和招商双债增 强 C 等。 公募 FOF 整体持有的主动纯债型基金中，合计持仓市值超过 1 亿元的基金有 45 只， 持仓市值最高的为易方达安悦超短债 A、工银纯债 A、华安信用四季红 A 和万家鑫璟纯债 A 等。

收益表现：偏股型 FOF 风险调整后收益优于同类

2023 年 1 季度的中证 FOF 指数区间收益为 1.66%。偏股型 FOF、平衡型 FOF 和偏 债型 FOF 的季度收益中枢分别约 2.45%、3.00%和 1.52%。同期偏股型基金指数、平衡 型基金指数和偏债型基金指数的收益中枢分别为 2.53%、1.69%和 1.60%。

2023年一季度，多数偏股混合型FOF的波动率优于偏股混合型基金指数（885001.WI）， 偏股混合型 FOF 基金收益水平中位数与偏股混合型基金指数收益率相近，说明多数偏股 混合型 FOF 基金管理人较好的控制了波动率。另一方面，偏债混合型 FOF 基金 Calmar 比率的中位数超过了偏债混合型基金指数（885003.WI）的 Calmar 比率，意味着多数偏 债混合型 FOF 基金的风险调整后收益水平高于偏债混合型基金的平均水平。

2023 年 1 季度，普通型、目标日期型和目标风险型公募 FOF 收益中枢分别约 1.79%、 2.29%和 1.86%。

2023 年 1 季度末，普通型公募 FOF 中，偏股型、平衡型和偏债型 FOF 的收益中枢 分别约 2.45%、3.00%和 1.52%。目标日期型 FOF 中，目标日期为 2050 的产品收益率中 位值最高，为 2.62%；目标日期为 2055 的产品收益率中位值最低，为 1.60%，分化不明 显。从持有期维度来看，一年、三年、五年持有期的产品收益率中位值分别为 1.75%、2.30%、 2.37%。目标风险型 FOF 中，目标风险为稳健、均衡、积极的产品收益率中位值分别为 2.49%、2.34%和 1.66%。从持有期维度来看，一年、三年、五年持有期的产品收益率中 位值在 1.66%、2.45%、2.06%，业绩分化不明显。

基于公募 FOF 季报持仓的基金组合

我们按如下规则对 FOF 的权益基金持仓进行跟踪：一是重仓基金组合（以当期截面 持仓数量高低、以及市值大小为标准），二是新进持仓基金组合进行跟踪（以边际新增调 入为标准）：

汇总 FOF 季报主动基金持仓数据：根据 FOF 季报基金持仓数据，汇总统计底层 基金数据，包括持有该基金的 FOF 数量、FOF 持有该基金的总市值。为排除内 部基金的影响，汇总统计前需剔除内部基金的持仓数据。

根据基金投资类型对基金持仓数据进行分组：为更好地实现对 FOF 重仓基金的 跟踪，我们将风险收益差异较大的基金投资类型进行区分，总共分为三组，包括 偏股型基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型），偏债型基 金（偏债混合型、混合债券一级、混合债券二级），以及纯债型基金（短期纯债 型、中长期纯债型）。我们将主要分析偏股型基金组合的表现。

FOF 重仓 Top20 基金组合：按持基 FOF 数量从大到小排序；若持基数量相同， 则按 FOF 持仓总市值从大到小排序；取排序最靠前的 20 只基金作为 FOF 重仓 基金组合。

FOF 新进持仓基金组合：通过比较当季基金持仓与上季度基金持仓的差异，汇总 当季新进持仓基金，并全部纳入组合。

加权方式：我们比较了四种不同的加权方式，包括持仓市值加权、持基 FOF 数 量加权、基金规模加权和等权。

调仓规则：公募 FOF 的季报一般在 15 个交易日内公布完毕，为便于比较，我们 将调仓时点统一设定为 1 月末、4 月末、7 月末和 10 月末。

回溯设定：为克服 FOF 数量过少的影响，我们从 2018 年 2 季报开始测算，交易 费率设定为双边千一。

2018 年 2 月 1 日至 2023 年 4 月 30 日，在四年多的时间里，公募 FOF 重仓 Top20 主动偏股型基金组合年化收益约 10.68%，高于偏股混合型基金指数（8.00%）和普通股 票型基金指数（9.52%）。年化波动率为 17.17%、小于偏股混合型基金的 20.49%。公募 FOF 新进持仓偏股基金组合历史回测的年化收益约 12.24%、年化波动率为 16.16%，长 期表现好于重仓基金组合。

不同机构 FOF 的横向比较：银行理财以固收产品为 主，保险资管以权益产品为主

银行理财 FOF 以固收类产品为主，保险资管 FOF 以权益类产品为主。

银行理财 FOF 以固收类产品为主，国有行全资理财子公司 FOF 规模最大。

根据普益标准数据库中收录的 FOF 产品数据显示，银行理财 FOF 产品总规模 983 亿 元，细分投资类型来看，目前存量规模最大的是固定收益类产品。固定收益类 FOF 产品 183 只，合计规模 547 亿元；混合型 FOF 产品 92 只，合计规模 431 亿元；权益类 FOF 产品 6 只，合计规模 6 亿元。按照风险等级划分，三级中风险产品共有 196 只，规模 617 亿元；二级中低风险产品有 76 只，产品规模 346 亿元；四级中高风险产品共有 6 只，产 品规模 20 亿元。

管理人方面，国有行全资理财子公司 FOF 产品规模最大，其次是股份制行全资理财 子公司，农银理财、工银理财、招银理财等 FOF 管理人管理规模较高。国有行全资理财 子公司 FOF 产品 117 只，合计规模 639 亿元；股份制行全资理财子公司 FOF 产品 79 只， 合计规模 230 亿元；城商行全资理财子公司 FOF 产品 26 只，合计规模 69 亿元。按照管 理人划分，农银理财、工银理财、招银理财、民生理财等管理人的 FOF 管理规模披露数 据较高。

保险资管 FOF 产品以股票型 FOF 为主，这与保险资管机构通过投资基金的方式布局 权益资产的投资方式有关。管理人中平安资管、太保资产、泰康资产等管理人布局产品相 对较多。

根据 Wind 底层数据库中收录的 FOF 产品数据显示，保险资管 FOF 产品共有 62 只， 股票型 FOF 产品数量最多，为 26 只，混合型与债券型基金产品数量分别为 18、16 只； 另类投资 FOF 基金产品最少，共 2 只。管理人方面，共有 17 家管理人布局 FOF 产品， 平安资管、太保资产、泰康资产等资产管理人的产品数量较多。

银行理财固收类 FOF 表现相对稳健，保险资管权益类 FOF 业绩分化较大

固收类 FOF 以银行理财产品为主，各类 FOF 的收益率在-8%到 8%之间。在权益市 场处于熊市时，银行理财产品业绩整体较好。混合类 FOF 产品各类机构产品数量都较多， 在权益市场牛市时，公募基金收益水平整体高于银行理财和保险资管。权益类 FOF 以公 募基金和保险资管为主，保险资管权益类 FOF 的业绩分化较大。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）