2023汽车行业年度投资策略 新能源乘用车销量高增，自主崛起周期持续

整车：新能源乘用车销量高增，自主崛起周期持续

比亚迪：DM-i、E平台3.0加持，新能源车销量屡创新高

纯电：历经三次更迭，e平台3.0兼具智能、高效、安全、美学四 大优势。 新车型：海豹开启交付，10月交付破万。 插混：混动系统历经四代升级，现形成DM-i与DM-p双平台。 三大核心：（1）高效插混专用发动机；（2）高集成度EHS电混 系统；（3）刀片电池。 主要优势：馈电油耗低、全生命周期成本低、售价偏低、可满足 不同消费者需求。 新车型：护卫舰07已于8月成都车展首发亮相并同步开启预售。

吉利汽车：雷神混动、SEA浩瀚平台助力，电动化进程加速

雷神混动系列： 两大核心：（1）高热效率混动专用发动机；（2）三挡DHT 变速器。主要优势：兼具动力性与燃油经济性，中高速巡航、低速加 速性能较更优。 SEA浩瀚平台主要优势： 动力性能强劲：单电机实现最高475kW功率，双电机最高 600kW，百公里加速度最快小于3s。 电池续航里程领先：CTP电池NEDC续航里程最高超700公里。

长安汽车：依托EPA1、CHN平台，电动车型产品力强劲

长安深蓝主要优势： EPA1平台兼容纯电、增程双动力，续航里程较高。 SL03性价比高：以15-20万元价格提供20-30万元车型配置。 CHN平台主要优势： 动力性能强：双电机最高功率425kW，最大扭矩650Nm， 百公里加速最快3.98s。 智能配置领先：3颗激光雷达+400TOPS高算力。 电池性能强：宁德时代CTP电池，可实现700km+续航。

零部件：从集成化、国产替代、渗透率三大维度甄选投资机会

一体化压铸掀起车身制造变革

一体压铸将原本需要组装的多个独立零部件重新设计，使用大型压铸机一次成型。压铸工艺相对于冲压、挤压工艺更适合生产 形状复杂的大型薄壁件，有望成为汽车结构件走向大型化、集成化的必备选择。 特斯拉引入一体压铸工艺，掀起车身制造变革。特斯拉在美国、上海、柏林等工厂部署了多台6000T吨位的大型压铸机，用于 Model Y 后底板的一体压铸。Model Y一体压铸后，零件数从70多个减少为1-2个，焊点由700-800个减少到50个，同时制造时间 由原来的1-2小时缩减至3-5分钟。根据马斯克在特斯拉电池日的表述，这一制造过程可降低40%的后底板制造成本。

一体化压铸有效降低生产成本

传统汽车车身制造：冲压+焊接构成核心工艺。冲压是大多数汽车零部件制造的第一道核心工艺，焊接指将车身结构件如车身横梁、骨 架等数百种零件进行数千次焊接进行连接。传统汽车车身制造工序较多，生产时间较长。 一体压铸相较传统车身加工工艺为整车厂带来成本的节约与效率的提升： 生产线成本：工厂占地面积减少30%。时间成本：一体压铸后底板的加工时间约80-90秒，一体压铸将大幅提高生产效率。 人力成本：一个焊装工厂约需要200-300名生产线工人，而采用一体压铸技术后，每台设备约只需要2-3人操作，人力成本也大幅降低。

文灿股份：铝铸件龙头企业，一体化压铸布局领先放量在即

文灿股份：公司在铝合金压铸件领域深耕多年，客户 图32：文灿股份产品包括纵梁、A/B柱等 资源丰富。目前已与采埃孚天合、威伯科、麦格纳等 一级供应商及大众、奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏等整 车厂建立了合作关系。 据文灿股份公告披露，在大型一体化结构件领域，公 司获两家新势力头部客户大型一体化结构件后底板产 品、前总成产品和一体化CD柱产品的项目定点；在 电池盒产品领域，公司获得包括汽车领域和储能领域 多个客户的电池盒箱体定点；副车架产品领域，公司 获比亚迪后副车架项目；在低压压铸业务领域，公司 获蔚来汽车的电机壳产品定点。

热管理：一体化集成热管理系统大势所趋

2020年特斯拉在Model Y 车型上，提出了新型集成热管理系统，该系统采用了热泵空调系统、低压风暖PTC、电机、压缩 机、八通阀门、控制阀等附件系统，实现了结构高度集成化、尺寸紧凑、系统低成本、热量充分利用等目的。2021年4月华为正式发布智能汽车高度集成的热管理解决方案TMS。华为集成热管理系统将传统热管理系统12个部件集为 一体，利用基板代替原有互通管路，管路数量降低40%，实现了部件集成。

银轮股份： 商用车热管理业务起家，重点开拓新能源业务

银轮股份：公司自商用车热管理业务起家，后逐步开展业务转型，重点开拓新能源热管理客户。2021年公司获得北美新能 源标杆车企空调箱总成、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、宁德时代电池冷却板等新能源项目定点。新能源客 户方面，公司已和北美新能源客户、宁德时代、比亚迪、华为、广汽、吉利、江铃等达成合作。

新能源热管理业务在手订单丰富。据银轮股份公告，2022H1北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管 理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品、三一重机非道路新能源冷却模块、福田换电重卡冷却模块、 中联重科冷却模块等客户项目等定点。

电驱动系统：向集成化趋势发展，产品价值量明显提升

电驱动产品系统向集成化趋势发展。以往的三电系统零部件多为单独采购，根据电气和机械结构进行集成与组装，近年来 逐步向二合一、三合一、多合一的集成产品演进。驱动系统集成化的优势主要在于：（1）体积小、布局灵活；（2）重量 减轻，增加续航里程；（3）降低主机厂采购、配套成本等。

电驱动产品集成化趋势下，产品价值量明显提升。以英搏尔为例，乘用车单个电机控制器配套价值约为2500元，而三合一 动力总成价值量达7500元，六合一动力总成价值量接近一万元。

电驱动系统：电机控制器、电驱动市场竞争格局较为分散

据NE时代数据，2022年上半年国内电机控制器、电驱动系统市场中，比亚迪（弗迪动力）、特斯拉分别位居前两名，汇 川技术、日本电产同时位居前四名，CR4合计份额超过50%。

电驱动系统：车载电源OBC竞争格局相对集中

相较电机控制器、电驱动市场，车载电源市场中OBC竞争格局相对集中。据NE时代数据，2022年上半年除比亚迪（弗迪动力）、特斯拉具备自供能力外，其他整车厂均选择第三方供应商为其供 应车载电源产品。第三方供应商中，威迈斯、英搏尔、富特科技、欣锐科技排名靠前，威迈斯出货量超过40万套，英搏尔 出货量也超过20万套，较2021年上半年出货水平大幅度提升。

英搏尔：集成芯产品性能优异，性价比优势显著

英搏尔：英搏尔深耕汽车电驱动系统十余年，主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、 OBC、DC-DC 转换器等新能源汽车电驱动核心零部件，产品矩阵完善。公司自主研发出“集成芯”驱动总成产品，应用 IGBT/SiC单管方案，同时实现了电机与电控共壳体一体化高度集成，重量、体积、成本等方面均低于目前市场同功率等级 产品20%以上，性价比优势显著。

欣锐科技：公司客户资源丰富，拟定增募资扩产支持长期发展

欣锐科技：公司客户资源丰富，拟定增募资扩产支持长期发展。公司已经进入吉利汽车、北汽新能源、比亚迪、小鹏汽车、 东风本田、广汽本田、现代汽车、等国内外知名整车厂商的全球供应体系，并与吉利汽车、北汽新能源、比亚迪、小鹏汽 车等国内整车厂建立了长期、稳定的合作关系。 随着客户的多元化拓展，为提升产品的生产和交付能力，欣锐科技于8月30日发布定增预案，拟通过定向增发方式募资资 金14.1亿元投入到新能源车载电源自动化产线升级改造项目、新能源车载电源智能化生产建设项目（二期）、总部基地及 研发中心建设项目中，助力长期发展。

线控制动：电动智能化浪潮推动线控制动渗透率快速提升

电动智能化浪潮下，线控制动优势凸显，集中体现在能量回收效率高、制动距离短等方面。随着新能源汽车的快速放量， 线控制动搭载率也在快速提升，据GGII数据，2022年1-9月国内EHB线控制动（包含Two-box和One-box）搭载率为23.45%， 较2021年全年提升14.85pcts。

线控制动：One-box方案占比快速提升

若按照集成方案划分，2022年1-9月EHB中One-box方案占比快速提升至29.9%，较2021年全年提升9.4pcts，凭借重量轻、 价格便宜、能量回收效率高等优势，我们预计EHB中One-box方案占比将持续提升。

伯特利&亚太股份：线控制动项目加速突破

伯特利：2022年前三季度线控制动WCBS项目加速突破：在研项目47项，其中新能源车型31项；2022年前三季度新增量产 项目13项，其中新能源车型8项；新增定点项目46项，其中新能源车型20项。伯特利：线控制动产能稳步扩张，定点持续推进，长期成长动力充足。据伯特利半年报披露，线控制动业务方面，伯特利 上半年在研项目26项，新增量产项目4项。伯特利计划未来一年内再新增线控制动产线，扩张产能。

亚太股份：One-box线控制动业务获突破：2022年11月10日，亚太股份发布公告，收到国内某大型汽车集团的定点通知书， 亚太股份将作为客户的零部件开发和生产供应商，开发和生产某SUV车型的集成制动控制模块（IBS onebox）。随着亚太 股份One-box线控制动业务的持续突破，有望为中长期成长提供充足动力。

汽车座椅：座椅行业外资占据主导地位

汽车座椅行业格局：外资（含合资）占据主导地位，国产替代空间大。 格局变动：伴随汽车电动化、智能化趋势下，自主新能源车强势崛起，整车市场格局发生深刻变化，进而带动上游 包括座椅在内的零部件行业格局重塑，自主座椅厂商有望实现市场份额的提升。

汽车座椅：骨架是座椅的核心部件

汽车座椅骨架是座椅的核心零部件，成本占比为15%。汽车座椅由座椅骨架、滑轨、调角器、升降器及面套等构成， 据华经产业研究院数据，座椅骨架、滑轨、调角器的成本占比分别为15%、4%、4%。由于前排座椅骨架对于安全 性要求更高、配置更高，因此价值量也更高。

汽车座椅：自主汽车零部件厂商崛起

国产替代：在汽车座椅总成领域，继峰股份、天成自控等自主供应商在技术积累、成本及响应速度等方面均具备一 定优势，有望以自主整车厂为客户开拓突破口提升市场份额，实现国产替代。上海沿浦的座椅骨架产品性价比优势 突出，通过深度绑定东风李尔实现快速客户开拓，业绩增长可期。

继峰股份：乘用车座椅业务蓄势待发，盈利水平逐步改善

乘用车座椅获两家主机厂定点，电动出风口等新业务贡献增量。继峰股份目前已获得两家新能源主机厂的乘用车座 椅总成项目定点，预计随着合肥工厂建成、验厂环节顺利推进，客户开拓节奏有望加速。公司的电动出风口等新业 务发展较快，有望为公司贡献业绩增量。 继峰股份与格拉默盈利水平均有改善，利润端向好。2022Q3继峰股份毛利率与净利率分别为14.11%、2.26%，环比 均有明显改善；格拉默整合效果渐显，盈利水平逐渐修复。

天成自控：成本优势明显，客户开拓顺利

成本优势明显：天成自控坚持座椅骨架、滑轨、调角器、调高泵、发泡及面套等产品的自行研发与生产，并将应用 自制电机，通过垂直产业链布局打造极致成本优势。 技术实力较强：天成自控研发出碳纤维背板、铝合金骨架等产品，实现轻量化效果，应用于乘用车及飞机座椅。 客户开拓顺利：天成自控与上汽系合作多年，为荣威i5、i6、ei5、ei6、科莱威以及飞凡汽车ER6等提供座椅配套， 并进入东风乘用车、北汽新能源等主机厂供应体系，伴随客户的持续开拓及产能利用率的提升，公司将迎量利齐升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）