2022年长沙银行研究报告 立足湖南，连通湘粤的中部优质城商行

一、立足湖南，连通湘粤的中部优质城商行

1.1 风雨20余载，成湖南首家上市行

长沙银行是湖南省内最大的地方性银行、首家上市银行。长沙银行前身为成立于 1997 年 的长沙城市合作银行，是在原长沙市 14 家城市信用社基础上组建成立的城市商业银行， 于 2008 年正式更名“长沙银行”。截至目前，分支行主要布局在湖南省、广东省两地，其 中湖南省内营收、贷款占比均超过 99%。2017 年参股成立湖南省首家持牌消费金融机构 ——湖南长银五八金融消费公司。经历多轮增资扩股，2018 年于上交所上市，成为湖南 首家上市银行。

1.2 国资民企互补，股权结构稳定

公司股权结构稳定，以国资为主、省内优质民企加持。国资方面，截至 2022 年一季度末， 长沙市财政局持有 16.82%股份，为长沙银行第一大股东，国资背景使得长沙银行在争取 优质对公客户、吸收政策性存款等方面较其他银行具备较强的竞争优势。民营企业方面， 前十大股东中的新华联、友谊阿波罗商业、通程实业等都是湖南省内发展势头强劲的民营 支柱企业。大量当地民营企业持股占比，让长沙银行与地方经济发展形成深度共振，为后 续在湖南省耕耘以及区域竞争中具备相对优势，有助于推动长沙银行深耕本地银行业务。

2022 年新行长上任，新一届管理班子兼具大行背景和本土经验。从任职经历来看，董事 长和行长均有大行工作背景，其中赵小中董事长曾通过公开选拔，成为长沙银行行长，任 职期限从 2015 年 10 月至 2022 年 1 月，如今任长沙银行董事长。新任行长唐勇自 2022 年 7 月上任，亦为公开选拔，曾在建设银行长沙分支行有较长任职经历，且为最年轻的上 市银行行长之一。大行背景+本土经验，有利于制定适合长沙银行深耕本地战略，同时保 持战略的执行和稳定推进。

1.3 深耕湖南本土，领跑中西部

资产体量和营收规模均为中西部上市城商行第一。近年来长沙银行资产规模持续扩张，截 至 2021 年末总资产达 7,961.50 亿元，为中西部上市城商行最高，略高于成都银行；总资 产同比增长 13.05%，保持同业较高水平。2021 年营收超 200 亿元，亦领跑中西部上市城 商行，营收增速超 15%，仅次于成都银行。

营业网点以长沙市为中心，湖南省内实现全覆盖。2016 年 3 月岳阳分行正式开业，至此 长沙银行在机构布局上实现了全省地州市的全覆盖。截至 2021 年末，长沙银行共有分支 机构 355 家，其中长沙地区营业网点数量约占一半，另在长沙市外的株洲、常德等 12 个 地级市以及广州共设有 13 家分行。由于城商行异地扩张的政策收紧，长沙银行新设的分 支行均以湖南省内为主，唯一的省外分行——广州分行的目标是“做精”，因此分支行数 量扩张节奏上，湖南省内铺开的步伐更快。

业务深度聚焦本土，湖南省内营收占比近 99%。营收占比来看，2015-2021 年长沙市内 从 85%降至 71%，长沙市外占比从 14%升至约 29%，湖南省内营收占比为 99%。而广州 地区的营收占比始终较低，仅 1%上下。长沙银行控股三家村镇银行，分别为祁阳村镇银 行、湘西长行村镇银行、宜章长行村镇银行，分别位于永州市、湘西自治州和郴州市，三 家合计营收占比保持稳定，约为 3%。通过省内分支行及控股的 3 家省内村镇银行，长沙 银行能够更好触达县域客户，为零售转型奠定良好的网点基础。

二、把握区位优势，向上开拓+向下沉潜

2.1 向上：具备政务金融天然血脉

2.1.1 资源头部集聚，“强省会”战略加持

长沙市为湖南省经济增长的重要一极，符合“强省会”特征。湖南省具有良好的区位优势： 向北共建长江经济带，向东长三角一体化，向南承接粤港澳大湾区产业转移，向西与成渝 双城经济圈的协作，向西南对接西部陆海新通道，随着这些国家战略不断推进，湖南省迎 来经济发展的黄金时期。2021 年湖南省 GDP 为 4.6 万亿元，在 31 个省市中排名第 9， 在中西部省份中仅次于河南、四川和湖北；同比增长 7.7%，约为各省市增速均值，经济总量和增速均保持中西部第一梯队。2021 年长沙市 GDP 为 1.3 万亿元，在全国省会城市 中排名第 6，占湖南省 GDP 比重为 28.81%，高于各省会平均占比，可见长沙市符合“强 省会”特征，对于全省经济发展起着关键的引擎作用。

2021 年末以来频频强调“实施强省会战略”，长沙市产业发展迎政策东风。长沙作为“一 带一路”重要节点城市和长江经济带中心城市，被多重国家支持战略覆盖。继“长株潭都 市圈建设”目标提出以来，2021 年末湖南省第十二次党代会正式提出实施“强省会战略”， 2022 年 1 月该战略被写进湖南省政府工作报告，2022 年 4 月提出具体目标是“到 2026 年，长沙市 GDP 达到 2 万亿元左右，高质量发展主要指标在全国省会城市中位居前列” 等，并提出“强省会”要突出“五强”：强企业与产业、强平台与功能、强创新与人才、 强服务与环境、强辐射与带动。将“企业和产业”置于“五强”之首，营商环境有望继续 改善，长沙银行开展对公业务具有肥沃土壤。

2.1.2 “三高四新”铺新路，制造业前景广阔

“三高四新”战略定位铺就产业发展新路。2020 年 9 月国家领导人视察湖南时提出打造 “三个高地”、践行“四新”（简称“三高四新”）——三高指着力打造国家重要先进制造 业的高地，具有核心竞争力的科技创新高地，内陆地区改革开放的高地；四新是指在推动 高质量发展上闯出新路子，在构建新发展格局中展现新作为，在推动中部地区崛起和长江 经济带发展中彰显新担当，奋力谱写新时代坚持和发展中国特色社会主义的湖南新篇章。 2021 年年初，长沙陆续发布《“千百十”工程》《长沙市推动先进制造业高质量发展若干 政策》《长沙市打造国家重要先进制造业高地三年行动计划（2021-2023 年）》《长沙市“十 四五”先进制造业发展规划（2021—2025 年）》等政策，实现制造业高质量发展，助力长 沙市建设成为国家重要先进制造业中心。

长沙银行依托天然的政务资源，已成为全省政务业务的主要银行，对公客户基础优异。国 资占长沙银行总股本的比重超过 30%，其中长沙市财政局是第一大股东，这就使得长沙银 行天然具有政务金融禀赋。比如：长沙银行是长沙地区政务代理合作银行，与市财政局、 市人社局、市国土局、市房产局、市教育局、市住房公积金管理中心等部门建立了深度合 作关系，在国库集中支付、非税收入、社保等领域与当地政府保持着长期良好的合作关系： 1）政务业务系统开发方面，长沙银行曾先后负责了人民银行金融领域安全 IC 卡和密码 试点项目、湖南省、市、区（县）非税业务、长沙市公积金系统、省、市社保项目、财税 库行项目、国土竞拍系统、交警罚没系统、ETC 等多个项目的开发、对接与维护； 2）政务业务结算与支付方面，根据招股书，截至 2018Q1 末，长沙银行提供国库授权支 付业务的预算单位共 746 家，其中区县级预算单位占 57%；2020 年取得湖南省社保微信 缴费唯一清算行资格，完成湖南省公共资源医药采购平台、长沙市公共资源中心电子保函 和长沙住房公积金缴存托收线上签约功能的开发上线。 3）政务业务智慧项目方面，截至 2021 年末，智慧项目数突破 8,000 个，截至 2021 年末， 城乡居民医保、养保和灵活就业医保、养保工作等民生项目已触达全省，实现湖南 14 个 地州市全覆盖，服务人次达 1,980 万。

政务金融业务有助于沉淀低成本对公活期存款，并打通 B 端与 C 端，批量获取零售客户。 截至上市前的 2018Q1 末，政务存款已占比接近 3 成，与零售存款规模相当。 对公贷款增速企稳，对公信贷结构不断优化。2016 年前，长沙银行对公贷款高速发展， 同比增速一度高达 30%以上。2017 年开始受到经济下行压力及行业深度调整的影响，对 公贷款增速开始回落，但仍保持两位数增长，2021 年对公贷款余额超 2000 亿，同比增速 约 18%。对公贷款投向上以基建类为主，房地产占比较小且逐年下降。

对公贷款投向具体来看： 1）占比最大的是基建类贷款，约占 4 成，基建类项目占比在“强省会”等战略的催化下 稳中有增，再加上湖南省、长沙市固定资产投资增速均高于全国平均水平，这类涉政贷款 将持续成为长沙银行资产获取的有力抓手，资产质量相对有保障。 2）投向房地产类贷款约 2 成，2018 年以来占比逐年下降，资产结构正在优化。且房地产 贷款集中度两项指标均未超限，房地产业风险正逐步缓释。

2.2 向下：县域金融成最高战略优先级

2.2.1 省内发展不平衡，县域金融大有可为

湖南省区域发展较不平衡，长沙市的金融资源独占鳌头。长沙市的存贷款余额分别为 2.5 万亿和 2.7 万亿，分别是第二名衡阳市的 5 倍和 8 倍之多，远远领先于其他 13 个地州市。 长沙市、湘潭市和张家界市的存贷比均超过 100%，资产端扩张较快，对多元化负债的依 赖较强。常住人口来看，除长沙市外，其余地州市的人口占比均在 10%以下，人口分布较 为均衡，因此县域机构的建设易复制、易铺开。目前展业银行分布来看，除长沙市外，其 余地州市的农商行支行数量占绝对优势，国有行、股份行数量较少，因此长沙银行在各地 的竞争环境较为温和。

湖南省县域金融受到政策长期呵护，信贷放量可期。2010 年左右财政部、央行和银保监 会纷纷对县域法人金融机构给予贷款相关的政策优惠，农业银行等国有大行率先响应号召， 以此为契机设立三农事业部；2015 年左右，湖南省政府提出支持村镇银行等区域性银行 实施县域全覆盖，2017 年支持国有大行加快到湖南省县域设立分支机构，并给予相关银 行一定的存款准备金率优惠；2022 年《推进县域经济高质量发展实施方案(2022—2025 年)》发布，提出“力争到 2025 年，湖南省县域经济总量、产业层次、财政实力均有较大 提升”的目标。长沙银行县域金融发力较早，此次又乘政策东风，将县域金融提升至“最 高的战略优先级”，县域内对公和零售的信贷放量空间巨大。

2.2.2 县域覆盖率超九成，农金站迅速铺开

县域金融的机构建设上：1）2014 年前主要集中于地州市分行的建设； 2）2014 年正式提出“社区银行”概念和建设目标，2015 年推进建设，但于 2019 年社区 支行数量明显收缩，对“社区支行”的建设力度减弱，开始聚焦“乡镇支行”； 3）2016 年正式提出“助农取款点”，形成“县域金融+社区支行+助农取款点”模式，2018 年升级为“农金站”。至此，“县域支行+乡镇支行+农金站”三位一体的模式确立下来。

市外支行稳步增长、社区支行收缩，县域重心从社区下沉至乡镇。2016 年至 2021 年， 长沙市外的支行数量从 52 家上升至 125 家，呈现逐年稳步上涨趋势。由于 2016 年已实 现湖南省地州市的分行全覆盖，因此 2016 年以后在支行建设上深度聚焦，县域支行模式 得到不断探索，形成“一县一策”的对策机制。社区支行数量自 2018 年左右开始回落， 该模式的主要阵地从社区进一步下沉至乡镇。

农金站迅速铺开，营业机构的县域覆盖率达 92%。2019 年农金站数量大幅增加约 3000 家，目前已构建了以 “县域支行+乡镇支行+农金站”三位一体的县域网络，截至 2021 年末营业网点在县域的覆盖率达 92%。通过精细化管理，成本收入比自 2019 年明显回落， 县域业务高效率、低成本地实现保量又保价。截至 2021 年末，长沙银行涉农贷款余额为 534.03 亿元，占全行贷款总额的 14.45%，潜力释放仍有空间。

2.3 横向对比：如何在本土竞争中脱颖而出？

2.3.1 市占率高于部分国有行

长沙银行在湖南省的存、贷款市占率高于部分国有行。截至 2020 年末，长沙银行在湖南 省贷款余额近 3000 亿元，市占率为 5.89%，在商业银行中仅次于工农中建四大行，高于 邮储银行、交通银行；在湖南省存款余额超 5000 亿元，市占率为 8.77%，高于工商银行、 中国银行和交通银行，可见在当地的市场份额颇具竞争力。

2.3.2 在本土银行中遥遥领先

本土银行中，农商行及村镇银行占绝大多数，城商行仅 2 家。注册地为湖南省的法人银行 中，城商行仅 2 家，占比 1%，农商行、村镇银行分别有 102 家、68 家，两者之和约占 97%，其余还有 1 家民营银行和 2 家农信社。另一家城商行——华融湘江银行，是长沙银 行本土最大竞争对手，华融湘江银行由中国华融在重组湖南株洲、湘潭、岳阳和衡阳市 4 家城商行和邵阳城信社基础上设立，2022 年 6 月，中国华融将持有华融湘江银行的 40.53% 股权转让给湖南财信和中央汇金的联合体，自此湖南财信将成为第一大股东。此次国资受 让股权，有助于加强华融湘江银行省内政务背景，将会对长沙银行的政务业务优势形成一 定竞争。截至 2021 年末，长沙市内资产规模排在前 4 的地方法人机构分别为：长沙银行、 华融湘江银行、长沙农商行（农商行）和湖南三湘银行（民营银行）。

横向对比来看，长沙银行在本土具有两大优势： 1）成立早：长沙银行 1997 年成立，而其余三家均为 2010 年后成立，发展时间较短； 2）规模大：长沙银行的总资产约为华融湘江银行的约 2 倍、长沙农商行的约 5 倍、湖南 三湘银行的 10 倍以上。2021 年长沙银行的营收、净利润呈现 “体量大+增速高”， 存贷款余额均为两位数增长；湖南三湘银行虽实现营收和净利润的高速增长、贷款扩 张迅速，但是存款为负增长，负债端发展不够均衡。

此外，长沙银行轻型化特征更明显，各项业务均衡发展，不良出清较快。资产质量相关指 标上，长沙银行不良率最低、拨备覆盖率最高，风险处置进程领先。总体来看，长沙银行 的规模指标均优势明显，收息业务与非息业务均衡发展，在深耕本土的同时能兼顾轻型化 转型、不良处置等，综合能力在本土银行中首屈一指。

三、抓实大零售，转型卓有成效

3.1 步入2.0时代，零售金融维度渐丰

长沙银行于 2016 年前后正式提出零售转型战略，历时五年多，成果十分显著。零售转型 进程主要分为两大阶段： 1）2016-2018 年：零售转型 1.0 阶段。2016 年战略层面提出“把发展大零售作为转型发 展的关键举措来抓”，推出“主管行长赛马制”等奖励考核机制，并推出了一系列零售新产品。 2017 年基本形成了“以公司业务为主体，以大零售、大资管为两翼，以网络金融为一尾” 的格局，大零售业务的支撑作用凸显，并且理财业务向零售客户倾斜。 2）2019 年至今：零售转型 2.0 阶段。2019 年，时任行长提出零售转型分水岭已经出现， 零售转型 2.0 阶段中，数字化会成为关键的一环。2020 年零售转型步入四轮驱动新时代， 2021 年财富管理业务重要性前所未有地得到提升。至此零售转型的维度不断丰富，从传 统存贷业务拓展至非息业务，穿越周期的能力不断增强。

零售贷款在“量增”和“价升”上均有显著成效。2021 年末，长沙银行零售客户超 1500 万户，占湖南常住人口的比重从 2017 年的 13%升至 2021 年末的 24%，客群积累成效显 著。同时，零售存款余额突破 2000 亿大关，零售存款占全行存款比重首次超 40%；零售 贷款占全行贷款比重连续两年超 40%。

零售贷款中，接近一半为消费贷和个人经营贷，结构不断优化。零售贷款结构上，2021 年末住房按揭占比最大，为 39%，其次为消费贷和经营贷，占比分别为 29%和 18%。由 于 2019 年及以后的信用卡分期收入已进行重分类，因此零售贷款平均收益率在 2019 年 跃升至 7.12%（重述前为 6.03%），开始高于对公贷款收益率，零售贷款在“量增”和“价 升”上均有显著成效。

3.2 房价洼地效应凸显，消费贷提质增效

长沙市人口基数大、收入水平位于中上游，消费需求旺盛。长沙市是少数几个人口“千万 级”的省会城市，截至 2021 年末，长沙市常住人口为 1024 万人；城镇人均可支配收入 超 6 万元，在省会城市中仅次于杭州、广州和南京，在中西部省会中独领风骚，较高的收 入水平带来较高的消费需求。

长沙市房价洼地效应持续外延，推动消费贷持续增长。长沙作为省会城市， 2020 年房价 收入比仅 6.27，为 50 个大中城市中最低，2010 年至今持续低于三线城市平均水平。2020 年长沙市房价平均为 9238 元/平方米，低于全国平均的 9860 元/平方米，2002-2020 年间， 除了 2011-2013 年三年以外，其余年份平均房价均低于全国平均，房价洼地效应延续，这 也与长沙市供地量较大、严格的限价限售等政策有关。在这座千万人口、万亿 GDP 的城 市，低房价给予了居民更多的收入支配空间，也带动了居民消费需求，对于本土商业银行 来说，开展消费贷业务将大有可为。

拥有全品类产品 +消金牌照，消费贷增速可期。截至 2021 年末，长沙银行消费贷余额为 435.28 亿元，在中西部上市城农商行中位列第一，远高于成都银行、郑州银行；同比增 长 23.33%，自 2018 年以来持续保持两位数高增长。消费贷占全行零售贷款 28.67%，较 2017 年的 25.96%提升近 3pct。主打的三款消费贷产品分别为易得贷、快乐秒贷和快乐房 抵贷，基准年利率在 5%~7%，最高额度分别为 20 万、80 万和 100 万，针对不同客群进 行差异化定位——易得贷于 2020 年推出，面向稳定收入工薪客群；快乐秒贷针对白领等 优质客户，2020年已实现在湖南14个市州分行的全覆盖；快乐房抵贷则为房产抵押贷款， 客户门槛从低到高。此外，长沙银行还拥有消金牌照，截至 2021 年末对湖南长银五八消 金公司持股 51%，2021 年长银五八营业收入为 15.44 亿元，占集团营收比重为 7.40%。

3.3 初探财富管理，打开零售转型新局

纵深推进大零售转型战略，开启财富管理新篇章。财富管理是零售生态中的重要一环，有 助于沉淀优质客群、拓宽中收来源、提升轻型化程度，随着长沙银行大零售转型战略不断 推进，2021 年成为其财富管理新局开创之年。截至 2021 年末，长沙银行财富客户数共 78.28 万人，占全行零售客户数近 5%，占比逐年提升，价值客户基础愈显扎实。零售 AUM 达到 2773.86 亿元，同比增长 25.10%，零售 AUM 与总资产之比为 34.84%，高于宁波银 行、南京银行等，在城商行中处于上游。

2021 年启动财富管理攻坚战，理财业务手续费收入快速增长。2021 年度，长沙银行存续 的个人理财产品余额近 700 亿元，净值化率从 2019 年的 21.28%升至 100%，实现全面 净值化。2021 年全年非保本理财产品手续费收入 4.38 亿元，占集团手续费收入的 27.33%， 占比较 2018 年翻了一倍多，理财业务顺应资管新规的监管要求，正逐渐成为中收新的增 长极。目前长沙银行正积极申请理财子公司牌照，后续以代销理财为主，还是发行与代销 兼顾，将对中收结构产生一定影响，需密切关注申请进度。

四、净息差亮眼，不良加速出清

长沙银行 ROE 处于上市城商行前列，归母净利润实现高增。2021 年归母净利润为 63.04 亿元，同比增长 18.09%。除了受疫情扰动的 2020 年外，2016-2021 年归母净利润均实现两位数增长。 2017 年至今 ROE 虽呈现逐年下行，但 ROA 在 2021 年同比回升 3BP， 可见盈利能力边际向好，ROE 回落主要受权益乘数下降的影响。横向对比看，2021 年长 沙银行 ROE 位列上市城商第五，仅次于成都银行、宁波银行、南京银行和贵阳银行，盈 利能力处于同业中上水平。

4.1 净息差为何登顶上市城商行？

公司净息差长期保持优势，2021 年位居上市城商行第一，资产端定价能力强。2021 年， 长沙银行净息差为 2.40%，登顶上市城商行，同比下降 18BP，主要是贷款平均利率受 LPR 定价机制、让利实体经济等影响。2019 年起净息差开始小于净利差，主要是由于计息负 债规模同比增幅大幅高于生息资产规模同比增幅。

4.1.1 资产端：个贷占比高，贷款利率高

2016 年发力零售转型后，零售贷款占比反超行业平均，近 3 年蝉联上市城商行首位。2016 年是长沙银行零售转型的关键一年，当年末零售贷款占比仅 22.29%，低于上市城商行平 均的 23.86%，通过战略的坚定推进，2017 年零售贷款占比同比上行超 7pct 至 29.31%， 超上市城商行平均水平，2019-2021 年连续 3 年登顶上市城商行，贷款结构更加优化，从 而为净息差保持高位奠定良好基础。

对公收益率逆势企稳，零售收益率领先同业，定价优势明显。长沙银行 2021 年对公、零 售贷款平均利率分别为 5.65%、6.58%，均位于同业前列。由于政务金融具有优势，以及 资产获取能力较为稳定，因此对公贷款收益率能长期保持相对稳定，2015-2021 年均位于 5.5%以上。零售贷款收益率自 2020 年大幅超越对公，逐渐拉开定价差距，得益于县域金 融的不断下沉，以及零售资产的结构优化。随着零售转型深入，预计资产端定价仍将保持 同业较大优势，有助于对冲市场利率下行对息差的压力。

4.1.2 负债端：活期占比高，对公活期利率低

存款活期化程度始终保持高位，负债端成本总体低于同业平均。2021 年长沙银行计息负 债成本率为 2.37%，低于上市城商行 2.51%的平均成本率，且 2015 年至今均保持低于平 均的成本率，负债端优势可持续。和主要得益于两点： 1）存款活期化程度位于上市城商行第一。2021 年活期存款平均余额占存款总额的 49.35%， 位列披露数据的上市城商行第一，高于成都银行、宁波银行等优质城商行。2）对公活期存款成本率低于部分国有行。2021 年长沙银行公司活期存款成本率为 0.74%， 处于同业较低水平，低于工商银行、建设银行等国有行，与政务金融的长期优势密不可分。 综合来看，长沙银行兼具资产端与负债端优势，随着县域金融、零售战略的推进，预计未 来中长期仍将保持净息差高于同业平均。

4.2 目前不良贷款是否已基本出清？

不良“额升率降”，拨备覆盖率进入上升通道，风险出清进入尾声。2009 年，长沙银行不 良贷款“额率双降”，不良率从 2008 年的 3.08%骤降至 2009 年的 1.71%，存量风险处置 力度加大。2013-2014 年、2017-2018 年不良率均经历小幅反弹的阶段，但始终保持在 1.3%以下，反弹幅度可控。关注率在 2015 年后波动较大，主要与加大不良资产认定的严 格程度有关，2019 年关注率一度达到 3%以上，但随着核销、清收等多方式处置不良的推 进，关注率和不良率已同时进入下行通道，且不良贷款余额的增速放缓。2022 年第一季 度末，不良率为 1.19%，处于同业中等偏低的水平。拨备覆盖率自 2018 年以来已连续 4 年递增，已进入压存量不良、增厚拨备的良性循环之中。

不良生成率与信用成本均边际下降，增量风险总体可控。2019 年不良生成率抬升较为显 著，同比上行近 70BP，主要是加大核销力度、全面加快风险出清所导致。其后不良生成 率、信用成本均呈逐年下降态势，2021 年末分别为 1.42%、1.55%。随着拨备的增厚、 存量风险的加速出清，抵抗风险的能力进一步增强，压降增量风险的方式增多。我们认为 长沙银行的不良贷款出清已进入尾声，随着零售转型顺利推进、资产结构优化，后续利润 释放空间将进一步加大，为未来的盈利持续性保驾护航。 正常类迁徙率改善、关注类贷款迁徙率上行，不良认定趋严。长沙银行 2021 年正常类、 关注类贷款迁徙率分别为 3.09%、32.87%，正常类迁徙率处于同业较高水平，关注类迁 徙率尚处于同业中游，资产质量仍有进一步优化空间。但从时间维度看，2018 年以后正 常类迁徙率下行明显，说明资产质量较之前有大幅改善。2019 年之后关注类迁徙率小幅 抬升，主要受不良认定严格的影响。随着存量风险逐步出清，预计正常类迁徙率将进一步 走低，关注类贷款率先升后降。

资本充足指标均向好，6 月发布可转债预案。截至 2021 年末，公司核心一级资本充足率、 一级资本充足率及资本充足率分别为 9.69%、10.90%和 13.66%，分别满足 7.5%，8.5%， 10.5%的非系统重要性银行资本要求。公司于 2021 年一季度通过定向增发募集 58.78 亿 元，核心一级资本得到有效补充。2022 年 6 月发布预案，拟发行不超过 110 亿元的可转 债来补充核心一级资本，转股后将使得“弹药”更加充足，贷款放量的增长动能可期。

五、投资分析

（1） 作为湖南省最大的区域性银行，股权结构稳定，基本面领跑中西部银行。长沙银行 根植于湖南省，2018 年于上交所上市，成为湖南首家上市银行。营业网点以长沙市 为中心，对湖南省内全覆盖，深度聚焦本省。股东由国资和省内优秀民企构成，形成 稳定、互补的股权结构，强化了长沙银行政务资源优势。高管为市场化引入，具有丰 富的银行体系内和长沙本土的任职经历。

（2） 具备政务金融的天然血脉，负债端成本率低、稳定性高，为扩表筑牢根基。长沙市 符合“强省会”特征，是湖南省经济增长的重要一级。叠加股东的国资背景，长沙银 行与政府长期保持密切合作，并成为省内提供政务金融业务的主要银行。2018Q1 末， 政务存款已占比接近 3 成，与零售存款规模相当；2020 年取得湖南省社保微信缴费唯 一清算行资格。政务金融客户粘性高、存款成本率较低，负债稳定性高，为贷款扩张 提供有力支撑。2021 年活期存款平均余额占存款总额的 49.35%，位列披露数据的上 市城商行第一；公司活期存款成本率为 0.74%，低于工商银行、建设银行等国有行。

（3） 县域金融成最高战略优先级，已形成“县域支行+乡镇支行+农金站”模式。作为湖 南仅有的 2 家城商行之一，资产和盈利指标均遥遥领先，在本土银行的竞争中占据绝 对领先，县域金融开垦空间巨大。2016 年开始大力建设农金站，2019 年农金站数量 跃升至 3000 家，现已构建了以 “县域支行+乡镇支行+农金站”三位一体的县域金 融桥头堡，2021 年末县域覆盖率达 92%，下沉市场业务有望保量又保价。

（4） 零售转型卓有成效，零售贷款占比蝉联上市城商行第一，助推净息差登顶同业。长沙市人口基数大、收入水平位于中上游；长沙作为省会城市，2020 年房价收入比仅 6.27%，为 50 个大中城市中最低，2010 年至今持续低于三线城市平均水平，房价洼 地效应明显，助推消费贷需求持续增长。零售贷款结构上，2021 年末住房按揭占比 最大，为 39%，其次为消费贷和经营贷，占比分别为 29%和 18%。2019-2021 年零 售贷款占比连续 3 年登顶上市城商行，贷款结构更加优化，从而助推净息差水平位于 上市城商行第一。

（5） 不良“额升率降”，拨备覆盖率进入上升通道，不良贷款出清迎来尾声。随着核销、 清收等多方式处置不良的推进，近年关注率和不良率已进入下行通道，且不良贷款余 额的增速放缓。2022 年第一季度末不良率为 1.19%，处于同业中等偏低的水平。拨 备覆盖率自 2018 年以来已连续 4 年递增，已进入压存量不良、增厚拨备的良性循环 之中。不良生成率与信用成本均边际下降，增量风险总体可控。我们认为长沙银行的 不良贷款出清已进入尾声，随着零售转型顺利推进、资产结构优化，后续利润释放空 间进一步加大，为未来的盈利持续性保驾护航。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）