氟化工行业周报：产业链整体稳定，等待变局

• 开源证券
• 2026/09/21
• 9

全球氟化工产业链在当前节点呈现出上游资源端供给偏紧、中游制冷剂高位坚挺的结构性特征，供需博弈进入相对平衡期。行情表现2026年第38周（9月14日-9月18日），氟化工指数上涨1.19%，收于4734.9点，跑赢上证综指0.50%，跑赢基础化工指数0.64%。板块内昊华科技、永和股份涨幅居前。萤石与制冷剂市场萤石97湿粉市场均价3,616元/吨，9月均价同比上涨6.72%。受安全检查政策高压持续影响，主产区产能释放受限，短期货源供应偏紧格局难改，矿企挺价惜售。制冷剂市场整体暂稳运行，R32、R134a价格分别报65,000元/吨，较上周上涨0.78%；R125报55,000元/吨，环比持平。生产企业坚持控量策略，下游以刚需补库为主，市场延续供给约束、需求偏弱的分化格局。进出口与含氟材料2026年1-8月我国HFCs单质制冷剂总出口量约10.7万吨，同比下降13.7%；出口总额约54.02亿元，同比下降12.5%。含氟材料方面，PTFE、PVDF、FEP、六氟磷酸锂等产品价格本周均环比持平，整体稳定运行。企业动态金石资源子公司常山金石完成整改并于9月11日恢复生产；东阳光完成近6亿元股份回购计划；中昊晨光拟投资8102.85万元实施技改，将FEP产能减半并大幅扩产高端PFA至3500吨/年。

化工行业磁电存储：温冷数据存储，替代空间广阔

• 长江证券
• 2026/09/21
• 11

保险Ⅱ行业深度报告：海外险企复盘，利率定方向、转型定中枢、验证定持续

• 开源证券
• 2026/09/21
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中国寿险总保费收入规模虽居全球第二，但保险深度及密度仍处低位，行业发展阶段晚于部分发达国家。在全球低利率环境与人口老龄化交织的背景下，海外成熟险企的转型路径与估值演变对国内市场具有重要前瞻借鉴意义。核心发现研究复盘了安盛集团、大都会人寿、第一生命集团2010年至2026年6月的股价与估值变迁，提炼出四条核心规律：利率是超额收益的第一解释变量，但驱动估值的核心在于“利差预期”而非“利率水平”；持续的超额收益必须经过“利率-盈利-资本回报”三重验证；业务结构转型是降低利率敏感度的根本路径；PEV仍是国内寿险重要估值工具，未来或向“PEV+PB-ROE+资本回报”组合演进。海外险企转型实践安盛集团通过收购XLGroup及分拆美国子公司，将业务重心由寿险转向财险与健康险，盈利来源由利差转向承保利润与管理费，估值体系随之由PEV切换为基础盈利PE为主。大都会人寿持续剥离高保证个人零售业务，转向团险与机构退休业务，估值锚切换为剔除AOCI的调整后PB-ROE。第一生命集团坚守纯寿险本业，股价对利率周期高度敏感，低利率期持续跑输，利率正常化期弹性最大，估值始终以PEV为主。中国市场映射近5年中国保险股经历了底部震荡、趋势修复与高位回调三阶段。在10年期国债收益率跌破2%的环境下，得益于“报行合一”及预定利率动态调整机制使新业务负债成本下行，利差损预期缓解，板块超额收益不降反升。中国险企正在进行的负债端主动管控与分红险转型，本质上与海外险企降低利率敏感度的路径一致。当利率低位企稳、NBV转正与分红率提升形成共振时，国内保险股估值弹性可观。

计算机行业专题研究报告：算力的高斜率细分

• 国金证券
• 2026/09/21
• 6

AI算力基础设施的竞争维度正从单纯的GPU数量堆叠，转向单位电力下的有效Token吞吐量。在机房总功率受限的背景下，系统效率成为算力产出的关键变量，增量价值加速向PCB、电源和光互联等环节扩散。PCB量价齐升与有效产能稀缺AI服务器交换板正从被动承载件跃迁为机架级互联枢纽，层数由24层向32层乃至78层演进，M9材料与mSAP工艺成为标配。光模块板亦随Scale-out带宽爆发全面向交换板看齐。2026年8月，台股PCB龙头营收同比增速普遍超过65%，A股相关企业上半年资本开支同比增长约155%。然而，超高多层加工良率、高端材料供给以及长达1-2年的客户认证，使得名义产能难以迅速转化为有效产能，行业红利正向具备量产能力的头部集中。电源架构向800VDC演进单柜功率上行直接拉动高功率PSU、PowerShelf和BBU的需求放量。光宝科技8月云端及AIoT业务收入同比增长逾40%，印证了近期产品的强劲动能。中期维度，在OCP框架下，800VDC开放标准正从架构共识走向分阶段部署，NVIDIA规划的兼容型PowerRack与列级供电中心将于2026年下半年至2027年陆续落地，进一步拓宽电源产业链的价值边界。光互联高速率与跨柜扩展Scale-out网络升速带动800G与1.6T光模块需求爆发。中际旭创2026年上半年光模块相关收入同比增长约187%，毛利率升至46.59%，单位销量收入提升约43%。同时，跨柜Scale-up计算域的扩张为光连接深入计算内部提供了潜在弹性，CPO技术已在特定交换场景进入商业部署，但柜内短距连接仍受制于成本与功耗，铜光边界需按具体场景界定。

北交所策略专题报告：北交所高股息配置建议，分红扩容迎新机遇，四相结合精选36家标的

• 开源证券
• 2026/09/21
• 7

北交所分红扩容迎新机遇，四维度精选36家高股息标的，估值性价比凸显。

固定收益策略报告：高拥挤度如何消化？

• 国金证券
• 2026/09/21
• 5

近期债券市场呈现低波震荡格局，基本面指标进一步确认小周期位置，对债市持续构成利好支撑。与此同时，交易拥挤度虽有所缓解，但中长期纯债基金久期中位值仍处于过去三年99%分位，筹码集中于交易属性较强机构的脆弱性尚未完全解除。高拥挤度的两条出清路径针对高拥挤度如何消化的问题，报告梳理了2020年以来的13轮高拥挤样本，指出市场存在价格出清和震荡出清两条路径。价格出清通常需要高拥挤叠加强反向触发及负债端压力；而震荡出清则是在缺乏强烈外部触发的情况下，通过资本利得空间收窄促使交易盘降温，并借由阶段性小幅调整引导筹码向配置盘转移，实现“时间换空间”。历史数据显示，有7轮样本通过震荡完成消化，高拥挤并不必然导向大跌。出清方式的三个预判维度报告提出，预判市场出清方式需从外部触发强度、前期趋势持续性、前期涨幅三个维度考量。当前环境更接近“缺乏强触发+前期趋势较短+累计下行幅度温和”的组合，几次拥挤信号间的利率下行时间多为1个月左右，累计下行幅度仅约7-15bp，潜在价格调整压力较弱，通过震荡逐步消化拥挤度的概率更高。历史样本显示，震荡式出清多数持续数周至两个月左右。资金面与政府债发行跟踪近期央行灵活投放不同期限逆回购资金，周内净投放8268亿元，并等量续作5000亿元6M买断式逆回购。受税期及政府债缴款影响，DR001一度触及1.47%的年内新高，随后边际回落。国债与地方债年内净融资进度分别为69%和74%，均略慢于去年同期。下周政府债净缴款规模较本周下降约1200多亿元，供给端压力有望边际缓解。

通信行业周报：华为全联接大会关键词，超节点、NPO、液冷

• 开源证券
• 2026/09/21
• 5

宝光股份-600379-真空灭弧室单项冠军：无氟化替代与出海共振，金属化陶瓷打开第二成长曲线

• 国盛证券
• 2026/09/21
• 5

真空灭弧室是中高压开关设备的核心开断部件，随着全球电网投资步入高增周期以及SF₆温室气体无氟化替代政策的强制落地，该细分赛道正迎来量价齐升的结构性机遇。宝光股份作为国内真空灭弧室单项冠军，2024年产量市占率达20.01%居全国第一，产品覆盖0.38kV至252kV全电压等级。本报告对宝光股份的业务结构、行业驱动力及第二成长曲线进行了系统梳理。在基本盘方面，国家电网明确“十五五”投资4万亿元，较“十四五”增长40%，配网投资占比已过半，直接拉动中压灭弧室稳定放量。在无氟化替代方面，欧盟EU2024/573法规明确2026年起禁止24kV及以下设备使用SF₆，国内亦将126kV无氟环保型GIS列为示范技术。公司126kV产品已达国际领先水平，252kV单断口完成主要型式试验，550kV已启动研发。出海业务成为重要利润增量。2025年公司海外收入1.47亿元，毛利率高达30.42%。2026年上半年欧洲市场收入实现翻番，重点市场以外区域出口收入同比增长38%。由于海外主流厂商灭弧室产能以体系内自配为主，第三方供应稀缺，欧盟强制替代时间表为公司打开了广阔的海外窗口期。金属化陶瓷业务构筑第二成长曲线。全资子公司陶瓷科技深耕电真空陶瓷五十余年，具备全流程自主配套能力。依托与半导体设备用陶瓷部件高度同源的工艺技术，公司产品线已延伸至CT球管组件、X射线管组件及半导体设备零部件。据QYResearch数据，全球半导体设备用陶瓷部件市场规模预计将从2025年的33.5亿美元增长至2032年的55.0亿美元。财务表现方面，2025年公司主动收缩低毛利储能集成业务，2026年第二季度迎来业绩反转，单季营收同比增长24%，归母净利润同比增长60%。预计2026年至2028年公司营业收入分别为14.5亿元、17.38亿元、22.56亿元，归母净利润分别为0.8亿元、1.37亿元、2.00亿元，对应PE估值低于行业平均水平。

北交所策略专题报告：精密铸造+精密加工，美心翼申拟与鑫宇精工实施资产重组

• 开源证券
• 2026/09/21
• 7

美心翼申拟通过支付现金方式收购鑫宇精工控股股东金鼎公司100%股权及部分自然人股东股份，交易完成后将持有鑫宇精工69.92%的表决权，取得其控制权。本次交易构成重大资产重组，交易对价为46,606.07万元，鑫宇精工100%股权评估值为66,890.00万元，增值率58.62%。鑫宇精工承诺2026至2028年度净利润累计不低于19,800万元。产业协同与业务转型美心翼申主营精密曲轴加工，涡旋压缩机曲轴占全球市场份额约30%，通用内燃机曲轴占国内市场份额约25%，现有细分赛道市场开发空间受限，盈利能力面临压力。鑫宇精工为精密铸造行业国家级专精特新“小巨人”企业，已搭建起包含熔模精密铸造、热处理、精密机加工、性能检测在内的全流程精密铸件生产体系，核心产品包括汽车发动机连杆、涡轮增压器壳体与叶轮等，长期服务佛吉亚、康明斯、本特勒等知名企业。2025年鑫宇精工实现营收4.6亿元，归母净利润5001.39万元。交易完成后，美心翼申将横向拓展高端精密铸造产品矩阵，加速向综合型高端精密制造企业转型升级。北交所并购重组市场动态从新“国九条”到“并购六条”，并购重组市场迎来诸多积极信号。北京市出台《关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》，支持北交所成为中小企业并购重组交易首选地。截至2026年9月20日，北交所共发生63家次重要投资并购重组事件，当前并购主要以强链补链为目标、以现金并购为主要形式。2026年以来，北交所共发生18大重要合资事件，合作方向紧密围绕垂直一体化扩张、新兴高成长赛道布局、海外市场切入三大主线展开。

北交所策略专题报告：粉碎机与流化床“小巨人”埃尔派挂牌，关注碳氢树脂“小巨人”迪赛新材

• 开源证券
• 2026/09/21
• 4

截至2026年9月18日，新三板累计向沪深北及港交所输送925家上市公司，多层次资本市场互联互通格局持续深化。本期报告对北交所及新三板市场近期动态进行了全面梳理，涵盖新挂牌公司基本面、创新层进层名单、新受理公司财务画像以及二级市场交易情况。新挂牌企业与上市动态本周新增埃尔派、甘露藏药、海德莱特3家挂牌公司。其中，埃尔派作为粉碎机“小巨人”，通过设立子公司布局流化床化学气相沉积技术，切入锂电硅碳负极材料制备领域，截至2026年5月末在手订单约3亿元；甘露藏药掌握“佐太”炼制秘法，在西藏自治区内藏药市场占有率达8.03%，位列行业第三。发行上市方面，共有52家公司过会待北交所上市，世纪数码、宇特光电、科建股份迎来上市或申购节点。新受理公司量化筛选报告对2026H1新受理的102家公司进行四维量化初筛，数据显示这批公司2025年营收中值5.98亿元，归母净利润中值7770万元，净利率中值12.5%，研发费用率中值4.1%。优云科技、睿龙科技在规模、盈利、成长、科技四维度均排名前25%。市场交易与核心标的截至2026年8月末，新三板挂牌公司总市值29527.3亿元，市盈率19.11倍。本周大宗交易共发生149起，迪赛新材交易金额居前。迪赛新材主营BCB碳氢树脂，受益于5G/6G及AI算力对高频高速覆铜板的需求拉动，2026H1营收同比增长73.14%，毛利率达65.55%，并推进2亿元定增用于产能扩建。

产业深度：票根经济（2），荧光棒的溢出效应——演艺活动实证研究

• 国泰海通证券
• 2026/09/21
• 6

2025年中国5,000人以上大型演出票房达324.48亿元，直接带动票外消费超过2,200亿元，平均带动系数达1:6.85。然而，高乘数背后隐藏着低留存的结构性矛盾，演艺经济的带动效应不取决于单场演出规模，而取决于城市将“票根流量”转化为“消费增量”与“产业留量”的系统能力。核心发现与国际对标国内15城实证数据显示，跨城观众占比是带动效应的最强预测因子，每提升10个百分点，票外倍数约提升1.5至2倍。对比国际市场，长周期内容资产型、巨星巡演爆发型、目的地节庆型等六大模式各有其乘数逻辑。伦敦西区每1英镑门票可产生1.40英镑本地关联消费，TaylorSwift全美巡演创造超50亿美元直接消费，BTS海外粉丝人均停留8.7天、消费2,400美元。国内转化机制与产业生态国内演艺经济呈现“跨城引流→停留消费→票根串联→产业链留存→品牌复访”五大递进机制。粉丝经济是演艺行业区别于其他赛道的核心特征，35岁以下观众占比超75%。产业生态的持续性取决于是否形成可复用资产，成都以全产业链实现630亿元音乐产值，上海《不眠之夜》驻演9年累计营收破6亿元，常州凭借音乐节IP连续四年票房居首。评价体系与政策建议基于上述研究，国泰海通证券构建了CEVI综合价值指数，涵盖客流吸引力、消费转化力等六个维度。其中消费转化力权重最高，跨城占比为最强评价因子。伦敦西区、纽约百老汇与上海《不眠之夜》获评S级。研究提出，财政投入应从补贴单场演出转向支持可复用内容资产与城市承接能力建设，通过内容供给、场馆运营、城市配套与票务数据四类主体协同，推动票根从一次性凭证升级为城市消费入口。

大族激光-002008-2026年中报点评：激光设备龙头，AI算力与3D打印注入增长新动能

• 国信证券
• 2026/09/21
• 3

大族激光2026年上半年实现营业收入134.13亿元，同比增长76.19%，归母净利润12.88亿元，同比增长163.84%。信息产业设备成为核心驱动力，其中PCB设备收入49.85亿元，同比增长109.29%，消费电子设备收入24.19亿元，同比增长196.93%。AI算力扩产推动PCB向高多层、高阶HDI升级，苹果创新周期叠加3D打印工艺渗透带动消费电子业务进入新一轮成长阶段。同时，公司拟收购领纤科技布局通信光纤业务，打开新增量空间。盈利能力方面，高附加值产品占比提升使毛利率增至34.94%，规模效应释放带动归母净利率提升至9.60%。预计2026-2028年归母净利润分别为26.47亿元、41.59亿元、52.81亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

国防军工行业：多型军机亮相埃及航展，C929稳步推进详细设计

• 兴业证券
• 2026/09/21
• 4

9月中旬，国防军工行业在军贸出海、大飞机研制、商业航天及宏观产业政策端迎来多项重要进展。中国航空工业集团携歼35A、运20、“翼龙”10B等多型先进航空军贸产品亮相第二届埃及国际航展，全面展示航空装备体系化、智能化成果，进一步深耕西亚及北非防务市场。与此同时，C929宽体客机正稳步推进详细设计，C919加长型与缩短型新机型同步研发，国产商用飞机系列化布局持续完善。商业航天领域进入密集发射期，朱雀二号改进型、引力一号遥三及长征十二号运载火箭相继成功将千帆星座及卫星互联网低轨组网卫星送入预定轨道，其中引力一号创下国内单次海上发射载荷重量与轨道高度新高，朱雀二号则首次执行规模化星座组网任务。政策端，全国先进制造业大会在京召开，明确坚持智能化、绿色化、融合化方向，提升产业链自主可控水平。基于上述产业动向，报告梳理了“十五五”期间国防军工的六大核心关注方向，涵盖军贸产业链、军转民应用、“两机”产业链、商业航天、新域新质作战力量及精确制导武器产业链，并对板块近期的指数走势、个股涨跌幅及融资余额变动进行了系统复盘。

A股策略周报：修复与下一个变化

• 国金证券
• 2026/09/21
• 4

蜜雪集团-2097.HK-高质平价铸就现饮龙头，供应链平台打开长期空间

• 国盛证券
• 2026/09/21
• 2

蜜雪集团作为全球门店数量居首的现制茶饮龙头，依托“蜜雪冰城+幸运咖+福鹿家”多品牌矩阵，持续深耕高质平价的现制饮品赛道。截至2025年末，公司总门店数达59823家，2021至2025年收入复合年均增长率达34.2%，归母净利润复合年均增长率为32.5%。行业供需共振与下沉替代现制饮品行业呈现供需两端共振态势。2025年现制茶饮与现磨咖啡市场规模分别达3600亿元和2600亿元。中国现制茶饮饮用人数预计2028年将达4.827亿。平价现制饮品凭借与预包装饮料重合的价格带及更优的消费体验，正加速分流大众瓶装饮料需求。公司内地三线及以下城市门店占比约58%，深度契合行业下沉发展趋势。竞争格局上，头部连锁品牌主导市场，2024年蜜雪冰城市占率达8.5%，位居行业首位。端到端供应链与飞轮效应公司构建了覆盖全球采购、自建生产、自营仓储配送的端到端供应链体系。五大生产基地合计年产能达165万吨，核心饮品食材100%自产，超60%的提供给加盟商的饮品食材为自产，均居行业前列。国内34个仓库及广泛的配送网络覆盖超4900个乡镇，约97%的内地门店实现冷链物流覆盖。该体系支撑起“供应链降本—门店扩张—规模反哺”的增长飞轮。2026年公司战略重心转向存量提质增效，规划投资16亿元用于供应链深度改造与产品原料升级。盈利预测与长期空间公司不依赖加盟费获利，97%以上收入来自向加盟商销售商品与设备，实现了总部与加盟商的利益深度绑定。结合国内行政区划密度测算，蜜雪冰城远期国内门店空间约8万家，幸运咖远期空间约2万家。预计2026至2028年公司收入分别为355.38亿元、385.82亿元、427.26亿元，归母净利润分别为52.74亿元、58.47亿元、66.37亿元，长期增长逻辑清晰。