宝光股份-600379-真空灭弧室单项冠军：无氟化替代与出海共振，金属化陶瓷打开第二成长曲线

真空灭弧室单项冠军与西电集团平台定位

宝光股份前身为陕西宝光电工总厂，1975年研制出国内首只商用真空灭弧室，1982年引进德国西门子技术与设备，2002年于上交所上市。公司“宝光牌”真空灭弧室曾获国家科技进步特等奖、二等奖，连续三批获工信部“制造业单项冠军”认定。据中国电器工业协会高压开关分会《高压开关行业年鉴（2024）》，2024年公司产量市占率达20.01%，居全国第一，产品覆盖0.38kV至252kV全电压等级，出口40多个国家和地区。

在股权结构方面，2025年西电集团股权划转完成后直接持股30.00%，管理层级精简一级。控股结构由“西电集团—宝光集团—宝光股份”调整为“西电集团—宝光股份”，公司是西电集团真空器件生产平台，高端电力装备业务协同预期得到强化。

公司核心子公司分工明确。进出口公司作为全球化销售核心载体，主营电气机械技术进出口；陶瓷科技是金属化陶瓷细分头部企业，为真空灭弧室绝缘外壳提供核心配套；宝光联悦作为氢能业务平台，兼营高纯氮气、医用氧气等特种气体；宝光智中聚焦储能EMS平台及火储联合调频；凯赛尔科技于2025年新收购，通过“宝光+凯赛尔”双品牌完善配网布局。

电网投资高增与无氟化替代驱动基本盘放量

电网投资持续高增构成中压基本盘。2021年至2025年全国电网工程投资由4951亿元增至6395亿元，年均复合增速约6.6%。结构上，2025年110kV及以下配电网投资3218亿元，占比达50.32%，配电网已占电网投资超50%。展望“十五五”，2026年1月国家电网明确“十五五”电网投资4万亿元，较“十四五”增长40%；南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，重点投向新型电力系统建设等领域。配网扩容与设备更新直接拉动中压灭弧室稳定放量。

海外电网投资正进入“设备老化更新+AI数据中心用电激增+新能源并网”三重驱动的超级周期。据IEA《2026年世界能源投资报告》，2025年全球电网投资约4500亿美元，2026年预计增至约5500亿美元。其中欧盟预计到2040年项目将耗资1.2万亿欧元，美国投资者拥有的电力公司将在2025至2029年投资超过1.1万亿美元。电网已取代电源成为全球能源投资的卡脖子环节，电力设备需求爆发。

SF₆无氟化替代推动需求结构高压化。六氟化硫是《京都议定书》要求减排的六种温室气体之一，温室效应约为二氧化碳的2.4万倍，全球每年SF₆产量中至少一半用于电力工业。欧盟EU2024/573法规明确2026年起禁止24kV及以下设备使用SF₆，2028年后延伸至52kV至145kV。国内方面，国家能源局推动10kV至66kV电力设备采用真空开断，国家电网力争2028年前实现SF₆气体使用总量“零增长”。同时，生态环境部将126kV无氟环保型GIS列为示范技术，科技部设置252kV大容量真空开断国家重点专项。

公司在高压领域已实现技术突破。126kV产品达国际领先并进入工程复制阶段，斩获中国电气装备2025年度科技进步三等奖，已在河南洛阳变电站稳定挂网运行。252kV单断口完成主要型式试验，承担的国重项目加速推进。550kV已启动研发，进入方案设计与首轮试样阶段。此外，换流变有载分接开关专用灭弧室自主攻克长期被海外垄断的核心装备，产品电寿命达36万次、机械寿命150万次，彻底摆脱进口依赖。

出海共振打开第三方供应稀缺市场

海外市场拓展成效显著。2025年公司海外收入1.47亿元，同比增长9.95%，毛利率达30.42%，远高于整体水平。2026年上半年，欧洲市场收入实现翻番，重点市场以外区域出口收入同比增长38%，澳大利亚市场实现突破，东南亚市场大幅增长。

从供给端看，全球高压真空灭弧室长期由ABB、西门子、伊顿主导，三家合计份额超过四成，海外主流厂商灭弧室产能以体系内自配为主，第三方专业供应稀缺。公司作为覆盖0.38kV至252kV电压等级的专业灭弧室厂商，是欧洲无氟化外购需求少有的第三方承接方。欧盟的强制替代时间表为公司打开海外市场提供了政策窗口期，海外占比提升与高毛利属性叠加，将成为盈利结构改善的重要边际变量。

金属化陶瓷向半导体部件延伸构筑第二成长曲线

金属化陶瓷是真空灭弧室不可或缺的核心绝缘封接部件，以氧化铝陶瓷为基体，通过表面金属化、镀层及钎焊工艺，使陶瓷与金属端盖形成可靠连接，承担高压绝缘、机械支撑并长期维持内部真空环境。公司金属化陶瓷业务由全资子公司陶瓷科技承接，深耕电真空陶瓷五十余年，获评国家级专精特新“小巨人”企业，具备“配方—成型烧结—金属化—陶瓷-金属焊接—精密机加工”全流程自主配套能力。

近年来，公司在巩固传统真空灭弧室配套业务的基础上，产品线已延伸至CT球管用陶瓷组件、X射线管组件、加速器及高端装备用陶瓷部件、半导体设备零部件等应用场景。X射线管专用绝缘陶瓷组件已批量供货，填补国内检测器械特种陶瓷配套空白；半导体设备专用真空腔体、馈通陶瓷已完成试样小批量交付。

半导体设备用陶瓷部件是指在半导体制造设备中承担晶圆承载、静电吸附、温度控制、等离子体防护、电气绝缘等功能的核心零部件。半导体陶瓷部件与公司金属化陶瓷工艺高度同源。据QYResearch初步调研，2025年全球半导体设备用陶瓷部件市场规模约33.5亿美元，预计2032年达55.0亿美元，期间复合增长率约7.3%。SEMI预计全球300mm晶圆厂设备支出2026年增长18%至1330亿美元、2027年增长14%至1510亿美元，直接支撑刻蚀、沉积、热处理等设备中陶瓷部件的需求。

全球竞争格局呈“日美主导高端、欧洲深耕细分、中国加速追赶”态势。日本京瓷、NGK等企业在氮化铝陶瓷加热器、高端静电卡盘占据主导；美国CoorsTek凭借高纯材料切入高端体系；中国厂商依托产业集群正随国产设备放量快速导入本土供应链。公司短期可从氧化铝基绝缘、结构件及医疗等同源场景做深，中长期向半导体设备精密陶瓷部件升级。

主动收缩低毛利业务与业绩反转预期

公司盈利高度依赖电气装备板块的量价表现。2025年电气装备行业实现营收9.73亿元，其中灭弧室销量153.5万只，同比增长17.6%。受铜银涨价及价格战双重挤压，毛利率有所回落。储能行业方面，2025年公司主动退出低毛利设备集成业务，营收降至1314.93万元，但毛利率回升至27.34%，战略重心转向EMS软件及调频服务，完成从“重收入”向“重毛利、优结构、可持续、高质量”的转型。

2026年公司迎来业绩反转。2026年第二季度单季营收4.0亿元，同比增长24%，环比增长32%；归母净利润0.29亿元，同比增长60%，环比增长220%；综合毛利率23.0%，同环比大幅增长，盈利能力明显改善。主营产品销量同比增长120%，国际市场销售收入同比增长20.3%。

基于主业受益于全球电网投资高增与SF₆无氟化替代，以及金属化陶瓷工艺向半导体设备部件、医疗等领域延伸打开估值空间，预计公司2026年至2028年实现营业收入分别为14.5亿元、17.38亿元、22.56亿元，增速分别为15%、20%、30%；实现归母净利润分别为0.8亿元、1.37亿元、2.00亿元，增速分别为56.9%、69.9%、46.1%。对应PE为57.9倍、34.0倍、23.3倍，低于当前行业可比公司平均水平。