2025年绿色贸易实践案例报告-中国对外经济贸易统计学会绿色贸易专业委员会

• 中国对外经济贸易统计学会绿色贸易专业委员会
• 2026/09/20
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金融产品周报：美联储加息落地，科创强势反弹，成长风格结构性机会显现

• 东吴证券
• 2026/09/20
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美联储时隔三年多重启加息25个基点，全球加息共振落地，A股市场演绎“利空出尽”逻辑，成长与小盘风格全面占优。ETF资金流向2026年9月14日至18日，主题指数ETF规模增加353.37亿元，规模指数ETF增加285.03亿元。半导体材料设备、中证500、科创半导体材料设备指数相关ETF规模增加居前，分别达74.43亿元、71.31亿元和67.40亿元。份额方面，创业板算力增加16.80亿份，恒生科技增加15.75亿份。有色金属、证券公司、港股通互联网指数相关ETF规模流出居前。模型研判与技术信号9月月度宏观模型评分为-1分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率61.54%，平均收益率-0.82%，市场以震荡为主。技术面上，科创50综合评分96.54分，触发局部底右侧信号；红利指数评分仅14.82分，触发局部顶信号。风格指数中，成长风格综合评分达85.63分，大盘价值仅17.72分。申万一级行业中，电子行业评分88.60分居首，银行、石油石化处于末位。后市展望与配置海外加息落地后外部扰动阶段性缓和，国内资金向科创成长集中。反弹持续性取决于地缘变数与美国8月PCE数据。建议关注算力、半导体等硬科技方向，重点筛选成立满一年且规模超一亿元的通信ETF、半导体设备ETF等产品，同时需防范双节临近可能发生的避险回落效应。

有色金属行业跟踪周报：加息落地触发利空出尽交易，金铜价格震荡上行

• 东吴证券
• 2026/09/20
• 18

美联储三年来首次加息25个基点落地后，有色金属市场迎来利空出尽交易，各品种价格走势显著分化。本期周报覆盖2026年第37周（9月11日至9月18日）有色金属行业运行情况，系统梳理了宏观环境、基本金属、贵金属、能源金属、战略小金属及稀土永磁等细分赛道的供需格局与价格变动。宏观环境与金属比价加息落地后继续加息预期降温，FedWatch显示维持目标利率不变的概率升至42.4%。美国8月CPI同比3.4%，新增非农就业16.2万人转正。美债收益率全线上行，10年期升至5.01%。金银比、金铜比分别下降4.11%、1.33%，铜铝比上升1.70%，贵金属相对工业金属表现偏弱。基本金属与贵金属铜价先抑后扬，沪铜收于109900元/吨。铜矿TC降至-210美元/吨，Codelco下修长期产量目标，矿端供给偏紧提供底部支撑。铝价高位回落后反弹，沪铝收于24375元/吨，铝锭社会库存降至70.35万吨，持续去库支撑价格。贵金属方面，沪金收于948.24元/克，沪银收于16296元/千克。中东局势推升油价至107美元/桶，但通过强化通胀担忧反向压制避险买盘，金银短期以弱势震荡整理为主。能源与小金属能源金属供需分化延续，电池级碳酸锂跌至13万元/吨，部分外购矿加工企业已跌破成本线，但下游高排产及双节备货形成支撑；电解钴、电解镍分别收至28.5万元/吨、12.55万元/吨。战略小金属中，锡价受“AI焊料需求”预期降温拖累大幅回调，但缅甸矿区复产偏慢限制下行空间；钨价呈现旺季不旺特征；钼价因原料偏紧叠加钢招改善全面抬升。稀土终端需求偏弱，镨钕、镝铽价格震荡下行，周后期大厂入市采购后低价现货有所收紧。报告核心结论指出，美联储加息周期开启重塑大宗商品定价逻辑，叠加中东地缘冲突带来的输入性通胀压力，有色金属板块短期内将维持宏观承压与基本面博弈交织的分化运行格局。

医药行业投资观点&研究专题周周谈·第192期：医药零售，6M26实体药店市场分析

• 华创证券
• 2026/09/20
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交运行业一周天地汇：油轮运价有望有持续性的上涨，推荐招商轮船、中远海能和造船板块

• 申万宏源
• 2026/09/20
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全球原油运输市场正经历一轮显著的运价飙升，VLCC（超大型油轮）日收益屡创新高，运力短缺已成为制约原油产业链流转的核心瓶颈。在此背景下，航运及造船板块的资本市场表现与基本面共振愈发强烈。申万宏源发布的交运行业周报（2026年9月13日至9月18日）系统梳理了交通运输各子行业的最新动态。报告指出，当期交通运输行业指数微跌0.07%，但航运板块逆势上涨2.85%，年初至今累计涨幅高达45.25%，领跑所有交运子行业。个股层面，招商轮船、中远海能等油运标的年内涨幅分别达到152.93%和93.89%。核心结论油轮运价距离理论上限仍有较大距离，当前运力已实质性成为原油生产、加工与消费的瓶颈。阿曼湾船队过驳作业飙升至创纪录水平，波斯湾内石油公司有望继续让利至航运环节以保证正现金流。当前运费占油价比例不足25%，远低于历史高峰期水平。同时，VLCC10年二手船价达1.44亿美元，1年期期租涨至14.75-17.85万美元/天，均已突破2008年历史极值，有望进一步拉动新造船价格。细分市场数据原油运输方面，VLCC平均运价环比上涨42%至644,162美元/天，中东至远东航线上涨17%至1,562,316美元/天。成品油运输方面，MR平均运价环比上涨10%至39,341美元/天。干散货市场呈现分化，BDI录得3,370点，环比下跌3.9%，超灵便型船延续上行。集运市场SCFI录得3,687.83点，美线及东南亚航线走强，欧地线降幅扩大。快递行业前8个月业务收入累计完成10289.2亿元，同比增长7.4%。报告建议重点关注油运龙头招商轮船、中远海能，造船板块的中国船舶、中船防务H、松发股份，以及干散货领域的海通发展和太平洋航运。

煤炭行业：煤价高位震荡蓄势，关注板块配置机会

• 中泰证券
• 2026/09/20
• 14

全球能源供应链波动加剧背景下，中国煤炭市场正经历供需两端的深刻调整。受安监趋严、极端天气及海外出口国政策扰动等多重因素交织影响，煤炭供给端呈现明显的收缩特征，而需求端则在季节性更替中展现出较强的韧性，推动煤价在高位区间内反复震荡蓄势。核心内容概述本文系统梳理了2026年9月中旬煤炭行业的供需基本面变化。供给端，国内规上工业原煤产量同比降幅虽有所收窄，但前8个月累计减量依然显著，稳产保供政策向实际产量释放存在时滞；同时，印尼因河道低水位及RKAB审批偏缓导致海运煤炭出口量创近五年同期新低，进口煤补充能力受限。需求端，尽管气温下降带动电厂日耗季节性回落，但节前补库与冬储需求逐步接续，终端刚性采购对价格形成底部支撑。关键数据与结论报告披露了多项核心指标：2026年8月规上工业原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%；印尼8月海运煤炭出口量3610万吨，同比下降23.34%；截至9月18日，环渤海港煤炭库存2395.6万吨，处于相对低位；京唐港动力末煤平仓价984元/吨，同比上涨38.79%。基于上述供需偏紧格局，报告指出煤价短期将维持高位震荡，并提示了炼焦煤供给冲击、动力煤迎峰度冬以及高股息低估值三大板块配置主线。

优刻得-688158-中立云领航智算时代

• 东吴证券
• 2026/09/20
• 8

优刻得-W（688158）深度研究报告系统梳理了公司在中立云计算领域的战略布局与财务表现。报告指出，优刻得自2012年成立以来始终恪守“不做应用、不与客户竞争”的中立原则，在AI大模型、金融科技、政务等数据主权敏感领域构筑了不可复制的信任优势，并与智谱AI签署了5年20亿元的长期战略合作协议。财务表现与业务结构2026年上半年，公司实现营收9.82亿元，同比增长24.09%；归母净利润807.72万元，实现上市以来首次半年报转正，连续三个季度单季盈利确立业绩拐点。业务口径调整后，IDC及AIDC服务收入占比达28.97%，毛利率高达43.61%，成为拉动整体利润修复的核心引擎。算力基建与出海布局公司建成内蒙古乌兰察布与上海青浦两大自建智算中心，形成“低成本训练+低时延推理”的东数西算协同布局，乌兰察布机柜利用率已达93.19%。同时，公司在全球28个地域部署36个可用区，2025年境外收入达3.48亿元，同比增长30.86%，毛利率同比提升15.89个百分点。行业趋势与估值受AI算力供需严重失衡及高端芯片交付延期影响，云计算行业告别价格战进入全面涨价周期。预计公司2026-2028年收入分别为22.11亿、29.78亿、41.72亿元，归母净利润分别为0.51亿、1.48亿、2.52亿元，东吴证券首次覆盖给予“买入”评级。

资金流的流体力学结构——从纳维–斯托克斯方程到容量限制

• 浙商证券
• 2026/09/20
• 11

全球量化资产配置领域长期面临资金流因子逻辑松散、难以证伪的痛点。将流体力学纳维–斯托克斯方程组引入A股市场，为资金流研究提供了一套具备严格数学约束的分析框架。该研究利用2016年至2026年间超25万个申万二级行业日度观测数据，对理论推导出的运动学与动力学预言进行了系统性检验。核心结论实证表明，流体类比的运动学部分成立，动力学部分被证伪。按自由流通市值标度后的净流入因子展现出稳健的预测力，其驱动力源于资产基数而非绝对交易金额。动量方程层的池化R方不足3%，对流、黏性等动力学预言均被明确拒绝。在容量限制检验中，单位冲击的价格响应随容量单调减弱，但实际弹性远低于单位弹性理论值。此外，容量效应的收益几乎全部沉淀在冲击当日的不可交易窗口内，不具备直接转化为中低频策略的条件。研究价值该研究以证伪为目标，通过事前设定拒绝门槛、合成数据校准估计量可识别性以及严格区分标度约束，确立了量化研究中理论框架检验的规范范式，明确了资金流研究中应当保留与放弃的变量边界。

轮胎行业2026年中报总结：成本压力测试，龙头韧性彰显

• 财通证券
• 2026/09/20
• 18

借力资产配置理论，透视“固收+”的多资产趋势（下）——多资产固收+系列报告三

• 中信建投
• 2026/09/20
• 8

低利率环境下，多资产“固收+”产品正迎来快速发展，系统化资产配置方法论的需求持续增长。本报告系统梳理了现代资产配置核心理论体系在“固收+”场景下的适配方法与实践路径。五大配置模型演进报告回顾了五类多资产配置模型的演进：一是以60/40为代表的恒定比例配置，通过纪律性再平衡实现风险控制，回测显示10/90股债组合能在维持低波特征的同时有效增厚收益；二是MVO模型及其改良版Black-Litterman模型，后者通过贝叶斯框架融合市场共识与个人观点，缓解了参数敏感问题；三是美林投资时钟，将宏观周期引入配置实现动态择时，但在2008年后适用性受到挑战；四是风险平价与风险预算策略，彻底绕开收益预测转向直接分配风险，构建的红利、纯债、转债风险平价组合年化回报率达4.43%，最大回撤仅1.97%；五是因子投资，穿透资产外壳实现底层风险因子的分散化配置。核心结论贯穿多资产模型演进的线索清晰可见：从经验到量化、从资产类别穿透到底层因子、从主动预测迭代至高效应对。管理人需结合持有人需求与自身投研能力，在经验与量化、资产与因子、主动与被动之间寻找最合适的配置方法论。

如何理解央行重启14天逆回购？

• 财通证券
• 2026/09/20
• 15

2026年9月中旬银行间市场资金面呈现周中趋紧态势，大行净融出持续回落，流动性对央行投放的依赖有所增强。在此背景下，央行于9月18日重启14天期逆回购操作，首日投放规模达1000亿元，引发市场广泛关注。历史规律与本次特征历史上，14天逆回购主要用于投放跨季、跨节、跨年流动性，以及对冲政府债发行缴款、缴税等阶段性扰动。2018年以来，该工具投放更加集中于特定月份，常态化搭配特征减弱。本次操作呈现出时间偏早、首次操作量偏大的特点。历年9月首次操作通常在中下旬，本次较近两年提前4至5天；首日投放1000亿元处于同期偏高水平，远超近年550亿元的中位数，体现了充分的支持性态度。政策意图与市场影响2026年中秋、国庆与季末相邻，机构需要较早安排跨节、跨季头寸。在隔夜逆回购已承担税期、跨季调节功能的背景下，央行仍选择重启14天逆回购，既是对周中资金偏紧的及时回应，也是在资金价格尚未大幅偏离的阶段主动稳定预期。基准情形下，资金面中性偏松的状态不会改变，DR001大概率维持在1.35%至1.45%之间波动。存单及后续展望下周政府债净缴款约5122亿元，叠加国库现金定存到期与节前备付需求，资金面扰动依然存在。存单方面，本周发行继续放量，大行买盘增强，1年期AAA存单二级收益率仅上行0.25BP，长端定价压力有限。在央行延续呵护的情形下，1年期AAA存单收益率或继续在1.45%至1.50%之间震荡。

宇特光电-920157-北交所新股申购报告：卡位数据中心高景气，光连接“小巨人”配套光迅长飞

• 开源证券
• 2026/09/20
• 11

宇特光电（920157.BJ）是一家专注于光连接产品研发设计、精密制造与销售的国家级专精特新“小巨人”企业，核心产品应用于数据中心与光纤接入两大领域。2025年，公司实现营业收入3.33亿元，同比增长31.62%；归母净利润6917万元，同比增长48.91%；毛利率和净利率分别为34.62%和20.76%。业务结构转型数据中心领域已成为公司核心增长引擎。2025年数据中心领域营收1.85亿元，同比增长50.82%，收入占比提升至55.75%；光纤接入领域营收1.38亿元，同比增长9.12%，占比41.59%。公司已推出适配AI和云计算发展趋势的400G、800G及1.6T高速光模块组件，掌握双芯/多芯光纤耦合、极性转换和高速光模块内多芯阵列封装等12项核心技术，核心技术产品收入占比达99.83%。客户与市场格局公司与光迅科技、长飞光纤、亨通光电等头部光通信企业建立长期稳定合作，产品广泛应用于阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网企业数据中心。2025年前五大客户销售占比67.74%，直销模式销售收入占比92.12%。行业前景与募资规划2024年我国数据中心市场规模达2773亿元，预计2025年增至3180亿元。公司拟募资2.59亿元投入光纤连接器生产基地及研发中心建设项目，以扩充高速光模块组件等产能并强化技术储备。可比公司PETTM均值为111.52X。

纺织服装行业周报：三部门发文优化自然资源配置，利好户外行业

• 华西证券
• 2026/09/20
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自然资源部等三部门联合发布《关于优化自然资源配置推动旅游业规范有序发展的指导意见》，从土地供给端为户外休闲消费松绑，露营、徒步、森林康养等场景获明确鼓励，利好户外功能性服饰需求。叠加前期促消费政策，户外服饰赛道政策暖风持续累积。原材料与供需格局本周国内棉花价格下行，中国棉花3128B指数降至17464元/吨，内外棉价差达2530元/吨。USDA9月报告下调2026/2027年度全球棉花总产预期至2554.3万吨，同比下降3.80%；中国棉花总产预期729.4万吨，产需缺口185.1万吨。羊毛价格维持历史高位区间，年初至今涨幅达22.92%。终端消费与出口表现2026年8月我国服装行业线上销售额281.83亿元，同比下降8.01%。结构上，7月淘宝天猫平台户外品类销售额同比增长16.05%，显著优于传统服装品类。出口端，1-7月纺织服装累计出口1740.05亿美元，同比上升2.37%，帐篷及遮阳蓬等户外装备出口保持正增长。投资建议三季度纺织制造板块面临成本压力，服装板块受天气因素扰动。建议关注三季度业绩拐点品种如百隆东方、新澳股份，以及具备中长期成长逻辑的晶苑国际、开润股份、三夫户外等标的。行业动态方面，红杉中国等有意竞购意大利赛车品牌Alpinestars，Alo在大中华区一次性开出8家新店，反映出资本与品牌对高端运动户外赛道的持续加码。

乖宝宠物-301498-公司深度报告：从产能、盈利、品牌、管理四维度解析乖宝

• 华鑫证券
• 2026/09/20
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中国宠物食品行业正处于由代工出口向自有品牌驱动转型的关键期，头部企业通过产能前瞻布局与品牌矩阵升级加速抢占市场份额。乖宝宠物作为国内宠物食品龙头之一，其经营质量的演变路径具有典型的行业研究价值。核心内容概括华鑫证券发布的本篇深度报告，从产能、盈利、品牌、管理四个维度对乖宝宠物（301498.SZ）进行了系统性剖析。研究目的在于评估公司现有产能布局能否支撑未来的销售高增长，成本与费用的波动如何影响利润空间，以及品牌矩阵构建对盈利能力的驱动作用。核心数据与结论产能方面，2020年至2025年公司产量由9.76万吨增至28.06万吨，复合年均增长率达23.52%，产销率长期维持高位。国内10万吨及30万吨高端宠物食品项目、泰国工厂扩建及新西兰5万吨高端项目正陆续推进，已投产项目年化ROI约37.03%，后续项目预计维持35%以上。盈利方面，单位生产成本稳定在1.4万至1.5万元/吨，规模效应推动毛利率由2022年的32.59%提升至2025年的42.49%；但同期销售费用大幅增长，吨期间费用升至0.73万元，短期压制净利率。品牌方面，自有品牌收入占比由49.55%提升至73.35%，规模达49.65亿元，麦富迪国内市占率达6.2%，并成功孵化弗列加特、汪臻醇等高端品牌。管理方面，公司实施两期股权激励绑定前台核心岗位，资产负债率均值16.34%，总资产周转率均值1.25次，呈现低杠杆、高周转特征。盈利预测预计2026年至2028年公司营业收入分别为77.11亿元、90.23亿元、109.28亿元，归母净利润分别为4.32亿元、6.25亿元、8.58亿元，对应EPS为1.08元、1.56元、2.14元。基于长期成长逻辑及盈利修复预期，维持“买入”评级。报告同时提示了产能扩张不及预期、品牌营销效果不达预期及盈利能力改善受阻等潜在风险。

策略专题（五）：矿产供应链安全将带来哪些投资机会

• 招商证券
• 2026/09/20
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全球供应链正由效率优先转向安全优先，关键矿产与能源安全成为大国博弈核心议题。招商证券发布的策略专题报告系统梳理了能源与金属产业链在供应链重构背景下的薄弱环节及潜在投资机会。宏观驱动因素欧美国家正通过碳边境调节机制等绿色规则重塑产业链，全球产业链竞争由成本竞争转向规则竞争。我国“十五五”规划将能源与矿产安全升至国家战略高度，铜、镍、锂等关键矿产对外依存度高企，新兴产业扩张持续放大资源缺口。同时，俄乌冲突、红海危机等地缘事件加剧了能源与海运风险，印尼、智利、津巴布韦等资源国掀起的资源民族主义浪潮，正通过出口禁令与本地加工要求强行截留产业链附加值。能源供应链现状原油进口依赖度达73%，国内老旧油田枯竭，但进口来源已形成多元格局，海洋油气成为勘探重心。液化天然气进口依赖度为40%，非常规天然气成为增储上产的重要增长极，管道气进口占比提升，但中东局势反复令卡塔尔等主要来源国面临断供风险。金属矿产供应链隐患报告详细拆解了九大金属品种的供需格局：铁矿石进口依赖度超80%，国内资源禀赋较差，但随着几内亚西芒杜铁矿投产，中国海外权益矿占比将提升；铜进口依赖度79%，AI算力基建与新能源装机催生庞大需求，产业面临“贫铜富冶炼”的错配风险；锰进口依赖度常年维持在90%，污染防治致国内产量停滞，磷酸锰铁锂与钠离子电池开辟新需求；铝土矿对外依赖严重，电解铝产能触及天花板；铬进口依赖度与集中度“双高”，南非占据超80%供应份额；锌受环保政策抑制，进口依赖度攀升至75%；镍进口依赖度85%，印尼收紧配额与定价机制加剧供应不确定性；铂储量贫瘠，进口高度集中于南非；锂对外依存度达72.53%，津巴布韦暂停精矿出口与国内矿山换证叠加，供给面临双重挤压。研究结论在新能源革命与全球产业链重构背景下，资源安全的重要性正持续提升。关键矿产正从传统工业资源转变为影响新能源、半导体及国家安全的重要战略资源，围绕关键矿产的全球竞争将进一步加剧，供应链安全已成为未来产业政策与资源战略的重要主线。