医药行业投资观点&研究专题周周谈·第192期：医药零售，6M26实体药店市场分析

医药板块整体行情回顾

2026年9月中旬当周，中信医药指数上涨3.17%，跑赢沪深300指数3.23个百分点，在中信30个一级行业中排名第4位。从个股表现来看，涨幅排名前十的股票依次为近岸蛋白、百普赛斯、万邦医药、华大智造、成都先导、泓博医药、义翘神州、中红医疗、毕得医药、赛分科技；跌幅排名前十的股票为南卫股份、华北制药、华强科技、英科医疗、东方海洋、浩欧博、冀衡医药、德展健康、溢多利、迈瑞医疗。

实体药店整体市场规模维持平稳

2026年6月，中国实体药店单月零售规模为487亿元，同比基本持平，环比微降1.0%。从季节周期来看，6月介于消费淡季与暑期需求旺季之间，实体药店整体处在弱复苏通道。2026年1-6月，中国实体药店累计零售规模为2958亿元，同比基本持平，整体恢复稳健态势。

从行业发展趋势来看，医药零售行业正处于改革深化与格局重塑的关键阶段。一方面，国家医疗及医保改革持续推进，推动行业落后供给持续出清；另一方面，头部企业主动顺应市场需求，加快合规化转型与健康服务升级步伐，行业复苏的底层基础持续夯实，并购整合有望加速，龙头优势逐渐明确。

客流显著增长与客单价回落并存

在客流量方面，实体药店呈现明显改善趋势。2026年6月的店均客流量为1616人次（含O2O配送），同比提升9.0%，连续多月实现店均客流同比正增长，反映线下消费场景持续恢复。与5月的1686人次相比，环比下降4.2%，客流恢复的持续性仍需观察。

在客单价方面，2026年6月实体药店平均客单价约为70.0元，同比下降4%，较5月环比上升0.7%。客单价走低主要与药品比价政策深化、集采常态化及消费理性化趋势密切相关。客流量的增长与客单价的下滑共同构成了当前实体药店零售规模维持平稳的核心驱动因素。

品类结构分化：药品占比创阶段新高

各品类销售占比呈现显著的结构性分化。2026年1-6月，药品销售占比进一步提升至82.9%，较上年同期增加1.4个百分点，累计同比增长1.7%。相比之下，非药品类全面承压，保健品1-6月累计同比下滑11.1%，中药饮片累计下滑9.4%，医疗器械累计下滑5.8%，三者份额仍在持续收缩，尚未出现扭转态势。

药品市场稳中有增，化学药表现优于中成药

2026年6月，中国实体药店药品的销售规模为406亿元，同比增长3.0%，环比下降1.0%。回顾2026年上半年月度表现：1月药品零售规模为427亿元，同比增长2.9%，环比下降主因受流感用药需求明显减少影响；2月为364亿元，同比增长0.3%，环比下降14.8%，主因春节假期影响；3月为433亿元，同比增长2.4%，环比增长19.0%，节后需求集中释放；4月为412亿元，同比增长0.7%；5月为410亿元，同比增长0.2%。

在化学药领域，2026年6月TOP20品类销售规模合计占比78.0%，同比增长9.2%，环比下降1.1%。分品类看，15个品类实现同比正增长，其中8个品类月度同比增速超10%。糖尿病用药（含GLP-1）同比增长25.3%，全身用抗病毒药增长18.1%，免疫抑制剂增长17.8%，眼科用药增长14.2%，全身用抗细菌药增长13.5%，抗肿瘤药增长13.1%，矿物质补充剂增长12.9%，血脂调节剂增长12.7%。降幅明显的品类包括血液代用品和灌注液（-21.3%）、治疗与胃酸分泌相关疾病的药物（-3.3%）、性功能障碍类药物（-2.5%）及止泻药、肠道抗炎/抗感染药（-2.2%）。

在中成药领域，2026年6月TOP20品类份额合计81.7%，同比下滑5.3%，环比下滑1.5%，结构性调整持续深化。仅5个品类实现同比正增长，分别是痔疮用药（+7.7%）、感冒用药（+3.5%）、止咳祛痰平喘用药（+1.3%）、咽喉用药（+1.3%）和清热解毒用药。其余15个品类同比负增长，降幅较大的品类有祛暑剂（-27.5%）、妇科调经药（-20.6%）和妇科炎症用药（-15.3%），反映出中成药在当前市场环境下面临品类老化、政策压力和消费承压的多重困境。

中药饮片与保健品延续下行通道

2026年6月，中国实体药店中药饮片的销售规模为32亿元，同比下滑15%。分月度来看，1月至5月全国实体药店中药饮片零售规模分别为41亿元、31亿元、36亿元、33亿元、32亿元，同比分别下滑4.7%、3.1%、12.2%、10.8%、11.1%，承压态势尚未反转。

保健品方面，6月中国实体药店保健品的销售规模为16亿元，同比下滑12%。1月至5月零售规模分别为18亿元、17亿元、18亿元、16亿元、17亿元，同比分别下滑14.3%、持平、下滑10.0%、下滑11.1%、下滑10.5%，整体仍在下行通道运行。

医疗器械受多重因素影响延续下跌

2026年6月，中国实体药店医疗器械的销售规模为21亿元，同比下滑10%。1月至5月零售规模分别为23亿元、20亿元、23亿元、21亿元、22亿元，同比增速分别为持平、下滑4.8%、下滑4.2%、下滑4.5%、下滑8.3%。下滑的主要原因包括三个方面：其一，监管趋严，二、三类器械经营资质及UDI追溯要求提高，导致部分药店（尤其是单体店）收缩品类、谨慎备货；其二，需求走弱，春节淡季叠加流感相关防护需求回落，传统器械新产品迭代衔接不足；其三，渠道分流，线上渠道持续冲击线下销售。

医药零售板块投资逻辑与估值修复预期

针对药店板块，基本面底部已于2025年二季度确立，四季度起同店改善趋势明显；政策底部于2026年一季度显现，多部委鼓励行业并购及多元化经营；估值底部于2026年二季度已现，龙头企业市盈率降至13倍左右。药店作为高壁垒牌照生意，短期随着行业供给优化，头部同店回正并逐季改善，并购重组成为2026年至2027年的主旋律以提升业绩预期；中期门店调改加速激活单店活力；长期行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量流量。预计2026年头部企业每股收益增速在双位数以上，市盈率有望从13-15倍修复至15-18倍，建议关注在手现金较多的龙头企业。

医药生物其他细分板块观点

创新药方面，中国创新药行业技术水平逐渐赶超欧美，并在部分靶点、部分技术路径已经成为世界第一，出海授权的新药数量与金额再创新高。国内市场在强劲的需求驱动下，国产新药销售总额持续高增长，一批创新药企实现了扭亏为盈，迎来加速成长阶段。

CXO方面，小分子及新分子领域正进入重磅品种集中兑现期，代谢、自免、肿瘤等领域多个大品种陆续进入上市及放量阶段，商业化订单有望持续向技术领先、交付稳定、全球合规能力突出的头部CDMO集中。同时，全球TIDES和大分子CDMO产能供给紧缺，国内产能稀缺性凸显。

原料药方面，得益于行业资本开支高峰期结束，叠加高端市场新品放量、一体化整合及出海、成本领先型CDMO三大成长逻辑，产业向上拐点明确，头部公司业绩将持续爆发。中期维度下，头部公司收入和利润或超前高。

医疗器械方面，医疗设备国内招投标数据恢复性增长，国内库存逐步出清，国际化进程加速。IVD国产龙头市场份额持续提升，出海深入加强本地化布局。高值耗材集采压力逐步释放，创新驱动价值重估。低值耗材产品向高端升级，全球化布局应对国际地缘风险。脑机接口、手术机器人、AI医疗等新兴技术有望驱动行业变革。

中药方面，受消费压力、政策波动、需求周期等因素影响，基本面仍有一定压力，看好需求稳定增长的OTC及政策影响小并有增量政策受益的行业龙头。

生命科学上游方面，受益于国内创新药研发需求增加回暖，叠加国产替代与出海持续推进，板块收入端的持续高增长具有确定性，盈利能力回升使得利润端弹性凸显。AI制药趋势下作为“铲子股”的上游板块将迎来增量需求。

血制品方面，供给端行业份额持续向央国企集中，竞争格局逐步出清，后续国资有望掌握行业话语权；需求端行业新品迭代，需求有望持续向新品升级，景气度逐步提升。

近期行业重要事件跟踪

2026年9月15日，国家医保局发布《关于试行高水平新技术新产品医疗服务价格项目预立项制度的通知》。符合条件的新技术和创新医疗器械可在正式获批前申请价格预立项，获批后通过绿色通道快速转化为正式价格项目，形成“一省立项、全国跟进”的协同机制，有望缩短手术机器人、脑机接口及高值创新器械进入临床收费体系的时间。

2026年9月14日，恒瑞医药宣布其1类创新药、凝血因子XI（FXI）单克隆抗体SHR-2004注射液的上市许可申请获国家药监局受理，拟用于成人择期膝关节置换术后的静脉血栓预防。关键Ⅲ期研究共入组1165例患者，90mg单次静脉给药较依诺肝素将术后第12天VTE发生率降低51%；目前全球尚无同靶点药物获批上市。

2026年9月15日，美国FDA正式启动加速IND试点并开始接受申请。该试点允许FDA在Pre-IND阶段对申报材料进行滚动审查，并推动药企、研究机构、伦理审查和临床中心提前协同，目标是缩短创新药从发现到首次人体试验的时间。首批预计遴选8—10组申办方与研究机构组合，可能对全球早期药物研发和临床资源竞争产生影响。