有色金属行业跟踪周报：加息落地触发利空出尽交易，金铜价格震荡上行

宏观环境与金属比价分化

美联储加息落地后，市场对后续继续加息的预期有所降温。截至2026年9月18日，FedWatch数据显示，维持目标利率不变的概率升至42.4%，较前一周的12.7%上升29.7个百分点；加息概率降至57.6%，降息概率为0.0%。美国8月CPI同比为3.4%，与上月持平；核心CPI同比为2.4%，较上月下降0.1个百分点。同期新增非农就业人数为16.2万人，由负增长转为正增长，劳动力市场保持韧性。

美债收益率方面，名义及实际收益率全线上行，短端收益率上行更为明显。截至9月18日，美国2年期国债收益率为4.76%，较前一周上升13BP；10年期国债收益率为5.01%，上升5BP；5年期TIPS实际收益率为2.55%，上升17BP。期限利差有所收窄，10年期与2年期国债收益率利差为0.25%，较前一周收窄8BP；5年期盈亏平衡通胀率降至2.31%，下降9BP。

金属比价呈现分化态势。金银比、金铜比分别较上期下降4.11%、1.33%；铜铝比上升1.70%，锡铜比下降2.28%，贵金属相对工业金属表现偏弱。

基本金属：铜铝先抑后扬，矿端偏紧提供支撑

本周铜价先抑后扬，沪铜收于109900元/吨。宏观层面利空因素较为集中，美国8月PPI同比上升5.4%，核心PPI同比上升4.6%，CPI环比上涨0.4%，通胀大幅高于预期，美元指数顺势上涨压制铜价。同时，美国铜关税政策出现不确定性，仍在权衡是否对精铜加征关税。

供应端，铜矿TC下跌至-210美元/吨，矿端供给偏紧。1-6月智利铜矿产量同比下滑6.6%，印尼产量同比下滑32%，秘鲁矿产量同比增长2%。Codelco下修长期产量目标，承认过去几年未兑现产量预期，2026年产量指引133.1万-135.7万吨较旧目标存在超30万吨缺口，并暂停新项目审批、复盘资本开支，表明大型矿山企业不再进行规模扩张，铜矿供应增速今年可能变更为0。库存方面，LME铜库存增加1.9万吨至25.41万吨，COMEX铜库存增加514吨至76.81万吨。因美国关税新闻影响，非美地区库存转移明显减少，部分计划转移至美国的货源改为在LME交仓。国内进口铜盈利窗口重新打开，但受物流影响短期难以有足够进口货源补充，现货供应仍较紧张。需求端整体交投氛围随铜价剧烈波动呈现反复，观望情绪主导全周，下游以刚需采购为主，大规模补库尚未启动。

铝价高位回落后反弹，沪铝收于24375元/吨。中国电解铝行业整体开工继续在高位保持稳定，无减产、复产、新投产产能出现。节前补库需求仍存，9月17日铝锭社会库存70.35万吨，较本周一相比减少4.74万吨，持续去库对价格形成支撑。成本端氧化铝、预焙阳极价格持稳，电价继续上涨，预计电解铝理论成本微幅增加。本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.9%，环比提升0.6个百分点。预计短期铝价在24000-24600元/吨区间震荡。

铅锌方面，双节备货需求尚在，铅价区间震荡，现货铅锭交易指导价运行在15750-16000元/吨。锌价震荡回落，0#锌锭现货周均价26209元/吨，较上周下跌约3.25%。锌精矿加工费维持低位，矿端供给约束凸显，叠加LME库存偏低、近月升水走强，现货基本面提供较强支撑，对冲宏观利空。

贵金属：加息落地后快速反弹，金银周度收涨

本周金银价格震荡反弹，沪金收于948.24元/克，沪银收于16296元/千克。行情始终处于美国通胀数据、美联储议息决议与中东地缘冲突三方交织博弈当中，贵金属避险属性阶段性失效，利率预期成为主导行情的核心逻辑。

周初美国8月PPI数据率先出炉，PPI同比涨幅上行叠加初请失业金数据表现偏强，美债收益率快速冲高，10年期美债收益率上行逼近4.95%，直接打压无息贵金属估值。随后8月CPI再度确认通胀粘性，中东地区冲突持续发酵，沙特输油管道遇袭，红海航运通道持续受到威胁，布伦特原油站上107美元/桶。油价冲高本应带来避险买盘，但本轮地缘风险出现特殊传导路径：油价上涨进一步推升通胀担忧，反而强化美联储收紧政策的理由，地缘避险力量被加息预期所抵消。

周三美联储完成三年来首次加息25个基点至3.75%-4.00%，新任主席沃什会后释放偏鹰表态，美元和美债收益率再度反弹。黄金主要受货币与利率逻辑驱动，走势相对缓和；白银叠加光伏、电子板块的工业属性，行情波动弹性明显高于黄金。白银还受到全球连续第六年供需缺口、矿产银多为铜铅锌伴生矿、短期增产困难及库存偏低等基本面托底。预计短期金银以弱势震荡整理为主，关注后续通胀数据及中东局势变化。

能源金属：锂钴镍价格走弱，供需分化延续

本周电池级碳酸锂、电解钴、电解镍分别收至13万元/吨、28.5万元/吨、12.55万元/吨，环比分别下跌8.77%、3.88%、2.36%。

碳酸锂走出急跌后企稳修复行情。高仓单、供给增量及宏观压力下加速探底，主力2701合约盘中最低触及124020元/吨。供应端前期检修锂盐厂多数恢复，津巴布韦锂精矿持续到港，整体产量预计小幅增长。库存方面行业延续去库节奏，锂盐厂优先保供长协，贸易商拿货积极性提升。需求端储能板块延续向好，磷酸铁锂企业开工率维持高位；三元电池端传出砍单消息，本月排产环比回落。9月中国电池企业总排产317.9GWh，环比增加4.48%。随着中秋、国庆双节临近，下游材料厂前置备货需求逐步释放。成本端锂精矿价格保持坚挺，当前锂价已跌破部分外购矿加工企业成本线，自有矿及盐湖一体化企业仍维持一定盈利空间。

电解钴需求疲弱，全产业链低库存、随用随采格局未改。高温合金、磁材、硬质合金等传统刚需方向新增订单不足，三元前驱体低排产，高镍化、低钴化持续压低单位耗钴。成本支撑体系松动，冶炼端倒挂未解，中小厂利润修复缺乏内生动力。

电解镍先抑后扬，盘面重心整体下移。进口镍和金川镍升水明显回升，低价位附近现货采购有所改善。印尼厄尔尼诺可能扰动镍产区水电供应，我国精炼镍产量下滑，边际压力有所减弱。但不锈钢旺季表现偏淡，三元需求提振动力不足，宏观与供应压力仍占主导。

战略小金属与稀土：宏观承压与供需博弈交织

锡价大幅下跌后小幅反弹，百川盈孚锡锭现货指导价为399000元/吨，降幅6.23%。美联储加息落地、美元走强，叠加市场对“AI焊料需求”预期降温，锡价明显承压。基本面方面，缅甸矿区复产进度偏慢、印尼进口不及预期，矿端供应增量有限；但国内“金九”需求兑现偏弱，下游焊料开工偏低，库存压力抑制价格反弹。矿端刚性与海外低库存限制深跌空间，但国内累库与宏观压力抑制反弹高度。

钨价偏弱运行，传统旺季预期未能兑现，呈现旺季不旺格局。下游采购多按需小单跟进，大宗成交寥寥。冶炼端压力持续凸显，减停产现象逐步增多。仲钨酸铵下调0.5万元/吨至59万元/吨，碳化钨粉下调10元/千克至855元/千克。

钼价全面抬升，供需呈紧平衡态势。45-50度钼精矿均价上调1.11%至5485元/吨度，钼铁均价上调0.73%至34.4万元/基吨。原料端供紧价涨，江西矿山招标出货成交价格符合市场预期，带动钼市整体报价重心抬升。双节临近，产业链中间企业展露惜售情绪，业者看多心态占据主导。

锑价弱稳运行，市场处于“需求偏软、供应偏紧”格局。进口矿实际进入生产加工环节的量不及预期，原料矿市场低价现货难寻局面延续。镁价先跌后涨，低价补库带动探底回升，但业内普遍认为“金九”旺季已经落空，价格上涨空间受限。铟价弱势持稳，传统消费淡季之下终端需求维持低位，市场交投活跃度不足。

稀土价格震荡下行，终端需求偏弱。镨钕延续弱势，下游订单略显疲软，场内询单积极性不足，价格小幅下调。镝铽市场偏弱，金属企业出货承压，成交价格倒挂严重。钬铒等小品种相对坚挺，氧化物货源收紧。周后期大厂入市采购，低价现货有所收紧，镨钕金属报价趋稳。预计节前镨钕价格或坚挺运行，镝铽僵持调整，关注双节前磁材订单及备货释放情况。