有色_基本金属行业周报：加息落地金属价格修复，供给约束与库存分化主导品种强弱

• 华西证券
• 2026/09/21
• 7

美联储于2026年9月16日加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%。加息落地后，10年期美债收益率由5.027%回落至4.939%，实际利率与美元的双重压制得以缓解，有色金属市场价格普遍修复。本周COMEX黄金上涨0.59%至4,415.90美元/盎司，COMEX白银上涨2.71%至66.785美元/盎司，白银弹性领先。贵金属美国国债规模突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达1.8万亿美元，净利息支出升至9,630亿美元。2026年二季度全球央行净购金289吨创历史同期新高。全球白银市场预计连续第六年出现供需缺口，缺口约4,630万盎司。AI数据中心电力系统升级推升银基接触头材料需求。基本金属LME铜上涨2.36%至14,562.00美元/吨，进口铜精矿TC维持-200美元/吨，8月中国精炼铜产量同比下降1.2%。LME铝上涨1.34%至3,300.00美元/吨，SHFE铝库存减少7.69%至32.10万吨，中东6%全球产能确定性停产，全球潜在减产量达150-200万吨/年。AI算力基建推动铜、铝从传统电力金属向AI硬件底层核心材料扩展。小金属钼铁上涨0.58%至34.45万元/吨，AI硬件链条驱动“特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉”多点扩散。2025年中国钒电池新增装机规模同比增长125.6%，累计装机达1745.06MW，行业进入规模化商用元年。

中科闻歌-1956.HK-国内决策智能龙头，平台化进程提速

• 国泰海通证券
• 2026/09/21
• 3

中国企业级人工智能市场正处于快速扩容阶段，大模型驱动的决策智能作为高增长细分赛道，正从技术验证期迈向规模化商业落地期。中科闻歌依托自研DOMA架构构建了覆盖数据、本体、模型与智能体的全栈决策AI产品体系，在国内企业级大模型驱动的决策智能市场中以10.2%的份额位居第一。市场空间与竞争格局据灼识咨询数据，2025年中国企业级大模型驱动的决策智能市场规模达39亿元，预计2030年将增至375亿元，2025-2030年复合年增长率达57.2%，高于整体企业级大模型市场50.2%的增速。竞争格局相对分散，中科闻歌在决策智能细分市场排名第一，在整体企业级大模型市场排名第八。技术架构与产品体系2026年上半年，公司完成DIOS向DOMA架构的系统性升级，贯通数据层、本体层、模型层与智能体层。核心模型体系包括从头预训练的雅意大模型及参与研发的磐石科学基础大模型（ScienceOne），并打造SciencePro一站式AI科研平台，持续完善AI4S能力体系。产品端形成涵盖DIP平台、Decitron决策机、Claworks智能体操作系统的“基—枢—核—脑—端”决策AI树。财务表现与平台化转型2026年上半年，公司实现营业收入1.73亿元，同比增长46.0%。其中平台订阅及API服务收入同比大幅增长94.0%，占比提升至34.1%，收入结构加速向高复用方向迁移。毛利率同比提升0.4个百分点至55.0%，经调整净亏损同比收窄29.5%至-0.5亿元。运营效率方面，平均交付周期从2023年的185天缩短至72天，2026年上半年新签合同价值3.6亿元，约为同期收入的2.1倍。盈利预测预计公司2026-2028年营业收入分别为6.02亿元、10.06亿元、15.11亿元，归母净利润分别为-0.91亿元、-0.20亿元、0.12亿元。参考可比公司估值，给予2026年23倍PS估值，对应目标价92港元。

电力设备与新能源行业周观察：海外储能需求景气上行，AI电力设备需求持续扩容

• 华西证券
• 2026/09/21
• 3

国防军工行业专题报告：军工互联优势企业转型光互联投资初探

• 国联民生证券
• 2026/09/21
• 6

AI训练算力需求呈指数级攀升，但受限于摩尔定律放缓，芯片计算效率的提升速度远不及算力缺口扩大的步伐，并行计算架构由此成为破局关键。然而，传统铜导线在高频传输下的趋肤效应使其面临难以逾越的物理极限，“互联墙”正成为制约高带宽数据传输的核心瓶颈。在此背景下，光互联凭借低功耗、高密度、远距离传输的天然优势，被确立为数据中心运算能力持续提升的终局方案之一。市场规模与供应链瓶颈光互联产业正处于爆发前夜。根据YOLE数据，2025年全球光互联市场规模约为230亿美元，预计到2031年将跃升至1120亿美元，期间复合年增长率高达35.6%。其中，数通市场是绝对的增长引擎，同期规模将从50亿美元激增至1010亿美元，6年CAGR达65%。伴随超节点规模从8卡向72卡乃至576卡演进，Scale-up纵向互联需求激增，推动连接方式加速“由铜向光”切换。但在供给端，全球光互联产业链高度分工，上游激光光源尤其是EML芯片产能紧缺，加之光学被动元器件面临更严格的公差要求，供应链瓶颈已成为制约行业高速发展的核心变量。军工企业的跨界优势与转民机遇面对巨大的市场缺口，具备深厚信息化积淀的军工企业展现出显著的跨界优势。长期以来，军工装备对宽温域、强振动、高盐雾等极端工况的严苛要求，促使相关企业沉淀了亚微米级精密光学组装、高可靠封装等远超民用标准的制造工艺。同时，我国国防预算连续10年保持正增长，为底层技术的持续研发提供了坚实的资金保障。复盘海外经验，军工技术解密转民并带动全要素生产率提升已是成熟路径。当前，国内AI基建全面提速，2026年被视为国内超节点量产元年，华为昇腾950超节点等系统级算力方案的亮相，标志着国产算力竞争迈入新阶段。在全球供应链存在地方保护倾向的背景下，算力自主可控需求为军工企业打开了广阔的民用供应链切入窗口。核心结论在“光铜并进”的产业过渡期，报告建议重点关注在高速铜连接及光互联领域具备技术迁移能力的军工优势企业。具体包括：光连接业务进入收获期的中航光电、首发NPO/CPO互联解决方案的航天电器、实现GP偏振片国产替代突破的光电股份，以及受益于CPO方案带动保偏光纤需求放量的长盈通。

基础化工行业周报：算力集群扩张推升OCS需求，关注国产企业OCSWSS用液晶研发进展

• 光大证券
• 2026/09/21
• 8

百年变局、AI革命与四季度宏观展望：新周期下的宏观范式重构

• 光大证券
• 2026/09/21
• 6

全球正处于新一轮科技革命与大国博弈交织的历史节点，人工智能正在深刻改变全要素生产率的增长轨迹，中国经济增长动能面临从资本驱动向全要素生产率驱动的根本性切换。宏观范式重构报告指出，以房地产和传统基建为支柱的“旧周期”已完成历史使命，中国经济正加速向以AI等新质生产力为代表的“新周期”跨越。在新范式下，宏观时钟的先行变量由传统的黑色产业链、PPI转变为有色金属、电力耗用和AI产业资本开支；同步变量为高端制造与新基建；滞后变量为传统消费与地产筑底。消费与地产的修复是新周期的结果而非原因，居民资产负债表的修复仍需时日。经济运行特征2026年四季度宏观经济面临新旧分化、供需分化、内外分化的“三重分化”格局。新经济部门在AI资本开支扩张驱动下持续增长，而旧经济受制于化债与地产调整。出口成为重要支撑，2026年1-8月累计同比增长19.3%，其中AI相关产品出口贡献率达43.1%。内需方面，消费偏弱，投资依赖“六张网”及政策性金融工具加速落地。外部环境研判中美博弈进入深水区，科技与关键矿产是核心领域。美伊冲突进入拉锯阶段，推升油价至100美元/桶高位，促使美联储9月重启“鹰派”加息，10年期美债利率预计在4.7%-5.0%高位运行。美国经济高度依赖AI投资拉动，呈现显著的K型分化。政策与配置建议政策基调重回“加大逆周期调节力度”，从“用好用足”转向“发力提效”。财政加快专项债与超长期特别国债发行，货币降准降息概率提升但为可选项。资产配置建议做多中债、A股抓结构（聚焦AI产业链与红利）、黄金压舱、美债谨慎、美股聚焦AI龙头。

石油石化行业：沙特供给缺口扩大，本周油价上涨

• 中信建投
• 2026/09/21
• 7

中东地缘冲突持续升级，沙特输油管道及港口遇袭导致供给缺口扩大，布伦特原油现货价格单周大涨12.3%至128.03美元/桶。在康波萧条期与资本开支长期受限的双重作用下，原油等战略性实物资产的价格中枢维持高位，能源企业正加速向高股息红利资产转化。与此同时，新疆凭借资源禀赋与地缘优势，在能源保障战略中的地位显著提升。伊泰100万吨煤制油、山能80万吨煤制烯烃等多个百亿级煤化工项目密集推进，全区规划总投资额近万亿元，产业正步入规模化扩张的黄金期。天然气领域，国内首套全国产化20兆瓦级管道压缩机组成功试运行，打破了核心装备的外部依赖。受霍尔木兹海峡局势影响，全球约20%的LNG贸易面临扰动，中短期气价中枢抬升概率较大，但远期随着美国LNG新增产能释放，供应格局仍偏向宽松。

机械设备行业跟踪周报：看好国产算力放量利好的半导体设备；推荐估值低稳增长的工程机械和船舶

• 东吴证券
• 2026/09/21
• 6

东吴证券发布2026年第38周机械设备行业跟踪报告，维持行业“增持”评级，重点看好半导体设备、船舶、工程机械及油服设备四大细分赛道的投资机遇。半导体设备：国产算力放量驱动扩产华为发布昇腾960超节点，采用NPO技术与全液冷设计，功耗降低超550千瓦，国产算力加速落地带动逻辑代工与存储需求强劲增长。“韬定律”使同等数量芯片所需晶圆数达传统方案2至4倍，直接拉动CP测试机及探针卡需求。SEMI预测2026年全球WFE销售额达1439亿美元，2027至2028年将分别增至1753亿和2000亿美元。中国大陆晶圆产能全球占比22%，低于销售额占比30%，扩产具备持续性。HBM测试需求激增，存储测试机需求量约为传统DRAM的5至6倍，而国内国产化率仅8%至10%，替代空间广阔。推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、长川科技等。船舶行业：油运景气推升新造船热度中东局势动荡推高油价与运价，截至2026年8月末，全球新造船订单约2128艘，达过去10年平均水平的两倍，其中油轮646艘为核心驱动力。中国船厂具备人力、成本与技术优势，最为受益。推荐松发股份、中国船舶。工程机械：基本面稳健，双反影响有限美国拟对华启动油缸双反调查，但板块对美收入敞口不足5%，且龙头企业已在印尼布局本地化工厂以规避影响。2026年8月挖掘机销量19716台，同比增长19.3%，其中出口11730台，同比增长32.7%。Q3汇兑压力减弱，业绩有望同环比提升。推荐三一重工、徐工机械、恒立液压等。油服设备：中东冲突短空长多霍尔木兹海峡封锁致短期订单确认后移，但中长期将强化全球能源安全诉求，推动非中东产油区油气投资加速及战后设施修复需求。建议关注杰瑞股份、纽威股份。高频数据2026年8月制造业PMI回升至49.8%，工业机器人产量同比增长35%；7月全球半导体销售额同比增长135%，我国船舶新承接订单同比增长67%。

黑色家电行业：大尺寸与高阶MiniLED推动高端化，国产电视深化北美渠道布局

• 财通证券
• 2026/09/21
• 5

北美电视市场大尺寸化趋势延续，线上渠道已成为主导销售场景。报告深入剖析了BestBuy、Walmart与Amazon三大核心渠道的定位分化：BestBuy聚焦高端市场，1500美元以上产品占比达35.99%，领跑MiniLED规模与技术升级；Walmart采取全价格带覆盖策略，侧重主流大屏；Amazon则聚焦大众价格带，以中小尺寸及传统LED产品为主。尽管渠道铺货端呈现高端化特征，但实际畅销产品仍高度集中于800美元以下，LED和高性价比QLED主导线上销售。在竞争格局方面，虽然三星、LG凭借丰富SKU主导北美渠道，但TCL、海信等国产品牌已在多维度实现赶超。TCL高端产品占比达34.71%，逼近海外品牌；在97英寸以上超大屏领域，TCL和海信占比分别达14.81%和13.27%，显著领先于三星和LG的个位数占比。技术层面，国产品牌MiniLED相关产品占比均达50%，并通过布局QD-MiniLED、SQD-MiniLED及RGBMiniLED等高阶技术建立差异化竞争力，在多数价位段的背光技术、刷新率与尺寸范围上超越海外品牌。随着线上产品优势向线下渠道复制，国产品牌有望实现渠道渗透、全球份额与产品均价同步提升，建议关注TCL电子与海信视像。

食品饮料行业：乳业拐点显现，关注低位板块布局机会

• 中信建投
• 2026/09/21
• 6

2026年9月中旬A股上涨，但食品饮料板块周变动-0.51%，弱于大盘1.12个百分点。子板块中其他酒类领涨，啤酒跌幅居前。行业层面，白酒呈现总量温和修复与结构分化，8月产量同比转正，高端批价坚挺而次高端承压，酒企转向C端运营并注重真实动销。乳制品迎来关键拐点，9月多地散奶价格上涨，存栏量较高点去化72.6万头，叠加进口牛肉配额趋紧，原奶供给预计收紧，龙头企业业绩超预期并强化股东回报。大众品领域，量贩零食业态进入利润释放期，鸣鸣很忙与万辰集团拓店迅速，健康化赛道与新兴原料替代成为新增长引擎。啤酒行业步入资本开支末期，红利属性凸显。

电力设备与新能源行业研究：欧洲海风专题之三，机制修复及拍卖高景气并行，订单有望迎来放量拐点

• 国金证券
• 2026/09/21
• 3

有色_能源金属行业周报：碳酸锂期货延续回调，关注AI金属新材料投资机会

• 华西证券
• 2026/09/21
• 12

华西证券发布2026年第38周有色及能源金属行业周报，对镍、钴、锑、锂、稀土、锡、钨、铀等细分赛道的供需格局与价格走势进行了系统梳理，并深度剖析了AI算力基础设施建设对有色金属新材料需求的结构性重塑。传统能源金属价格承压周内碳酸锂期货收盘价跌至12.72万元/吨，跌幅5.68%，锂辉石精矿跌幅居前达6.36%，产业链全线回落。尽管津巴布韦精矿到港增加远期供给宽松预期，但下游储能板块景气及9月电池排产环比增加4.48%至317.9GWh，叠加社会库存去化，对锂价构成底部支撑。镍系价格偏弱运行，LME镍跌2.17%，印尼下调镍矿HPM定价公式致供应放宽预期升温，而终端需求平淡。钴系产品价格连续下行，四氧化三钴跌4.91%，市场延续供方惜售、需方观望的僵持局面。锑价受供应偏紧支撑持稳，稀土、锡、钨价格均呈弱势回调态势。铀价高位震荡与AI核电共振铀现货价格维持在89.7美元/磅高位，全球铀矿新增产能释放缓慢，哈原工明确表示“廉价铀时代正在终结”。需求端，AI数据中心对稳定基载电力需求推动长协市场回暖，科技巨头相继签约锁定核电容量，全球核电装机进入确定性扩张通道。AI驱动金属新材料需求爆发华为“韬定律”与英伟达Rubin芯片催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期。AI服务器电源架构向48V/54V甚至800VDC演进，单颗GPU功耗突破1000W-2000W，带动纳米镍粉、金属钽粉、金属软磁粉及纳米晶材料需求激增。同时，精铟在出口管制与AI光通信需求双击下进入暴涨期，磷化铟衬底成为算力大厂核心“卡脖子”环节。锆材料加速向半导体高K介质层及芯片后道高级封装跃升，钨、锡、钴及稀土也在AI先进封装与底层硬件中展现全新战略价值。

紫金黄金国际-2259.HK-业绩实现高增，成长空间显著

• 太平洋证券
• 2026/09/21
• 5

2026年上半年，紫金黄金国际（02259.HK）实现营业收入39.9亿美元，同比增长100%；归母净利润14.5亿美元，同比增长179%。业绩高增主要受益于金价大幅上涨与并购项目并表带来的产量释放。报告期内，公司黄金销量26.1吨，同比增长33%；产量27.3吨，同比增长44%。黄金销售均价达4643美元/盎司，同比上涨52%；单位销售成本为1939美元/盎司，同比上升17%。多项目扩产推进公司旗下罗斯贝尔、瑞果多、阿基姆、吉劳等多个核心金矿的扩建工程正按计划推进，预计多在2028年前后竣工，远期产能储备充足。2026年上半年，公司累计完成地质勘探钻探工程约8.4万米，新增金金属量约34.7吨，资源基础进一步夯实。预计2026-2028年矿产金产量分别为59.2、60.3、74.0吨，归母净利润分别为29.0、34.2、48.4亿美元。

产业深度：华为vs英伟达——中美AI基建液冷生态对比

• 国泰海通证券
• 2026/09/21
• 4

全球AI算力需求的爆发式增长正深刻重塑数据中心基础设施格局，液冷技术已从传统的辅助散热手段演变为支撑高密度计算的核心连接层。在此背景下，中美两国科技巨头在AI基础设施建设上呈现出截然不同的发展路径与生态逻辑。研究目的与核心内容本文档聚焦华为与英伟达在AI基建液冷生态中的战略对比，深入剖析两者如何分别通过“系统整合与规模部署”和“技术平台与需求牵引”两种模式影响全球液冷产业链。报告详细梳理了AI时代数据中心散热范式的变化，指出当前AI服务器机柜功率已突破50kW，部分新一代平台甚至高达246kW，液冷系统可将PUE降至1.05-1.25，5年TCO较风冷降低25%-40%。核心数据与企业布局在企业布局层面，华为依托ICT全栈能力，推出全液冷Atlas950SuperPoD（最高支持8192颗NPU），并通过开放UnifiedBus协议和工程产品化推动液冷规模化落地。英伟达则以GPU为核心，FY2026数据中心收入达1937.37亿美元（同比+68%），其GB200/GB300NVL72直接采用机柜级全液冷架构，并向OCP贡献了冷却能力达130kW的液冷设计规范。产业结论与生态展望报告得出结论：中美液冷产业不存在简单的技术优劣，而是呈现明显的分工差异。中国凭借完整的制造与工程交付体系，在系统集成和规模化部署占据优势，2025年中国液冷市场规模达7.67亿美元（同比+29%）；美国则在AI芯片、计算架构和标准制定等上游环节保持强控制力。液冷产业的价值正向CDU（占成本25%-30%）和冷板（占20%-25%）等高技术壁垒环节集中。未来，液冷将成为中美AI基础设施生态竞争的重要交汇点，产业竞争门槛将全面转向平台适配、客户认证与生态控制能力。

有色金属行业：新周期、新定价，关键金属的、价值裂变与资本重构

• 五矿证券
• 2026/09/21
• 3

AI产业正从基建投入迈向商业化兑现，全球云厂商资本开支的高速增长直接带动了上游硬件及相关金属消费的爆发。有色金属作为突破物理极限的底层功能材料，正经历从传统周期品向科技成长品的估值重塑。五矿证券发布的这篇专题报告，系统梳理了关键金属在光通信、高算力密度、高功率供电及物理传感等环节的应用逻辑与需求测算。科技叙事重塑金属定价2026年全球八大云厂商资本开支合计突破9220亿美元，同比增长约98%。在这一背景下，钽、铟、锗、锡等金属因其在GPU供电、光通信、先进封装中“用量极小却无法绕开”的物理不可替代性，价格涨幅居前。需求端2至3年即可落地，而供给端矿山投产周期长达15年以上，叠加多国将其列入战略性矿产目录，供需错配与战略约束共同推升了价格中枢。核心应用场景与需求测算在光通信领域，磷化铟（InP）是800G+高速长距光模块的刚需衬底，预计到2030年磷化铟对精铟的需求量将扩大至167.4吨；四氯化锗作为光纤纤芯掺杂剂，光通信领域的锗需求量将从2025年的82吨跃升至2030年的234吨。在算力密度提升方面，锡作为先进封装的核心材料，受益于HBM内部堆叠与Chiplet架构，焊点数显著增加。在供电与散热环节，800VDC高压架构倒逼SiC与GaN应用，单台AI服务器一体成型电感用量是传统的8-10倍，液冷市场规模预计2033年达295亿美元，拉动铜、铝及液态金属（Ga-In合金）需求。价值裂变与资本重构AI的瓶颈正从“算法”转向“物理”，科技产业要求与关键金属形成了双向赋能关系。关键金属横跨商品、股票、并购等多个市场，金融机构正从“交易通道”转向“产业生态支撑”，通过研究定价、一级培育、二级配置等手段深度介入。产业链利润进一步向上游资源端集中，行业进入“资源为王+材料突围”阶段，供需刚性、战略管制与金融属性构成了新的三层定价机制。