石油石化行业：沙特供给缺口扩大，本周油价上涨

当前全球经济仍处于康波萧条期，从长周期表现来看，该阶段往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此背景下，油、气、煤作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。能源公司的投资逻辑正加速转化为具备“强劲自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产。

原油：资本开支约束供给，沙特供给缺口扩大

支撑原油价格的核心在于全球上游资本开支的长期系统性欠缺。过去5年的资本纪律与双碳限制，导致当前原油产能供给弹性缺失，供给端的硬约束已形成了一道深厚的护城河，足以对冲康波萧条期带来的需求降速，加之地缘博弈的加剧，风险溢价也在系统性抬升。因此，原油板块的投资逻辑在资本开支克制、油价中枢维持高位的共振下在持续演化。

近期地缘冲突持续扰动原油供应预期。胡塞武装控制也门摩卡港、霍尔木兹海峡油轮遇袭，同时沙特东西输油管道及延布港遭袭、沙特阿美推迟欧洲原油交付、利比亚部分油田停产，全球原油供应担忧进一步升温。沙特阿美正着手绕开其输油管道受损段，计划在数日内恢复约一半运力，整体全面修复预计耗时约六周。供应中断引发了石油市场的直接反应，交易商估算沙特在延布的出口库存仅能维持5至7天，之后该国面向全球市场的供油能力将遭遇严重削减。

为弥补缺口，沙特本月已经从霍尔木兹海峡内的拉斯坦努拉港售出约6000万桶原油，用于在阿曼苏哈尔港通过船对船转运装货。韩国炼油商是这些现货供应的主要买家，部分原油将运往印度和日本。压制因素方面，伊朗与海湾国家拟就霍尔木兹海峡临时航道展开磋商，叠加美联储政策压力，油价有所波动。展望下半年，美伊冲突或成拉锯状态，在中东供给修复与浮仓出清的同时，需求恢复弹性有限与区域性低库存形成拉锯，油价大概率转入宽幅震荡。

本周Brent原油价格走高。Brent原油现货价128.03美元/桶，环比上涨12.3%；WTI原油现货价102.37美元/桶，环比上涨5.7%。供给端数据方面，2026年8月OPEC组织原油产量为2408.1万桶/天，环比增长1.5%，同比下降13.7%；OPEC组织原油闲置产能为7万桶/天，同比大幅下降98.2%。美国当周原油产量1394.4万桶/天，同比增长3.4%。此外，美国众议院通过针对俄罗斯能源买家的新一轮制裁法案，允许总统对俄罗斯原油或天然气进口量最大的5个国家征收最高100%的关税，若全面实施可能压缩印度、中国等主要买家的俄罗斯原油采购，并扰动全球原油供应与贸易流向。

新疆煤化工：能源保障叠加成本优势开启黄金年代

从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为主线，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。

浪底战争的概率提升使得能源资产的风险溢价系统性抬升，从国家能源安全的角度，需要重点关注具备优越资源禀赋的新疆地区进行的能源自主可控建设，包括新疆油气煤增产、煤制油、煤制气、煤制甲醇等项目的推进。本周新疆甲醇价格为2860元/吨，与华东地区价差为-1112.50元/吨；新疆尿素价格为1463元/吨，与山东地区价差为-317元/吨。2026年8月，新疆原煤产量4311.60万吨，同比增长2.17%；国有重点煤矿煤炭铁路发运量为345.60万吨，同比增长11.53%。

重点项目推进方面，伊泰伊犁能源召开项目收尾计划座谈会及施工收尾推进会。伊泰伊犁100万吨/年煤制油示范项目位于新疆察布查尔伊南工业园区，总投资210.43亿元，在原有煤制油项目基础上新增烷基苯、重整异构、α-烯烃及乙醇延链项目，配套建设空分、气化、油品合成等主体装置及公辅、环保设施，项目计划2027年试运转。新疆锦奥能源化工有限公司拟新建120万吨/年煤炭分质分级转化项目，总投资42.59亿元，已获发改委备案同意建设。新疆山能化工准东五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目总投资208亿元，动力站模型审查会已召开。新疆中溶年产180万吨精细化学品及4000吨电池燃料氢多联产项目92米气化钢结构框架顺利封顶，转入设备安装与管道敷设阶段。

目前新疆煤化工项目总计规划产能涵盖煤制天然气416亿方、煤制油500万吨、煤制烯烃945万吨、煤制甲醇1750万吨，总计投资额达9628亿元。相关企业如宝丰能源有望复制从宁东到内蒙的转移路径，在新疆实现又一次的成本优化；特变电工煤炭总产能将达到1.74亿吨/年，准东煤制天然气项目已通过发改委预审。

天然气：装备国产化突破，供需格局短期偏紧

天然气管道压缩机组是长输管道的核心装备。9月15日，由东方电气集团参与研制的国内首套全国产化20兆瓦级天然气管道压缩机组，在国家管网西气东输三线商洛压气站顺利通过72小时试运行。试验中机组最大功率达到20.7兆瓦，在最高105%转速下长时运行并通过喘振测试，在国际同类机型中表现优异，标志着我国天然气管道压缩机组首次实现全国产化。

在全球低碳转型的大背景下，可再生能源及天然气将成为全球主要能源来源。2024年全球天然气消费呈现出结构性增长趋势，其中亚洲地区成为天然气需求增长的主要驱动力，消费量增长率为5.5%，占全球新增天然气需求的40%以上。霍尔木兹局势影响约20%的LNG贸易总量，且短期内难见完全恢复正常态势的可能性。卡塔尔RasLaffan LNG出口终端在袭击中遭受重创，修复需要三到五年时间。中短期看天然气价格中枢的抬升已成大概率事件。

但远期来看，若霍尔木兹海峡恢复通航，全球海气价格或将受到美气的供应高增长影响明显回落。2026年美国LNG出口终端产能继续扩大，Corpus Christi 3期项目5-7号生产线总共430万吨/年预计在2026年投产。美国首个浮式液化天然气（FLNG）出口终端项目Delfin近期做出最终投资决定，总投资额50亿美元，预计2029年至2030年建成投运，年出口LNG将达440万吨。

价格与库存方面，截至9月19日，美国天然气库存3298Bcf，较上周增加44Bcf，较去年同期减少135Bcf；NYMEX天然气均价2.9美元/百万英热，较上周上涨1.9%。欧洲天然气库存2826Bcf，储气容量占比67.63%。国产LNG市场均价6457元/吨，周内上涨144元/吨，涨幅2.28%，原料气拍卖价格持续上行成为核心支撑。政策层面，国家能源局印发《油气管网设施公平开放信息公开与报送办法》，将于2027年1月1日起施行，信息透明度提升将显著降低第三方获取管容门槛。