有色_基本金属行业周报：加息落地金属价格修复，供给约束与库存分化主导品种强弱

美联储于9月16日宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%。加息落地后，油价因沙特石油外运备选方案及地缘缓和信号而回落，10年期美债收益率由5.027%降至4.939%，实际利率与美元的双重压制得以缓解。有色金属市场在经历周初的宏观情绪压制后快速修复，贵金属与基本金属价格普遍回升，供给约束与库存分化成为主导各品种强弱的核心因素。

贵金属：长端收益率回落驱动金银修复，白银弹性领先

本周COMEX黄金上涨0.59%至4,415.90美元/盎司，COMEX白银上涨2.71%至66.785美元/盎司。SHFE黄金上涨0.68%至948.52元/克，SHFE白银上涨4.34%至16,263元/千克。金银比下降2.07%至66.12，SPDR黄金ETF持仓增加174,217.87金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少2,890,617.60盎司。周五长端收益率回到5%附近，但未再出现周中式急升，白银涨幅高于黄金，反映利率压力缓和后风险偏好、工业品反弹与前期超跌修复的叠加。

中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达到1.8万亿美元；同期净利息支出升至9,630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%，并超过同期7,630亿美元的国防支出，债务滚续与付息压力持续削弱市场对美国财政可持续性的信心。财政部长贝森特推动财政部将10至30年期美债单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元，该操作反映美国长债供给压力和市场流动性问题已经引起政策层关注，进一步强化黄金对主权信用和货币风险的对冲价值。

央行购金趋势亦延续，2026年二季度全球央行净购金289吨，创历史同期新高，表明降低美元资产集中度、提高黄金储备占比仍是长期方向。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平。

白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司。当前白银板块处于回调筑底阶段，中长期仍具备布局价值。

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。

铜：负TC与现货紧张提供支撑，AI算力重塑需求逻辑

本周LME铜上涨2.36%至14,562.00美元/吨，SHFE铜上涨0.58%至109,620元/吨。宏观方面，铜价先受加息预期、长端美债收益率破5%和油价高位压制，随后在美联储决议落地、油价与美债收益率回落后快速修复。美国精炼铜关税仍未落地，政策不确定性一方面限制追高，另一方面延续了美国补库和区域库存错配的支撑。COMEX铜库存由767,504短吨降至767,433短吨，周减71短吨；年内较2025年末仍增加269,372短吨、增幅54.08%，折合约24.44万吨。在关税明确前，这部分库存难以迅速回流其他市场。

供应方面，上海20%进口铜精矿TC维持-200美元/吨，深度负值反映矿端原料短缺与冶炼加工利润承压。铜精矿供应紧张继续极端化，硫酸价格回落进一步压缩冶炼利润；8月中国精炼铜产量127.9万吨，同比下降1.2%。资产管理机构Sprott发布报告指出，受矿山扰动、矿石品位下滑等多重因素压制，2026年全球矿产铜产量或将出现2017年以来的首次下降，上半年矿山产量同比下降1.1%，预期产量减少约60万吨，相当于全球年矿山供应的约2.5%。

需求方面，中秋国庆双节备货启动，下游逢低补库意愿回升；换月后上海平水铜对10月合约升水约700元/吨，进口货源增量有限，可流通货源偏紧。但高绝对价格仍压制精铜杆与线缆企业的追高采购，这一轮改善更多是旺季备货和低库存下的刚需释放。库存方面，SHFE铜库存增加1,293吨或2.36%至5.61万吨，LME铜库存增加20,625吨或8.80%至25.51万吨。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。

铝：内外库存同步去化，供给收缩确定性极强

本周LME铝上涨1.34%至3,300.00美元/吨，SHFE铝上涨0.68%至24,400元/吨。与其他基本金属相比，铝价还受海外低库存和中东减产后复产缓慢支撑。国内电解铝运行产能逼近4500万吨政策天花板，新增供应空间有限；海外中东铝厂受损产能复产需要时间，可交割货源仍偏紧。国内氧化铝现货均价维持2,665元/吨，本周持平，原料端未对电解铝成本形成新的上行推动。

需求方面，“金九”特征逐步显现。铝加工行业平均开工率环比回升0.3个百分点至61.3%，铝材和铝制品出口保持高位，长假前备库推动铝锭社会库存降至73.3万吨。汽车、电网、包装和高端铝板带箔需求较有韧性，建筑型材仍相对偏弱。库存方面，SHFE铝库存减少26,729吨或7.69%至32.10万吨，LME铝库存减少1,500吨或0.61%至24.26万吨。

短期成本下移和高供给压制铝价，持续去库则限制下行空间。供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产，莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年，铝土矿成本上行也将倒逼产能退出。反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景。AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。

锌与铅：矿端偏紧提供底部支撑，需求改善仍需验证

本周LME锌上涨1.99%至3,940.50美元/吨，SHFE锌下跌0.90%至26,565元/吨。进口锌精矿TC由-125美元/吨下降至-130美元/吨，国产TC由-2,000元/金属吨降至-2,150元/金属吨，加工费继续低位反映矿端原料偏紧和冶炼利润承压。8月中国锌产量63.9万吨，同比下降5.5%，供应弹性仍受限。需求端，镀锌与压铸锌合金的“金九”恢复不及预期，价格高位抑制下游追涨采购。短期矿端紧张为锌价提供底部支撑，但上方空间需由冶炼减产兑现、LME库存重新去化与镀锌订单改善确认。SHFE锌库存减少898吨或0.60%至14.90万吨，LME锌库存增加5,725吨或5.22%至11.53万吨。

铅方面，本周LME铅上涨1.51%至1,921.00美元/吨，SHFE铅上涨1.15%至16,320元/吨。供应端部分原生铅炼厂检修、废电瓶成本坚挺和副产品收益回落，使再生铅散单货源偏少。需求端铅蓄电池企业围绕节前交付和成品补库维持采购，但终端订单尚未出现超季节性改善。SHFE铅库存减少3,685吨或5.05%至6.93万吨，LME铅库存减少6,400吨或1.68%至37.36万吨。

小金属：钼受AI硬件链条多点扩散驱动，钒电池进入规模化商用元年

镁锭价格本周上涨0.80%至17,620元/吨，周内呈现先跌后涨的V型走势。低价货源刺激下游与贸易商询价，周后期阶段性补库增加，但需求改善更多体现为低价采购，汽车压铸、铝镁合金及出口订单尚未出现全面放量。

钼铁上涨0.58%至34.45万元/吨，钼精矿上涨0.56%至5,425元/吨度。原料现货偏紧、矿山出货意愿不强，叠加国际氧化钼与海外钼铁价格高位，使钼精矿报价获得支撑。钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑：先进封装与服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料需求提升；AI数据中心电力系统、液冷系统对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升；半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜在先进制造中具备高附加值属性。AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉”的多点扩散。

五氧化二钒上涨0.67%至7.475万元/吨，钒铁下跌4.52%至8.45万元/吨，原料与合金价格明显分化。片钒低价货源偏少，持货商维持挺价；合金端受钢厂招标压价影响报价回落。钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能审批严格且扩产周期长。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰的大规模应用需求，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段。

A股有色金属板块行情回顾

本周上证指数报收3,911.87点，较上周上涨0.61%；深证成指报收13,640.87点，较上周上涨1.26%；沪深300较上周下跌0.06%；有色金属板块较上周下跌0.56%。从细分行业看，钨、其他稀有金属、稀土及磁性材料、铝分别上涨4.57%、3.96%、2.49%、0.19%，镍钴锡锑、铅锌、锂、黄金、铜分别下跌0.08%、0.56%、0.57%、2.21%、2.77%。个股方面，东方钽业、和胜股份、悦安新材、嘉元科技、诺德股份周涨幅居前；精艺股份、鑫科材料、湖南黄金、海亮股份、山东黄金周跌幅居前。