食品饮料行业：乳业拐点显现，关注低位板块布局机会

板块整体表现与市场回顾

2026年9月中旬，A股市场整体呈现上涨态势，上证指数收于3911.87点，周变动+0.61%。相比之下，食品饮料板块表现弱于大盘，周变动为-0.51%，跑输大盘1.12个百分点，位居申万一级行业分类第19位。

从子板块表现来看，各细分领域涨跌互现且分化显著。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+7.81%），软饮料（+0.81%），保健品（+0.10%），调味发酵品（-0.35%），乳品（-0.60%），休闲食品（-0.95%），预加工食品（-1.07%），白酒（-1.15%），肉制品（-1.21%），啤酒（-2.35%）。按市值划分，100—300亿元板块市场表现相对更优，上涨3.30%，而50亿元以下板块下跌0.61%。

白酒行业：总量温和修复，结构持续分化

白酒行业当前呈现总量温和修复、内部结构性分化的格局。国家统计局数据显示，2026年1—8月规上企业累计产量为207.9万千升，同比下降3.80%；但8月单月产量为19.1万千升，同比增长2.10%，实现同比转正。同时，1—8月烟酒类零售总额4437亿元，同比增长12.4%，其中8月单月烟酒零售475亿元，同比增长12.5%，行业整体需求边际改善。

价格端方面，高端名酒价格韧性较强，次高端价格带承压明显。截至2026年9月18日，飞天茅台整箱、散瓶批发价格分别为1750元、1730元，较前一周分别上涨0.86%、0.58%；八代五粮液批发价格为830元，环比持平。百元大众口粮酒终端动销表现相对更好，市场呈现高端坚挺、次高端承压、大众刚需回暖的特征。

中秋国庆双节备货已进入冲刺阶段，渠道整体备货进度约八成。渠道端经营思路发生明显转变，经销商普遍降低囤货意愿，从往年压货冲量转向重视开瓶率、关注真实终端消费，不再单纯博弈涨价收益。300—800元次高端价格带库存压力最大，经销商打款较为谨慎，部分区域存在库存高企、价格倒挂风险，酒企普遍以控货、去库存、维护价盘为核心策略。

酒企端动作分化明显。贵州茅台落地自营店最新购酒限购规则，个人购买500ml飞天茅台单日限购1箱、年度限购5箱，企业客户单日限购5箱、年度限购50箱，通过总量管控抑制囤货与炒作行为。与此同时，i茅台自9月9日起将年份次新飞天由每月固定三日投放调整为每日两场常态化投放，通过“限购+放量”组合手段平抑市场炒作情绪，稳定批价体系。泸州老窖明确低度国窖1573全国化是长期战略，依托差异化产品矩阵开辟新增量，并同步推进超高端年份酒布局。酒鬼酒则深化与胖东来合作推出专供口粮酒，同时上线千元高端新品，形成高低两端双线产品布局，并主动优化淘汰小微低效经销商。

白酒板块处于筑底出清阶段，酒企全面向C端运营转型。目前众多头部酒企股息率高于4%，具备一定吸引力，后续茅台批价改善有望带动估值修复。

乳制品行业：奶价回升，周期拐点渐近

乳制品行业迎来重要转折信号。9月西北华北多地散奶价格上涨明显，肉奶共振推动原奶周期向好。厄尔尼诺现象推动饲料价格上行，亦利好行业继续出清，进而改善龙头液奶竞争格局。牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，在奶价企稳背景下，牧场利润弹性更大。

供给端去化成效显著。截至2026年8月，国内总存栏量为575.9万头，较2024年2月高点已去化72.6万头。进口活牛数量从2021年高峰的36.1万头降至年初以来的1.53万头。本轮周期合计淘汰后备牛约50万头，成母牛占比从2023年的50.8%提升至当前的53.8%。预计在2027至2028年节点，受上轮扩张期成母牛集中去化和后备牛补栏节奏有限的影响，原奶供给将较为紧缺，总产量预计出现负增长。

此外，进口牛肉配额趋紧对国内奶牛养殖构成间接利好。根据商务部数据，自2026年6月20日起，澳大利亚进口牛肉配额已用尽，超配额部分加征55%关税；巴西进口配额使用进度超过80%，阿根廷使用超50%。2026年上游有望延续去化态势，社会化牧场赚钱效益弱和高龄奶牛自然淘汰将是核心驱动力，头部牧业集团更倾向于并购机会而非扩建牧场。

龙头企业中报质量亮眼。蒙牛管理层将全年收入增速指引从中单位数上调至高单位数，并预计下半年经营利润率有望在较低基数下实现同比扩张，争取2026年全年经营利润率不低于8.0%。伊利还原相关存货及减值影响后，二季度单季度核心经营利润同比增长约8%，好于预期，公司同时宣布回购10至20亿元全部注销注册资本，并承诺2026年分红不低于2024年水平。随着国内深加工产能密集投产，B端原料国产替代空间巨大。

大众品：零售连锁变革与健康化赛道并进

大众品领域需重点把握三条主线。首先是零售新店型、商超定制等渠道变革机会。零食量贩业态继续保持强劲势头，鸣鸣很忙针对近期称重舆情成立专项基金先行赔付，自2026年9月7日起按称错商品差价的十倍赔付，舆情影响有限，股价调整反而提供布局良机。经营数据方面，鸣鸣很忙2026年上半年门店达26405家，较2025年末净增4457家，上半年单店销售额186万元，同增约3.1%，闭店率仅约0.6%，环比持续下降。公司反馈当前37%是传统零售加盟商，27%来自餐饮行业，验证了门店在线下加盟业态的突出吸引力。万辰集团2026年上半年净增5488家，同店增长8.4%，量贩净利率达5.4%。量贩零食跑马圈地的初期阶段已过，头部集团竞争格局趋于稳定，价格战趋缓，行业进入利润释放阶段，未来将通过精细化运营提升效率，自有产品提升毛利率。

其次是健康化赛道与功能化大单品。西麦食品三季度收入有望提速至25%以上，复合燕麦恢复较好增长，近期在山姆渠道上新有机三色藜麦燕麦麸皮产品，加大有机赛道布局。盐津铺子3款山姆单品均保持约两千万的稳定月销，剔除山姆新品增量后，其蛋制品和深海零食仍分别有10%以上和30%以上的同比增长，品类全渠道发力推动成长。百龙创园综合提质扩产项目落地，释放2万吨产能。

第三是新兴原料与成本驱动下的提价机会。全球乳清蛋白需求增长带动价格暴涨，酵母蛋白的替代需求增加。安琪酵母加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，2026年酵母蛋白收入预计超3亿元，在建产能将于2027年底前陆续投产，满产收入约9亿元。调味品及速冻行业在2026年价格内卷有望趋缓，龙头企业普遍在年初完成主要原材料的囤货锁价，原料价格上涨使得价格战进一步放缓，行业由价格竞争转向质价比竞争。

啤酒及其他饮品：资本开支末期红利属性凸显

啤酒行业中，华润啤酒2026年上半年啤酒收入同比增长2.2%，销量同比增长1.7%，次高端及以上啤酒销量同比增长10%，占整体销量比例上升至26%以上。燕京啤酒上半年销量同增3.2%，吨价同增2.2%，其中U8销量延续26%的高增长。啤酒行业处于资本开支末期，华润、青啤等分红比例仍有提升空间，重啤、百威（亚太）分红率在100%左右，红利属性突出。

软饮料方面，东鹏饮料发布2026—2028年股东分红回报规划，拟每年现金分红不低于当年归母净利润的80%，其茶饮料业务表现突出，2026年上半年实现营收10.58亿元，同比增长208.99%。欢乐家则拟增资香港子公司用于印尼项目及马来西亚业务，持续完善椰子原料供应和定制化生产能力。

风险提示

行业面临的主要风险包括：需求复苏不及预期，受宏观环境等因素影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，产业链较长且涉及环节较多，仍存在食品质量安全方面的隐患；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受到较大影响。