紫金黄金国际-2259.HK-业绩实现高增，成长空间显著

2026年上半年，全球黄金价格维持高位运行，黄金采掘企业迎来量价齐升的业绩兑现期。紫金黄金国际（02259.HK）依托前期并购整合与现有矿山的产能释放，实现营业收入与净利润的大幅增长，同时多个核心矿山的扩建工程稳步推进，中长期产量成长空间逐步打开。

营收与利润实现翻倍增长

2026年上半年，紫金黄金国际实现营业收入39.9亿美元，同比增长100%；归母净利润达到14.5亿美元，同比增长179%。利润的高增主要由毛利增加贡献，报告期内毛利同比增加14.0亿美元，其他收益等增加1.6亿美元；减利项目主要为所得税费增加4.7亿美元以及少数股东损益增加1.0亿美元。

盈利能力方面，公司综合毛利率和净利率均出现显著提升。2026年上半年，公司综合毛利率为58%，同比提升12.0个百分点；净利率为42%，同比提升10.3个百分点。净资产收益率（ROE）达到18%，同比提升2.9个百分点，整体盈利水平稳步向上。

在费用控制上，公司期间费用率维持较低水平且持续下降。2026年上半年期间费用率为4.0%，同比下降1.0个百分点。有效税率为31%，同比上升3.5个百分点；少数股东损益占税后净利润的比例为12.5%，同比下降4.3个百分点。

现金流与资产负债结构进一步优化。2026年上半年，公司经营性现金流净额为18.0亿美元，同比大幅增长331%；资产负债率为26%，同比下降3.0个百分点。同期资本开支为3.8亿美元，同比增长46%，主要用于各矿山项目的扩建与技改投入。

黄金业务产销两旺，并购项目贡献显著增量

黄金业务是公司收入的核心来源。2026年上半年，公司黄金营业收入为39.0亿美元，同比增长100%；黄金业务毛利率为58%，同比提升11.8个百分点。

从产销数据来看，2026年上半年公司黄金销量为840千盎司（对应26.1吨），同比增长33%；黄金产量为878千盎司（对应27.3吨），同比增长44%，产量已完成全年目标的46%。

产量的快速增长得益于既有矿山的稳定产出与新收购项目的并表贡献。公司在2025年4月和10月分别完成阿基姆金矿、瑞果多金矿的收购，这两个项目在2026年上半年分别贡献了4.0吨和3.3吨的黄金产量。其中阿基姆金矿产量同比增长233%。

其他主要增量项目中，武里蒂卡金矿产金4.2吨，同比增长8%；罗斯贝尔金矿产金3.8吨，同比增长15%；奥罗拉金矿产金2.2吨，同比增长10%；左岸金矿产金1.8吨，同比增长6%。诺顿金田和吉劳-塔罗金矿则因运营调整等因素出现小幅减量，分别产金3.8吨和2.9吨，同比分别下降3%。

此外，波格拉金矿（按25%权益计算）在报告期内贡献了1.3吨产量。

金价大幅上涨，单位成本受新项目影响有所抬升

2026年上半年，国际金价延续强势表现。公司黄金销售均价为4643美元/盎司（按同期汇率对应约1029元/克），同期Comex金均价为4687美元/盎司，同比上涨52%，公司售价与金价的比值为99%，基本实现了市场价格的充分传导。

成本端方面，2026年上半年公司黄金单位销售成本为1939美元/盎司（对应约430元/克），同比上升17%。成本上升的主要原因在于新收购的阿基姆金矿当前单位成本相对较高，随着其产量快速提升，拉高了公司整体的单位销售成本。全维持成本（AISC）方面，2026年上半年为1678美元/盎司，同比上升7%。

分矿山来看，各项目的AISC成本存在一定差异。武里蒂卡金矿和吉劳、塔罗金矿的成本控制较优，AISC分别为1235美元/盎司和1298美元/盎司；瑞果多金矿为1560美元/盎司；罗斯贝尔金矿和奥罗拉金矿分别为1701美元/盎司和1682美元/盎司；阿基姆金矿、左岸金矿及诺顿金田的AISC相对较高，分别为2023美元/盎司、2038美元/盎司和2146美元/盎司。

多项目扩产同步推进，远期产能储备充足

为保障中长期产量增长，公司旗下多个核心矿山正在推进扩建与技改工程。

罗斯贝尔金矿方面，Rosebel选厂扩建1000万吨/年采选工程预计于2028年二季度竣工，建成后矿石处理能力将从800万吨/年提升至约1800万吨/年，预计总投资7.0亿美元。新建Saramacca 400万吨/年采选工程预计于2028年三季度竣工，预计总投资5.7亿美元。此外，25MW光伏电站已投运，单位用电成本较原市电均价降低0.05美元/度。

诺顿金田新增的200万吨/年低品位堆浸资源综合利用项目已于2026年6月完成建设并进入投料试运行，设计矿石处理量由每年600万吨提升至800万吨，预计总投资0.1亿美元。光伏及储能项目一期、二期已建成投运，三期项目已完成前期研究工作。

瑞果多金矿新建1000万吨/年采选项目正稳步推进，可研与立项已完成，预计于2028年三季度竣工，预计总投资9.1亿美元。项目建成后，年处理矿量将由当前的600万吨跃升至1600万吨。

吉劳、塔罗金矿计划新建200万吨/年选矿厂处理低品位资源，建成后总处理能力预计提升至约600万吨/年，预计于2028年一季度竣工，预计总投资1.0亿美元。同时一选厂磨浮优化及尾矿输送升级新增处理能力约800吨/日。

阿基姆金矿采选系统扩能及尾矿库扩容工程持续推进，目标将年处理能力由850万吨提升至约1300万吨，扩产项目预计于2028年三季度竣工，预计总投资6.9亿美元。报告期内矿山已引进16台136吨级混动矿卡及30台90吨级纯电矿卡以实现降本增效。

地质勘探成效显著，资源储量持续夯实

截至2025年12月31日，公司黄金资源量为1972吨，储量为917吨；权益口径下黄金资源量和储量分别为1789吨和830吨。资源分布涵盖哥伦比亚、苏里南、圭亚那、澳大利亚、哈萨克斯坦、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、加纳等多个国家和地区。

2026年上半年，公司累计完成地质勘探钻探工程约8.4万米，累计新增金金属量约34.7吨。其中，武里蒂卡金矿新增金金属资源量10.5吨，位居首位；诺顿金田预估新增约10.0吨；罗斯贝尔金矿RGM矿区新增约7.3吨；瑞果多金矿新增约3.1吨；吉劳、塔罗金矿新增推断级金金属量约2.5吨；奥罗拉金矿新增1.4吨。

勘探投入方面，公司依托控股股东紫金矿业集团在地质勘查方面的技术与管理优势，委托旗下矿产地质勘查院进行地质勘探，2026年上半年投入资金约为1652万美元。

盈利预测与估值展望

基于各矿山项目的投产进度与产能规划，预计2026年至2028年公司矿产金产量分别为59.2吨、60.3吨和74.0吨。结合对金价波动的考量，预计2026年至2028年公司营业收入分别为87.10亿美元、97.45亿美元和130.73亿美元；归母净利润分别为29.0亿美元、34.2亿美元和48.4亿美元。对应摊薄每股收益分别为1.08美元、1.28美元和1.81美元，市盈率（PE）分别为18.74倍、15.87倍和11.23倍。报告维持对公司的“买入”评级。

在风险因素方面，需关注扩产项目进度不及预期、美联储收紧货币政策导致金价大幅回调，以及在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致的减停产风险。