有色_能源金属行业周报：碳酸锂期货延续回调，关注AI金属新材料投资机会

镍钴市场供需偏松，价格延续弱势运行

截至9月18日，LME镍现货结算价报收16,265美元/吨，较上周下跌2.17%；LME镍总库存为278,826吨，较上周增加1.64%。沪镍主力合约价格报收124,371元/吨，较上周下跌1.59%；沪镍库存为94,324吨，较上周减少3.31%。SMM电池级硫酸镍均价报31,800元/吨，较上周下跌0.62%。

供应端，菲律宾苏里高雨季临近，低铝镍矿可售货源收紧，持货商惜售挺价；中高品位镍矿受下游压价影响，买卖双方僵持。印尼方面，9月15日生效的镍矿HPM新公式将1.2%镍矿修正系数由26%下调至14%，低品位湿法矿HPM基准价相应下移、矿企税负减轻。同时新增RKAB配额正分批落地，ESDM已受理约50份RKAB修订申请，供应放宽预期升温。Eramet旗下PT Weda Bay Nickel在完成为期4个月维护保养并获印尼当局授权后逐步复产，进一步强化供应增量预期。

需求端，终端需求仍显平淡，工程、制造领域多按需补库，尚未出现集中备货。钢厂生产负荷维持中位、原料库存充裕，采购以长协和刚需为主，对现货价格设限，实单成交有限。三元前驱体大厂优先消耗自有库存，叠加磷酸铁锂持续挤占三元份额，需求增量乏力；电镀合金企业维持按需小额采购，旺季备货行情尚未启动。

钴系产品方面，截至9月18日，电解钴报收28.10万元/吨，较上周下跌0.88%；氧化钴报收22.50万元/吨，较上周下跌4.26%；硫酸钴报收6.30万元/吨，较上周下跌3.08%；四氧化三钴报收25.15万元/吨，较上周下跌4.91%。国内电解钴开工维持低位，全行业开工率约7.49%、较上周小幅回落。头部企业虽有上调排产的动作，但难以对冲中小冶炼厂因精炼环节倒挂亏损而被动收缩的影响。电钴下游采购仍以刚需零星小单为主，产业链整体维持低库存、快进快出的运转模式。高温合金、磁性材料、硬质合金等传统用钴领域新增订单有限，规模化大单成交近乎停滞；三元材料端排产偏低，叠加高镍化、低钴化技术路线持续摊薄单位耗钴，钴酸锂环节则受3C消费复苏乏力制约。

锑市供应偏紧托底，锂产业链全线回落

锑市场方面，截至9月18日，国内锑精矿（50%）平均价格为8.76万元/金属吨，与前一周持平；国内锑锭（99.65%）平均价格为10.26万元/吨，同样持平。进口矿实际进入加工环节的数量不及预期，受国内外价差影响，中间矿商低价让货意愿不高，市场上低价原料现货依旧难寻，矿端偏紧对锑价形成托底。锑产品实际成交区间有所拉大，市场分化加剧：大厂凭借流通优势仍能维持高位成交，多数企业报价表面稳定、但实际成交已出现小幅松动。氧化锑成交多围绕节前刚需备货展开，未见批量补库，下游采购心态谨慎、新增订单寥寥。

锂产业链价格延续全线回落，锂矿跌幅居前。截至9月18日，碳酸锂期货收盘价报12.72万元/吨，较9月11日下跌0.76万元/吨，跌幅约5.68%；氢氧化锂（56.5%）现货价为11.00万元/吨，较上周下跌0.60万元/吨，跌幅约5.17%；澳矿6%锂辉石精矿到岸报价均价为1,915美元/吨，较上周下跌130美元/吨，跌幅6.36%。本周锂产业链三个品种连续第二周全线下跌，反映需求承接不足下锂盐与锂矿价格共振下行、但下行斜率有所放缓。

供应端，碳酸锂产量预计环比小幅回升，前期检修的锂盐厂多数恢复运转，增减相抵后整体供应呈小幅增量；津巴布韦锂精矿持续到港，为国内锂辉石原料形成补充。库存端延续去库：锂盐厂优先保障长协交付、低价惜售，贸易商拿货意愿回升、自身库存偏低，下游材料厂逢低补库、库存环比修复。需求端，下游需求保持景气，储能板块持续向好，磷酸铁锂企业开工率维持高位，对碳酸锂形成稳定支撑；三元电池端则传出砍单、本月排产环比回落。据百川盈孚对27家电池企业样本调研，2026年9月中国电池企业总排产317.9GWh、环比增加4.48%。随着中秋、国庆双节临近，下游材料厂前置备货逐步释放，单日成交有所放量。本轮周期呈现的是碳酸锂价格中高位的长久期，而非上轮周期的商品价格高度。

稀土偏弱运行，锡钨价格承压回调

稀土市场延续偏弱运行，轻重稀土价格小幅走低。截至9月18日，氧化镨市场均价76.95万元/吨，较上周下跌约0.26%；氧化钕市场均价76.45万元/吨，较上周下跌约0.26%；氧化镨钕市场均价72.90万元/吨，较上周下跌约0.21%；氧化铽市场均价662.50万元/吨，较上周下跌约0.75%。分离企业开工稳定、氧化物现货货源仍偏紧，上游持货商低价出货意愿不高，市场现货流通量有限；部分金属厂家有减产安排，金属产出或将减少，供应维持偏紧格局。临近双节，磁材企业补货较为谨慎，大厂零星招标、部分中小磁材订单释放不足，节前补货量有限；下游多消耗现有库存、叠加假期生产调休，采购以逢低、刚需为主。

内外盘锡价延续同步回调，两市库存由分化转为共振去化。截至9月18日，LME锡现货结算价报收53,000美元/吨，较上周下跌2.06%；LME锡库存为4,855吨，较上周减少6.63%。沪锡加权平均价报收40.78万元/吨，较上周下跌0.65%；沪锡库存为4,979吨，较上周大幅减少20.68%。锡矿端供应增量有限，缅甸虽雨季临近结束，但佤邦等矿区复产进度缓慢、实际产出仍受约束，且复产矿石品位有所下降；印尼进口量同样不及预期，国内冶炼厂开工未见明显提升。需求端整体偏弱，“金九”消费兑现不及预期，下游焊料企业开工持续低位、以刚需采购为主，对高价货源接受度不高；价格跌破40万元/吨后，下游逢低补货情绪回暖、采购活跃度短暂提升，但随价格反弹，市场再度陷入僵持。

钨价结束持稳格局，三品种同步小幅下行。截至9月18日，白钨精矿（65%）报价40.75万元/吨，较上周下跌约0.97%；黑钨精矿（55%）报价41.00万元/吨，较上周下跌约0.97%；仲钨酸铵（88.5%）报价58.75万元/吨，较上周下跌约0.84%。钨原料供应总体平稳，但矿端出货心态分化——部分矿山企业惜售观望、不愿让价，而下游冶炼厂在订单与利润双重挤压下减停产逐步增多，冶炼品产出有所收缩。终端需求未见起色，下游硬质合金行业开工维持低位，传统旺季提振效果不足；终端制造领域订单增量有限，企业普遍采取随用随采、不敢备货的策略，中游加工企业订单单薄、压价意愿较强。

铀价高位震荡，AI核电需求重塑长期逻辑

截至9月18日，铀（U₃O₈）现货价格报约89.7美元/磅，较上周下跌约0.55%，仍处2月初以来高位区间；本周全球行业云集伦敦参加世界核协会（WNA）年度研讨会，现货市场成交稀疏、买卖报价稀薄，价格全周窄幅震荡。

供给端，全球铀矿新增产能释放缓慢，新项目从勘探到投产通常需十年以上，供应弹性严重受限。哈萨克斯坦哈原工（Kazatomprom，占全球供应四成以上）上半年产量13,291吨、同比增9%，权益口径产量7,054吨、同比增10%，平均实现价67.88美元/磅、同比增16%；但其TQZ硫酸厂因发现古生物化石暂停建设，硫酸供应瓶颈延续，叠加硫磺涨价与矿龄老化，矿商合意成本中枢持续上移，公司CEO明确表示“廉价铀时代正在终结”。金融基金持有约1.37亿磅实物铀且结构上难以抛售，生产商库存已降至自身运营库存附近，供给端刚性约束持续强化。

需求端，长协市场活动明显回暖，AI数据中心对稳定基载电力的需求正率先通过核燃料与核电合约兑现。9月9日谷歌与芬兰Fortum签署22年协议，锁定Loviisa核电站至多50%产出至2050年；Meta、亚马逊、微软亦相继签约获取核电容量用于AI数据中心。中国核电扩张趋势明确，2025年全球公用事业长约签约量约1.16亿磅，仍低于当年燃料消耗的补充水平，未覆盖需求持续累积，全球核电装机已进入确定性扩张通道。

AI算力驱动供电革命，高阶电容电感及金属新材料迎爆发期

2026国际电路与系统研讨会上，华为正式发表“韬（τ）定律”，提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度，预计相关创新将逐步在2027年之后的量产芯片中落地。在电源系统层面，该定律的核心在于通过先进架构将电源系统的等效时间常数从微秒级压缩至纳秒级，以攻克AI算力的最大瓶颈。与此同时，英伟达即将于2026年下半年量产出货的Rubin VR200芯片，Vera Rubin NVL72采用功率平滑机制，并将本地能量缓冲能力提高至Blackwell Ultra的约6倍；更高密度的后续Kyber/Rubin Ultra平台将进一步引入800VDC架构。AI供电时代的来临必将带来相关有色金属材料的爆发需求。

电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片的供电核心中被淘汰。传统金属软磁材料目前已成为大功率AI芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上，具备出色的耐大电流能力和高直流叠加特性。纳米晶材料凭借较高磁导率和较低的高频损耗，在部分高频、高功率密度磁性器件中具备潜在应用优势。传统金属软磁粉占据AI电感中低端基本盘，提供稳健增长；高频超小型看“纳米晶”开辟蓝海，提供快速增长。

电容方面，随着AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，其电源架构（从12V向48V/54V甚至更高电压演进）和芯片功耗（单颗GPU突破1000W-2000W）发生了根本性变革，电容正经历“量价齐升+技术代际升级+格局重构”的三重变革。多层陶瓷电容器（MLCC）是AI服务器中使用量最大的电容，主流高容量MLCC已广泛采用以镍为核心的BME内部电极体系，介质层和电极层持续薄层化，对纳米级、高纯、低氧、粒径分布高度一致的镍粉提出更高要求。聚合物钽电容凭借高容值密度、较低ESR和较好的温度稳定性，在AI服务器板级及VRM附近的大容量去耦和瞬态支撑中具有重要应用。AI负载已从稳态转向毫秒级阶跃脉冲，AI机柜的快速功率波动正在显著提高本地能量缓冲和机架级储能需求。

AI基建浪潮下，铟锆散发新活力与战略价值

在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期。中国是全球最主要的精炼铟生产国，2025年约占全球精炼产量70%，同时在铟原料、冶炼及加工环节拥有显著产业链优势。磷化铟衬底方面，随着1.6T/3.2T光模块、硅光架构及共封装光学将全行业推向6英寸晶圆平台，当下主流出货的4英寸磷化铟衬底面临有效产能不足的问题，该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节，未来全球竞争的终极胜负手取决于超高纯铟的稳定自给与6英寸单晶的批量良率。

钇稳定氧化锆（YSZ）由于克服了纯氧化锆降温时体积膨胀开裂的致命缺点，形成了极高韧性、耐磨性、耐高温以及独特的氧离子传导性。近年来YSZ的下游市场正在从传统的“工业耐磨件”向高毛利的“齿科材料、电子半导体、SOFC/SOEC固体氧化物电池、热障涂层”等新兴领域快速演进。在电子半导体领域，锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装”赛道以及高端AI服务器MLCC电容添加剂加速跃升的隐形核心材料。氧化钇（稀土）的出口调控与全球供给波动，正在对日本及欧美依赖进口稀土的YSZ加工厂造成实质性成本与供应链压力，加速了全球材料供应链的重构。

此外，在AI浪潮推动下，纳米镍粉（用于AI级高容MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已经从传统的工业材料跃升为全球抢夺的战略级高附加值资产。钴的需求结构也正在向高端算力基础设施延伸，AI带来的新需求全部集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域。随着AI芯片由平面走向3D芯片堆叠和高密级组装，算力越强，焊点越密，拉动高端锡膏需求量增长，半导体先进封装锡以“微凸点”和“控制坍塌芯片连接凸点”的形式出现，带来了高毛利的特种超细球形锡粉的新增需求。中国占全球钨矿供应的约八成，在当前AI算力与大基建爆发与中国全面收紧钨相关两用物项出口管制的背景下，全球竞争格局正迎来改写与重构。“AI需求的极速爆发”恰好撞上了“中国对稀土及两用物项的严格出口管制”，直接加速了全球AI供应链中“稀土材料”的价格飙升与国产替代深化。