煤炭行业：煤价高位震荡蓄势，关注板块配置机会

近期港口煤价自高位有所回落，随着气温下降，电厂日耗进入季节性回落阶段，终端对高价现货采购相对谨慎，煤价继续上涨的动力有所减弱。不过，价格回调后下游询货和拉运逐步改善，叠加节前补库需求释放，港口调出量较前期明显增加，终端刚性需求仍有支撑。在国内外供给增量有限、港口库存仍处相对低位，以及节前补库和冬储需求逐步接续的背景下，煤炭供需格局仍然偏紧，煤价短期或维持高位震荡。

国内供应边际修复但短期难以快速放量

稳产保供政策推动煤炭供应边际修复，但前期累计减量仍然明显。国家统计局数据显示，2026年8月规上工业原煤产量为3.6亿吨，同比下降7.7%，降幅较7月收窄2.4个百分点，环比增长5.4%，日均产量为1167万吨；1-8月规上工业原煤累计产量为30.6亿吨，同比下降3.3%。近日，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安全监察局联合印发通知，要求各产煤省区和煤炭企业在确保安全的前提下优化生产组织，积极稳妥推进煤矿复产达产，加快联合试运转煤矿验收，推动煤炭产量平稳回升；同时，对电煤中长期合同履约、发挥进口煤补充调剂作用及推进煤炭接续产能建设作出部署。山西省能源局亦于9月13日召开电煤保供工作推进会，要求统筹安全与生产，全力保障电煤稳定供应。

根据CCTD数据，9月中旬以来大秦线日均发运量达到111.7万吨，较9月上旬的95.3万吨和8月下旬的92.4万吨明显增加，反映煤炭供应及发运已有边际改善。截至2026年9月18日，462家样本矿山动力煤日均产量524.40万吨，周环比增长0.77%，同比下降6.71%。当前部分煤矿产量仍未恢复至前期水平，前8个月累计形成的供应减量亦较为显著，稳产保供政策从部署到产量释放仍需一定时间，预计短期煤炭供应难以快速放量。

印尼出口扰动加大进口煤增量受限

印尼河道低水位与RKAB审批偏缓共同制约煤炭出口。根据中国煤炭经济研究会援引彭博数据，2026年8月印尼海运煤炭出口量为3610万吨，同比下降23.34%、环比下降6.54%，连续第三个月回落，并创近五年8月份最低水平；其中，对中国煤炭出口量为1447万吨，同比下降30.78%、环比增长1.26%。

近期，印尼加里曼丹地区巴里托河和马哈坎河水位下降，煤炭驳船运输受到影响；与此同时，印尼政府对矿商修订版RKAB的审批仍然偏缓。PT Bayan Resources及旗下三家子公司已就煤炭供应承诺向客户宣布不可抗力，其涉及的Tabang项目2025年煤炭产量为6250万吨，占公司全年产量的91.9%。综合来看，叠加印尼煤炭生产及运输扰动，短期煤炭进口增量存在约束，整体供给仍然偏紧。

电煤消费季节性回落与非电需求分化

随着气温逐步下降，居民制冷用电需求回落，电厂日耗进入季节性下降阶段，终端采购仍以长协资源为主，对高价现货采购相对谨慎。截至2026年9月17日，25省综合日耗煤504.20万吨，相比于上周下降4.90万吨，周环比下降0.96%，同比下降8.89%。不过，随着煤价自高位回调，叠加节前补库需求逐步释放，下游拉运有所增加，本周环渤海港口日均调出量较前期明显改善。

非电需求方面，焦炭第五轮提涨落地后，焦企利润有所修复，部分企业开工率小幅回升；但焦炭价格连续上涨亦进一步挤压钢厂利润，目前钢厂盈利率已降至个位数，少数钢厂开始主动检修，焦炭刚性需求边际走弱。与此同时，钢厂焦炭库存可用天数有所下降，节前仍存在一定补库需求。截至2026年9月18日，247家钢企铁水日产为237.6万吨，周环比增长0.57%，同比下降1.41%。当前电煤消费季节性回落，钢厂盈利承压亦对非电需求形成一定制约，但煤价回调叠加节前补库需求释放，终端刚性采购仍有支撑。

北港库存低位震荡累库压制有限

近期煤矿复产复工有所推进，大秦线发运量明显回升，港口煤炭调入有所改善；与此同时，随着煤价高位回调及节前补库需求释放，下游拉运亦有所增加，港口调出量较前期明显回升。截至9月18日，环渤海港煤炭库存为2395.6万吨，周环比增长0.4%，同比增长5.6%。秦皇岛港煤炭库存为625.00万吨，周环比增长3.31%，同比增长1.63%。虽然本周北港库存小幅累积，但增幅相对有限，整体仍处于相对低位。港口调入、调出同步改善，北港库存低位震荡，短期累库对港口煤价的压制相对有限。

煤炭各品种价格走势跟踪

动力煤方面，京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价为984元/吨，相比于上周下跌3元/吨，周环比下降0.30%，相比于去年同期上涨275元/吨，年同比增长38.79%。产地价格中，大同南郊弱粘煤坑口价（含税）为851元/吨，周环比下跌0.93%；陕西榆林烟煤末坑口价为930元/吨，周环比上涨12.05%。国际动力煤方面，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为148.29美元/吨，周环比上涨2.62%。

焦煤及焦炭方面，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2640元/吨，相比于上周下跌220元/吨，周环比下降7.69%，相比于去年同期增长970元/吨，年同比增长58.08%。柳林高硫主焦价格指数（含税）为2243元/吨，周环比持平，同比上涨82.36%；柳林低硫主焦价格指数（含税）为2500元/吨，周环比下跌3.85%，同比上涨71.23%。截至2026年9月18日，523家样本煤矿精煤日产量为66.15万吨，周环比下降0.06%，同比下降14.52%。

无烟煤及喷吹煤方面，阳泉无烟洗中块（Q7000）车板价（含税）为1640元/吨，周环比持平，同比上涨97.59%。阳泉喷吹煤（Q7000-7200）车板价（含税）为1530元/吨，周环比下跌6.55%，同比上涨58.63%。

重点公司经营跟踪与分红政策梳理

从主要煤炭公司月度及季度经营数据来看，中国神华2026年8月商品煤产量为44.1百万吨，同比增长0.7%，累计产量337.4百万吨，同比下降3.0%；煤炭销售量8月为55.9百万吨，累计销量409.2百万吨，同比增长0.8%。陕西煤业8月煤炭产量为1502万吨，同比增长5.0%，累计产量12048万吨，同比增长4.0%。兖矿能源2026年二季度商品煤产量为4646万吨，同比增长2.07%，累计产量8802万吨，同比下降2.05%。

在分红政策与投资看点方面，多家煤炭上市公司明确了未来几年的分红比例。中国神华2025-2027年每年现金分红不少于当年可供分配利润的65%，其在建的新街一/二井煤矿预计于2025年初开工建设。陕西煤业拟收购陕煤电力88.65%股权，助力形成煤电一体化运营模式，增强业绩稳定性。兖矿能源明确2026-2028年应占净利润的50%用于分红，新疆五彩湾四号露天煤矿预计于2025年建成。中煤能源每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必煤矿、苇子沟煤矿两座在建煤矿预计于2025年底联合试生产。

板块配置机会与投资主线

基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级，油价重回高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行。投资思路上可把握三条主线：其一，重点关注安全监管强化对炼焦煤供给带来的冲击，下半年焦煤价格上涨有望带动上市公司盈利释放，相关标的包括淮北矿业、平煤股份、上海能源、山西焦煤、潞安环能等。其二，“迎峰度冬”需求持续释放，动力煤价格中枢上移确定性增强，重点关注高弹性标的如兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、广汇能源、陕西煤业等。其三，基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，叠加煤价上涨带动电价上涨预期，可积极配置中国神华、新集能源、淮河能源、电投能源等标的。

本周沪深300下跌0.1%到4507.4点，煤炭板块下跌2.7%，表现劣于大盘；其中动力煤板块下跌2.5%，焦煤板块下跌3.2%，焦炭板块下跌3.2%。个股方面，涨幅前三的分别为江钨装备、云煤能源、电投能源；跌幅前三的分别为兖矿能源、大有能源、盘江股份。短期的煤价、股价背离，客观上提供了加仓机遇。生产安全大于能源安全的现实未改，供给恢复难度加大；煤价高度取决于承受力最强的边际需求，非电需求仍是主导因素。