2026年3_5月债券投资策略展望：核心矛盾切换+资产配置平衡延续，降久期防逆风

2025年四季度至今走势分析

2026年2-3月初：债市交易“两会”相关预期和政策，叠加油价波 动推升通胀预期，国债收益率曲线先平坦化再陡峭化

2025年Q4：央行恢复买债叠加基本面下行压力抬升，国债期限利差收缩，随后市场担忧超长债供需，国债期限利差再 度抬升。 2026年1月：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》落地，2025年末债基“冲规模”资金赎回，债市超调后持续 修复。 2026年2-3月初：海外局势较为动荡，油价波动较为剧烈，推升通胀预期，债市交易“两会”相关预期和政策，债市震 荡，但长端、超长端期限利差有所抬升，国债收益率曲线陡峭化 。

2026年2-3月初：春节前央行资金呵护较为积极，二永债信用利差先 下后上，中票信用利差回落

2025年10月，央行恢复国债买卖落地，更加明确了宽松的信号，二永债信用利差从高位回落。 2025年11月-12月，年末债基存在兑现盈利压力，叠加理财规模往往季节性回落，中票和二永债信用利差扩张。 2026年1月，央行投放中长期流动性规模较大，跨年后资金面整体偏松，1月下旬回归均衡，中票和二永债信用利差整 体回落后小幅上行。 2026年2-3月初，春节前央行资金呵护较为积极，春节后资金面自然宽松，商业银行二级资本债信用利差先下行后抬升， 中票信用利差整体回落。

2025年10月，央行恢复国债买卖落地，更加明确了宽松的信号，二永债信用利差从高位回落。 2025年11月-12月，年末债基存在兑现盈利压力，叠加理财规模往往季节性回落，中票和二永债信用利差扩张。  2026年1月，央行投放中长期流动性规模较大，跨年后资金面整体偏松，1月下旬回归均衡，中票和二永债信用利差整 体回落后小幅上行。 2026年2-3月初，春节前央行资金呵护较为积极，春节后资金面自然宽松，商业银行二级资本债信用利差先下行后抬升， 中票信用利差整体回落。

2026年2-3月初：债市夏普比阶段性改善，但股债夏普比例并未 发生明显切换

2026年开年，权益市场快速上涨本质是对2025年行情的延续，但随着“行稳致远”的监管手段的实施，权益市场收 益和波动均回落。 对于债市而言，经历开年超调后，2026年1-2月10Y国债持有体验较好，波动回落、收益抬升，债市夏普比例阶段性 改善。

2026年2月：权益>信用>利率>商品

2025年Q4：央行恢复国债买卖，信用利差和期限利差均收 缩，随后市场担忧超长债供需，国债期限利差再度抬升。 2026年1月：权益市场降温，债市悲观预期修复，由配置盘 带动债市收益率下行，利率强于信用。 2026年2-3月：地缘政治冲突加剧，原油价格上涨压制全球 股市和债市。

2026年经济处于“非典型修复”窗口期

2025年经济的预期差在外需，2026年可能在内需

2025年外需出口增速超预期（出口韧性是中国出口竞争力的充分体 现），但内需偏弱，核心还是旧动能链条对经济的拖累。 2025年累计出口增速为5.5%，明显超预期。 尽管疫后海外需求回补对出口的大幅提振效应已过，出口依然保持对 GDP增长32.7%的高贡献。 但就业及收入制约下，内需明显弱化，特别是地产市场持续下探，旧动 能链条对经济的拖累。

2026年经济预期差可能在内需：1）“政策取向一致性和有效性”；2）四中全会、中央经济工作会议及两会，目标 更加务实，财政发力结构更优。3）内需已经有持续改善的迹象：名义增长触底反弹，企业盈利改善。

高频需求指标如出行人流、消费相关指标表现较好，内需出现边际改善；但地产销售仍偏弱，地产链条对经济的拖累仍在。与此 同时，PPI持续改善，企业盈利能力开始呈现修复迹象。

财政结构中用于项目的资金支出占比提升，用于化债的资金规模占 比下降

从财政结构来看，2026年用于项目（民生、消费、投资）的资金规模抬升，用于化债的资金规模占比下降，对应财 政支出对经济拉动的效率可能抬升。 化债进入后半程，每年用于化债的地方债发行规模变化不大（2万亿元+8000亿元+部分结存限额用于化债），但财政支出整体 仍在扩张，对应用于项目的资金规模抬升。 从项目支出细分项来看，用于民生类（教育、科技、健康）的支出增速自2022年开始有所抬升，但用于基建类的支出增速自 2022年以来有所减弱，背后是投资财政向民生财政转变，更加注重结构和效益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）