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债券投资专题报告：AMC行业信用研究与投资序列。AMC 行业信用分析综述：AMC 行业包括全国性 AMC、地方 AMC 以及金融 AIC，相较于其他行业，存在以下信用特征：1、存在不良资产的固有属性， 行业经营风险与经营难度较大。AMC 行业主要围绕不良资产开展业务，本身 具有不良属性；2、兼具收购业务逆周期与处置业务顺周期双重属性，清收处 置周期较长。双重周期属性导致其整个清收处置过程往往较长，一般在 3-5 年 甚至更长。3、经营牌照较为稀缺，且为金融环境“稳定器”，股东及政府支 持意愿强烈。当前我国 AMC 行业呈现出“5+60+AIC+N”的格局，且在防范 化解金融风险中具有重要作用。4、牌照效力、监管程度以及系统重要性上存 在差异。全国性 AMC 和 AIC 属于金融机构，在融资渠道以及融资成本上具有 天然优势，且受到严格的金融监管，系统重要性较强。地方 AMC 为类金融机 构，监管要求相对宽松。5、业务结构多元化，近年来逐渐回归不良资产主业。 当前全国性 AMC 已发展为综合性金融控股集团，地方 AMC 除不良资产业务 外，也开展资产管理、融资租赁、股权投资等金融业务。

AMC 行业债券市场特征分析：AMC 行业在非银金融板块中存量债规模较大， 隐含评级相对较高，主要分布在 AAA-。1、从债券类型来看，AMC 行业存续 债可分为普通债、永续次级债、非永续次级债，其中普通债存续规模占比 85%。 2、从剩余期限来看，行业存续债剩余期限跨度较大，主要分布在 0-3 年。3、 从企业性质来看，AMC 行业存续债主体主要为中央国企，其次为地方国企， 民企 AMC 公司较少。4、从存续债估值收益率来看，AMC 行业存续债集中分 布于 2%-4%。行业整体估值收益率处于较低水平。

AMC 行业基本概况：当前我国 AMC 行业呈现出“5+60+AIC+N”的多元化 格局。“5”表示五大全国性 AMC，“60”表示银保监会批准的 60 家地方 AMC； AIC 为国有五大行设立的金融资产投资公司；“N”表示外资系 AMC 以及非持 牌 AMC 等。AMC 业务模式分为传统业务与创新业务，前者为不良资产收购 与处置，其中收购模式主要为自主收购、委托收购和合作收购，处置模式包括 收购处置、收购重组和债转股；后者有资产证券化、资产管理、融资租赁等。

全国性 AMC：1、历史沿革与发展现状：受上世纪 90 年代亚洲金融危机影响， 我国商业银行不良资产比重居高不下，全国性 AMC 应运而生。2、行业政策 梳理：1999 年 3 月《政府工作报告》首次提出建立金融资产管理公司，负责 处理银行原有的不良信贷资产；2000 年 11 月《金融资产管理公司条例》出台， 系统性规定四大 AMC 的经营目标、注册资本、业务范围等。3、存续债主体 信用分析：四大 AMC 均为财政部旗下中央金融企业，外部支持能力较大，当 前经营财务情况尚可，整体信用风险可控。

地方 AMC：1、历史沿革与发展现状：2012 年我国开始经济进入转型期，企 业去杠杆压力上升，叠加 2009 年投放四万亿后形成大量坏账的问题开始暴露， 金融与实体的不良资产规模快速扩张，监管正式明确地方AMC金融体系定位， 行业开始扩容。2、行业政策梳理：2013 年 11 月 45 号文出台，要求地方政府 只可设立或授权一家地方 AMC，2016 年 10 月，监管允许省级人民政府增设 一家地方 AMC。3、存续债主体信用分析：地方 AMC 承担着区域金融风险化 解的重任，当前各省（含计划单列市）仅能设立 2 家地方 AMC，其牌照具有 一定稀缺性，地方政府对其支持意愿往往较为强烈，整体信用风险可控。