固收行业深度报告：从42家上市银行半年报解读银行债券投资“攻守道”.pdf

固收行业深度报告：从42家上市银行半年报解读银行债券投资“攻守道”。42 家上市银行的债券投资体量：1）债券投资总体规模：银行业整体在 持仓债券方面呈现稳步扩张趋势，其中采用摊余成本法计量并预计持有 至到期的债权投资类金融资产增长相对偏缓，而采用公允价值计量并计 入当期损益的交易性金融资产增长较多，提示上市银行在 2025 年上半 年期间债市震荡环境中适度提升了交易盘比重，或意图博弈波段中的价 差收益以填补票息收益的下滑并增厚债券类投资的总体收益。2）不同 银行类型的债券投资分布结构有所分化：2025 年上半年期间，不同类 型银行的债券类金融资产的投资结构存在一定差异，其中国有大行以及 城商行在债券配置盘仍呈现稳定增长，前者或与参与一级市场发行国 债、地方政府债、政金债等全国性重要债券品种相关，后者或与参与一 级市场发行地方政府债、城投债、产业债、商金债等区域性主要债券品 种相关；反观股份行和农商行虽然在债券配置力量上小幅减弱，但在债 券交易盘则明显发力，交易性金融资产及其他债券投资类金融资产的环 比涨幅总体可观，呈现 “大行配置稳健、中小行交易弹性突出” 的分 化特征。3）债券投资券种分布向政府类债券倾斜：2025 年上半年期间， 各类商业银行在债券投资中增配政府类债券较多，尤其国有大行、股份 制银行和城商行的平均环比增幅约 10%左右，农商行增幅稍少；金融债 和以信用债为主的其他债券的配置力量则有所分化，其中城农商行增配 金融债较国股大行更多，而国有大行增配信用类债券明显较其余三类银 行更多，城农商行其次，股份制银行增配信用类债券有限。但就各类银 行持有券种的内部结构来看，均以持有政府类债券的规模较大，金融债 其次，信用类债券较小，且三类债券的持有规模差距从高到低排序为国 有大行>股份制银行>城商行>农商行。4）金融资产类型与其债券品种结 构呈现相关性：当前银行业整体在债券配置盘中保持利率债品种稳健增 长且延续核心品种地位，同时在信用债品种上加大配置力度，金融债配 置力度则相对趋弱，或与各品种一二级市场供需情况相关；而债券交易 盘中则以利率债及金融债为核心品种，增幅较信用债品种更为显著，或 反映在 2025 年上半年期间的债市低利率震荡过程中，银行业亦倾向于 增加波段操作获取资本利得，债券类投资板块整体呈现“稳健打底、弹 性增益”的持仓格局来应对宏观环境的不确定性。

42 家上市银行的债券投资损益情况：1）票息收益：作为商业银行直接 投资债权所取得收益的核心组成部分，在 2025H1 的贡献总体稳定，但 相较于 2025 年上半年环比小幅增长的债权投资类金融资产规模，同比 小幅回落的票息收益或与当前基准利率正处于下行通道的背景相关，换 言之，尽管商业银行持仓的持有到期债券规模较上年末有所增加，但由 于新发债券的票面利率较过往持续压降，致使该类金融资产的规模涨幅 难以完全覆盖票面利率下行所带来的票息收益跌幅。考虑到宏观经济基 本面当前正处于稳步修复过程，基准利率进一步下调的节奏预计放缓， 因此票息收益部分的下滑速度亦预计相应放缓，未来仍将成为商业银行 债券投资板块收益的主要来源。2）公允价值变动损益：尽管商业银行 整体在交易性金融资产和其他债权投资类金融资产的规模扩容上呈现 不同程度的发力，然而在 2025 上半年债市偏震荡的环境中，意图通过 短期持有并交易的方式来博取资本利得收益的难度较大，账面盈利较去 年同期明显减少，或提示债券交易层面存在浮亏。3）投资收益：结合实 际投资收益和公允价值变动损益两个科目来看，尽管商业银行在 2025H1 期间持仓的债券类交易性金融资产和其他债权投资类金融资产 的账面价值增值幅度不比去年同期，甚至在中小型银行中出现账面亏 损，但商业银行仍能够通过卖出在 2025 年以前低价配置的存量债券以 及等待 2025 年上半年期间即将到期的存量债券自然到期来增厚其总体 的债券投资领域收益。