“固收+”基金2025年度暨Q4分析：规模同比增超九成，高波二级债基扩容明显.pdf

“固收+”基金2025年度暨Q4分析：规模同比增超九成，高波二级债基扩容明显。2025 年“固收+”基金规模快速扩容、风险收益优化、资产配置结构相对 稳健。1）规模：广义“固收+”存量达 1.79 万亿元，同比+90.1%，二级债基 增 136%至 1.42 万亿；新发 1216 亿份（同比+14%），主由二级债基贡献。 2）绩效：全年累计收益率同比+1.1pp 至 6.4%，转债基金以 23.3%收益率领 跑，Q3 当季最高（3.8%）；年内最大回撤-2.7%（同比-1.5pp），Q4 市场震 荡明显、当季-1.7%。3）资产配置：股债仓位中枢仍 80%/15%，环比加仓股 票 1.5pp；债券细分上增配国债 2pp、金融债 10pp，减配转债 7pp、企债 3pp。

Q4“固收+”基金规模续增、绩效回落、操作谨慎积极。1）规模续增。整 体规模环比增至 1.79 万亿（增幅 13.8%），二级债基为增长核心（+18.1%至 1.41 万亿），转债基金规模收缩 4.2%至 581 亿。2）风险收益全面走弱。收 益率环比回落 3.4pp 至 0.4%，最大回撤走扩 0.5pp 至-1.7%；风险收益比及 稳健性走弱。3）纯债操作谨慎积极。久期微缩至 2.9 年；杠杆与持仓集中度 分化，“固收+”基金加杠杆、集中度微升，转债基金降杠杆、集中度下降。

Q4 各波幅产品收益率普降，低波策略小幅占优。按权益仓位划分低/中/高 波产品，Q4 规模合计约 1.73 万亿元，高波产品显著扩容。收益率环比-3pp 至 0.4%，权益仓位越高收益回落越大；最大回撤走扩至-1.6%，低波防御性凸显。 高波权益加仓、低波减仓；风险收益比整体走弱，低波相对占优。

Q4 进攻型绩优产品超配权益，偏好大盘均衡风格，重仓有色行业。1）绩 效：Q4 收益率/最大回撤分别为 1.8%/-1.0%，显著跑赢“固收+”全样本（0.4%） 与基准回撤（-1.6%）。2）权益持仓：整体仓位（16.1%）低于市场平均（19%）， 低/中波产品降仓止盈，高波产品逆势加仓。收益最高的组 1 产品超配权益， 行业/个股集中度更高，偏好大盘风格，重仓有色，重仓股收益贡献度（1.8%） 显著高于基准。3）纯债策略：降仓位、缩久期，低波产品减仓控风险，中高 波产品小幅加仓，整体对债市偏谨慎。

Q4 防守型绩优产品权益降仓明显，小幅减仓纯债、缩久期。1）绩效：Q4 收益率 0.6%、最大回撤-0.9%，近一年、五年最大回撤分别 1.1%、3.2%。2） 权益策略：仓位降 5pp 至 13.8%，低于进攻型；持仓集中度低于进攻型，重 仓银行以控制回撤，超配电子或对收益形成拖累。3）纯债策略：仓位小幅减 仓 0.6pp 至 90.4%，久期微缩 0.1 年至 1.7 年，对债市观点偏保守。

Q4 转债基金跑输中证转债 0.4%，风险收益比走弱，增配银行、电子。收 益率 0.9%，环比大幅回落 12.8pp，跑输中证转债 0.4%；最大回撤-5.3%，跑 输基准，风险收益比及稳健性均走弱。配置上，电力设备仍为第一大底仓，增 配银行、电子、军工，减配有色、汽车；前 5 大个券集中度低位回升至 28.1%。 绩优产品 Q4 收益率 2.4%，超额 1.1%；最大回撤-4.4%（基准-3.5%），Sharpe 均值 0.8（基准 0.3）。转债仓位微降 0.1pp 至 84.6%。风格方面，偏好高价 券、高转股溢价率、超配高评级+低评级，双低因子贡献不显著。