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2026固收年报：锚定下移，震荡趋稳。2025 年是债券市场转型之年，我国债券市场发生了一系列重要变化。（1） 收益率从单边趋势下行转向窄幅震荡格局，全年呈现“上有顶、下有底”特 征。一季度受流动性收紧与供给放量影响，长短端利率同步上行；二季度受 关税冲击引发避险情绪升温叠加宽松货币政策，收益率明显回落；三季度 权益走强与供给高峰共振，长端利率再度上行；四季度央行重启国债买卖 后长端先降后升，短端整体锚定政策利率运行。（2）机构交易策略深度重 构，从粗放的“趋势交易”转向精细的“波段交易+息票策略”复合策略。 （3）债市规模加速扩张，成为经济转型核心融资渠道。（4）大类资产相关 性出现明显演变，国债收益率与传统资产的传统联动逻辑被打破，国债收 益率与上证、美债和黄金的相关性均不同程度由负转正，“三大反转”成为 核心特征。

2026 年中国经济呈现“内修外稳、结构优化”的特征。GDP 增速目标预计 维持 5%左右，兼顾短期稳增长和长期转型需求。内需方面，消费温和回升， 商品消费向服务消费升级成为主要动力，但收入增速放缓、居民资产负债 表修复缓慢及政策支持力度制约消费潜力释放。投资增速止跌回稳，制造 业和基建是主要支撑；准财政资金扩围和“两重”项目落地推动基建修复， 高新技术、传统产业升级与出海战略支撑制造业投资增速回升；地产投资 降幅收窄，人口结构、政策约束和高库存仍压制修复空间。外需韧性延续， 出口增长动力来自贸易市场多元化、出口商品结构升级及企业出海带动本 地化生产。价格温和回升，CPI 受服务消费和核心商品价格回升推动；PPI 降幅收窄主要依赖新兴产业和上游金属价格拉动，但下游工业品受反内卷 政策效果和需求不足影响修复偏弱。整体看，经济在政策托底与结构改革 中实现平稳过渡，新旧动能转换加速推进。

2026 年货币政策将延续“适度宽松”基调，财政政策保持“积极扩张”的 主线。货币政策以支持实体经济为核心，更注重精准施策与跨周期平衡。在 “价格型主导+结构性精准”的政策框架下，将灵活运用价格型工具与结构 性工具，同时通过国债买卖等创新工具强化流动性管理。财政扩张呈现“总 量稳增、结构优化、节奏前置”特征，强化跨周期调节与政策效能。预计 2026 年狭义赤字率维持 4%，广义赤字率或重回 9%以上。