2026年流动性跟踪：3月资金面怎么看？

3 月资金面怎么看？

1.1. 复盘：税期资金整体持稳

节前首周迎来税期，资金整体平稳，资金分层现象弱于季节性，平稳跨月：上半周税期走 款影响下，资金均衡中略有收敛，资金利率小幅上行；后半周，随着税期影响消退、央行 积极呵护、节后资金回流等因素支撑，资金面逐渐回归平稳宽松状态。 节后逆回购净回笼规模较大，考虑税期因素，央行对冲力度也较强，节后第二日逆回购便 转为净投放，当日还有 6000 亿元 MLF 投放，之后几日，尽管税期影响逐渐消退，27-28 日无逆回购到期，但央行投放规模仍超千亿元，形成有效呵护。 大型银行净融出快速修复，存单发行平稳，上半周各期限均有小幅提价，主要集中于 3M-9M 期限品种，幅度多在 0.5-2BP，后半周随着资金回归平稳宽松，存单发行价格也趋 于回落，2/28 1 年国股行发行在 1.57%-1.58%区间。

1.2. 聚焦：3 月有哪些关注点？

历史上的 3 月，DR007 中枢基本位于年内中等偏高水平，月内来看，资金利率波动主要出 现于税期和月末，月末较全月中枢通常出现大幅攀升，跨季因素或构成主要扰动。 资金的支撑因素主要在于：1）3 月为传统财政支出大月，财政支出对银行间流动性形成补 充；2）节后随着 M0 回流，也能够对流动性形成补充。

聚焦今年来看，在上述季节性规律的基础上，可能出现几点边际变化：1）开年政府债发行节奏较快，新增专项债和再融资专项债为主要品种，尤其是置换债的 回流节奏或相对更快，支撑银行间流动性； 2）关注现金回流银行体系的节奏，今年春节假期为近 7 年来最长，若相对偏慢，或增加 资金供需摩擦。不过近年来电子支付普及，M0 变动对资金面的影响或有弱化的趋势； 3）政府债供给节奏，根据地方债发行计划，3 月拟发行地方债 8939 亿元，上旬发行规模 较大，关注潜在扰动及公开市场操作如何进行对冲； 4）自 3/2 起，远期售汇业务的外汇风险准备金率将从 20%下调至 0，释放的资金或对银行 间流动性形成一定补充； 5）在社会融资结构的变迁、直接融资占比提升的趋势下，季末银行信贷“冲量”力度是 否会趋于收敛，若存在该趋势，则对资金面的扰动将更为温和可控。

3/2-3/6 资金面主要关注因素： （1）逆回购到期 15250 亿元； （2）政府债发行 2948 亿元，净缴款 2119 亿元； （3）同业存单到期 6265 亿元。

公开市场：下周到期超 1.5 万亿元

2/24-2/28，公开市场净投放-4614 亿元，其中，7 天逆回购投放 16410 亿元、到期 8524 亿元，14 天逆回购到期 14000 亿元，MLF 投放 6000 亿元、回笼 3000 亿元，国库现金定 存到期 1500 亿元。 3/2-3/6，公开市场到期 15250 亿元。

3 月，有 4500 亿元 MLF 到期，有 10000 亿元 3M 买断式逆回购到期、6000 亿元 6M 买断 式逆回购到期。

政府债：下周发行规模回落

2/24-2/28，政府债发行 6814 亿元，其中，国债发行 4250 亿元、地方债发行 2564 亿元， 国债到期 3193 亿元、地方债到期 826 亿元，国债净缴款 1057 亿元、地方债净缴款 846 亿元。 3/2-3/6，政府债拟发行 2948 亿元，其中，国债发行 450 亿元、地方债发行 2498 亿元， 国债到期 1500 亿元、地方债到期 221 亿元，国债净缴款-1050 亿元、地方债净缴款 3170 亿元。

超储跟踪预测

我们预测 2026 年 2 月超储率约为 0.87%，环比回落约 0.37pct（1 月末预测为 1.24%），同 比回落 0.46pct（去年同期为 1.33%）。

我们预测 1 月末超储约为 40906 亿元。2/24-2/28，公开市场净投放-4614 亿元、政府债 净缴款 1904 亿元，预测财政收支差额-388 亿元、缴准 116 亿元、缴税 30360 亿元。

货币市场：资金利率先上后下

（1）节后资金利率先上后下：截至 2/27，相较 2/13，DR001 上行 8.04BP 至 1.34%，DR007 上行 5.46BP 至 1.48%，R001 上行 7.37BP 至 1.36%，R007 下行 0.86BP 至 1.53%；

（2）DR001 运行于 1.3%-1.4%区间：截至 2/27，相较 2/13，“DR001-OMO”上行至-5.51BP， “DR007-OMO”上行至 8.05BP，“R001-OMO”上行至-4.28BP，“R007-OMO”下行至 12.92BP，“R001-DR001”下行至 1.23BP，“R007-DR007”下行至 4.87BP。

（3）SHIBOR 利率：隔夜、7 天利率周度均值分别较节前周变动 3.14BP、2.45BP 至 1.36%、 1.5%；

（4）CNH HIBOR 利率：隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 12.61BP、-11.45BP 至 1.28%、1.44%。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y 利率周度均值分别较上周变动-0.38BP、 -0.9BP 至 1.5%、1.59%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0.18pct、 0.18pct 至 1.25%、1.36%。

银行间质押式回购日均成交额 77910 亿元，比 2/9-2/14 增加 10634 亿元。其中，R001 日 均成交额 58952 亿元，平均占比 74.4%；R007 日均成交额 18083 亿元，平均占比 24.4%。 上交所新质押式国债回购日均成交额为 26129 亿元，比 2/9-2/13 增加 3520 亿元。其中， GC001 日均成交额 22361 亿元，平均占比 86.4%；GC007 日均成交额 2576 亿元，平均占 比 9.3%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）