2026年A股观察：26年A股业绩亮点有哪些？

策略——26 年 A 股业绩亮点有哪些？

（一）25 年全 A 盈利企稳回升靠什么？

25 年 A 股上市公司盈利已在企稳。 若我们剔除金融两油企业后进一步探寻剩余的 A 股企业基本面变化情况，可以发现尽管非金融两油企业 业绩见底时间相较整体略晚，但 25 年以来 A 股非金融两油企业复苏改善更为明显，成为推动盈利整体 改善的主要力量。

25 年盈利回升主要源自成本压降，内生性动能或仍偏弱。 净利润增速回升的驱动或主要来自于整体企业降费增效，收入端贡献有限。 ROE 企稳主因净利润率回升，但上市公司扩表意愿不足、产能利用率仍处下行通道。

（二）为何宏观经济与微观盈利脱钩？

25 年宏观经济与微观企业盈利出现脱钩。 25 年宏观经济走势前高后低，这与 A 股盈利、工企利润增速均脱钩。

宏微观基本面温差或源于 A 股和宏观经济行业分布不同。那么为何宏微观温度体感存在差异？我们认为， 其根本原因或在于 A 股层面利润结构的新旧动能切换或快于宏观总量。 体感较好：科技、先进制造等板块成为 A 股盈利回升的重要驱动力量。 体感较差：地产、部分传统周期板块仍形成拖累，但利润占比已明显下降。往后看，随着传统板块占利 润比重下滑，叠加扩内需及反内卷政策发力下相关板块基本面或有望改善，其对全 A 业绩的压制或减弱。

（三）26 年 A 股盈利望延续温和复苏

当前我国的经济正在面临持续且深远的结构转型，宏观全局视角下这种经济增长新旧动能的衔接尚需时 日，但从中微观层面的工业企业以及上市公司利润表口径来看这种新旧切换已经初具成效，高景气的科 技、高端制造上下游产业链对整体盈利增长的拉动作用已经愈发显著。因此，单纯从宏观增长出发来推算 A 股盈利回升幅度的传统思路可能存在一定的局限性。从目前地方两会制定的 2026 年 GDP 增长目 标来看，地方政府普遍对 26 年经济建设更加注重质的有效提升，而对量的增长目标设置更为适度。然 而如前所述，在当前新旧动能切换的背景下，量的增长目标边际下修并不一定意味着中微观企业盈利的 走弱，因此下文中我们采用定量测算模型来对 2026 年的 A 股盈利作预测。 处理后的企业盈利存在明显季节性规律，中性假设下 26 年 A 股盈利望增长约 10%。 基于模型的中性假设，26 年全部 A 股的归母净利润增速或达到约 10%、剔除金融两油的增速则约为 8%， 即相较 25 年或有望进一步温和复苏。

盈利结构上，科技及高端制造或仍维持较明显增长。 此外，关注 A 股企业盈利的点状改善往其他行业扩散，例如消费地产。参考市场一致预期，2026 年房 地产及相关链条、食品饮料等消费、以及煤炭石油石化等上游板块有望实现增速的边际改善。

国际——2025 年我国制造业出海进程如何？

（一）出海浪潮仍处于上升阶段

2025 年全球地缘政治格局的演变以及国内产业竞争力优势的显现，促使国内企业出海需求的持续上行， 我们认为当前我国企业出海浪潮仍处于上升阶段。 2025 年我国对外直接投资规模小幅提升。 更多中小企业加入出海行列。 中间品、资本品出口增速较高。

政策方面，出海相关鼓励政策更加体系化。 多重因素利好对外投资加速。一方面，全球进入货币政策宽松期，另一方面，全球也进入资本开支上升 期。

（二）哪些行业海外营收大幅增长？

从一级行业看，家用电器、电子行业海外营收占比最高。 电子、机械产业链以及服务贸易的海外营收同比增长较快。

从二级行业来看，电子、机械相关行业海外营收占比高。 电子通信、金融和游戏行业的海外竞争力提升明显。我国的国际竞争力逐渐从货物贸易领域扩展至服务 贸易领域，当前服务贸易在对外贸易增量中的贡献率超 30%，已成为稳外贸大盘的“压舱石”。

对外敞口较高的行业，其股价表现相对更优。

民营企业对外拓展积极性持续走高。

（三）高海外毛利率是出海的动力

上市公司的海外毛利率较高。 计算机、医药生物、美容护理、机械设备等行业海外毛利率较高。 海内外业务毛利率差与营业收入结构正相关。

（四）各行业的出海进程如何？

1.前瞻信号：上市公司对外投资公告

上市公司发布的对外投资公告是企业出海布局的前瞻信号，是我们判断未来出海进程的重要依据。

（1）东盟：投资维持较高活跃度

上市公司对东盟投资维持了较高的活跃度。 分国别来看，主要投向泰国、新加坡、越南。

（2）拉美：投资聚焦汽车和机械设备

除英属维尔京群岛、开曼群岛两大离岸金融中心外，我国对南美洲主要投向墨西哥。 分行业来看，投资聚焦于汽车和机械设备行业。

（3）欧洲：投资倾向于第二梯队国家

我国对欧投资从德法转移至第二梯队国家。与新能源车产业链相关的机械设备、汽车、电力设备则是主 要投资行业。

匈牙利已成为中资电动车在欧布局的关键区域。 塞尔维亚凭借广泛的自贸协议，成为我国布局欧亚市场的重要抓手。

（4）美国：投资活动震荡回落

由于美国加强投资审查，近年来我国对其投资活动震荡回落。 我国对美投资集中在非敏感领域。

美国对中国产品需求刚性，可能加速企业向第三方国家出海。 汽车、蓄电池、计算机、汽车零部件等行业的 PSI 指数较高。

2.中期验证：海外子公司收入

我们可以通过观察海外子公司营收增速作为出海进程的中期验证。 分行业来看，劳动密集型产业、资本和技术密集型产业出海同步推进。

3.各行业出海进程如何？

结合上述指标，我们可以判断各行业出海进程。 出海早期：主要包括机械设备、基础化工、电力设备/家用电器、食品饮料、计算机。 出海加速期：主要包括电子、轻工制造、汽车。

（五）人民币升值背景下，出海如何影响出口和投资？

（1）企业出海如何影响我国出口？ 企业出海本质上是生产要素的重新分配，我们可以尝试从产品在生产流程中的用途和所处阶段分类的方 式来理解出口结构会发生什么变化。 在出海早期，海外子公司处于产线规划和建设阶段，对迁出国的产业链和设备高度依赖，会带动我国相 关资本品出口，并且不会对产成品出口造成替代效应。 出海加速期，海外工厂具备生产能力，此时会对出口造成替代效应。但由于只是部分产业链或者下游产 业链的转移，所以对迁出国的中间品依赖较高，中间品会替代产成品成为出口主要增项。 出海后期，海外子公司已建成完整的产业链，对迁出国的资本品进口需求也开始下降，产成品生产规模 进一步上升。该产业链出海进程基本走向尾声。 以纺织行业为例，2010 年后随着东南亚国家劳动力优势显现，我国纺织行业开始向外转移。 我们认为出海并不必然导致出口增速回落。

（2）企业出海如何影响国内投资？ 出海结构性有利于上游设备投资。 我国投资外流现象或好于日本。

（3）人民币强势升值，会对出海和出口产生什么影响？ 对出口来说，人民币兑美元汇率与我国出口走势之间的相关性较弱。对出海来说，人民币升值有利于降 低海外资本开支。 随着人民币国际化进程的加快，未来汇率波动影响进一步走弱。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）