2026年海外基金专题系列报告一：美国ETF投资生态全景（二），非股票型ETF产品体系梳理

固定收益型：产品丰富、策略多元

1.1 分类说明

我们参考彭博（Bloomberg）的分类标准，将美国固定收益型 ETF 细分为 10 个类别： 综合债券（Aggregate）、资产支持证券（Asset Backed）、银行贷款（Bank Loans）、可转换 债券（Convertible）、公司债（Corporate）、政府债券（Government）、通胀保值债券（Inflation Protected）、抵押贷款支持证券（Mortgage-Backed）、市政债（Municipals）和优先股 （Preferred）。

截至 2025 年 12 月初，美国全市场共 930 只固定收益型 ETF 产品，占比约 20%；合 计资产规模约 2.24 万亿美元，占比约 17%。

从产品结构维度来看，综合债券（36%）、政府债券（25%）和公司债（19%）三大主 流品类合计规模占比高达 80%，低风险、高流动性、标准化程度高的核心固收资产受资 金青睐程度高；市政债（8%）、抵押贷款支持证券（4%）等中小类别则作为重要补充， 分别满足投资者在免税收益、资产证券化等方面的特定需求；而银行贷款（1%）、可转债 （接近 0%）等小众策略品种合计占比不足 5%，整体呈现出“头部集中、尾部多元”的 市场格局。

1.2 综合债券（Aggregate）ETF：“基石型”

美国的 Aggregate 债券型 ETF（综合债券 ETF）是固定收益类 ETF 中规模最大、流动性最强、覆盖范围最广的核心品种，主要跟踪彭博美国综合债券指数（Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index，简称 “Agg”）。该指数被公认为美国投资级债券市场的基准，广 泛用于衡量美国整体债市表现。 从指数成分来看，该指数本质上是以主权信用和准主权信用（国债+政府支持机构债） 为主的低风险债券组合，持仓涵盖不同久期的美国国债（约 45.40%）、信用风险较低的抵 押贷款支持证券（约 24.50%）以及提供适度信用利差作为收益补充的投资级公司债（约 23.80%）等多品类，整体结构较为均衡，信用质量相对较高。适合风险偏好低、想一篮子 投资美国债券市场、获得债市平均收益的投资者。

综合债券（Aggregate）类 ETF 是美国债券 ETF 市场的“基石型产品”，且头部化趋 势显著——仅 Vanguard Total Bond Market ETF（BND）与 iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF（AGG）两只产品规模就占美国整体债券 ETF 市场的 12.4%，占综合债券类 ETF 市 场的 34.7%。

1.3 政府债券 ETF：“安全仓”

美国政府债券 ETF 的底层标的是由美国联邦政府或其授权机构发行的债券，具有较 高的信用等级（常被视为无风险或接近无风险资产），较强的市场流动性和稳定的票息收 入，是全球投资者进行固收配置、避险对冲和现金管理的重要工具。根据发行主体和结构 不同，主要包括以下两类：

1、纯美国国债 ETF（U.S. Treasury ETFs）

仅投资于美国财政部发行的国债（T-Bills、T-Notes、T-Bonds），均以联邦政府税收和 信用背书，违约风险常被视为“接近零”；产品覆盖短中长期，满足不同利率环境下的投 资需求。

2、联邦机构债 ETF（Agency Bonds ETF）

市场唯一一只专注于美国联邦政府支持机构债券产品——iShares Agency Bond ETF （代码：AGZ）是由贝莱德（BlackRock）旗下安硕（iShares）发行。该产品成立于 2008 年，目前规模 5.73 亿美元，年初以来收益率 5.62%，投资范围包括联邦住房贷款银行 （FHLB）、房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的机构债券（非 MBS 部分） 等。整体来看，产品的信用质量较高（以 AA 级为主）、久期约 3 年左右，利率敏感度中 登、收益率稍高于同期限国债，但流动性相对有限，可作为短至中期国债的增强替代品， 在保守型固收组合中提升票息收入，获取美国住房与农业政策相关金融体系的间接敞口。

1.4 公司债 ETF：“增厚收益”

美国公司债 ETF（U.S. Corporate Bond ETFs）的底层资产是美国企业发行的债券，以 企业信用为底层支撑，覆盖“投资级（Investment-Grade）”与“高收益级（High-Yield / "Junk"）” 两大信用谱系，是投资者获取信用利差收益、分散单一企业违约风险的核心工具。

1、投资级公司债 ETF（Investment-Grade Corporate Bond ETFs）

主要投资信用评级为 BBB-及以上（标普/惠誉）或 Baa3 及以上（穆迪）的大型企业 债券（如苹果、微软、摩根大通等），违约风险较低、波动性适中。代表产品如 LQD、VCIT、 IGSB 等分别覆盖全期限、中期、短期等不同久期需求，投资行业分布广、收益稍高于同 期国债、信用风险相对可控，适合稳健型投资者。

2、高收益公司债 ETF（High-Yield / "Junk" Bond ETFs）

主要投资于评级 BB+/Ba1 及以下的非投资级债券，虽票息丰厚，但信用风险和价格 波动偏高，与股市相关性较强，常被视为“类股票资产”。代表产品包括 HYG、USHY 和 SPHY，适合风险承受能力较强、追求较高收益的投资者。

1.5 市政债 ETF：“免税”

美国市政债 ETF（Municipal Bond ETFs）是一类主要投资于由美国州、市、县及其他 地方政府或其授权机构发行的免税债券的产品。这些债券通常用于资助公共项目（如学 校、公路、医院等），其核心吸引力在于利息收入免征联邦所得税，部分产品（如加州、 纽约州专项 ETF）还可免除州税，因此受高税率投资者青睐。同时，这类产品与股市、公 司债的相关性较低，不受市场波动影响，且信用质量相对高，适合高边际税率人群及寻求 稳定免税现金流的保守型投资者。 代表产品如 Vanguard Tax-Exempt Bond ETF（VTEB）和 iShares National Muni Bond ETF（MUB）覆盖全美投资级市政债，信用质量较高、久期适中，兼具稳定收益与低违约 风险；此外还有短期（如 SS SPDR N ICE ST MUNI ETF）、超短期（如 JPM ULTRA-SHORT MUNI INCOME）及高收益品种（如 VANECK HIGH YIELD MUNI ETF），分别满足不同 风险偏好和利率环境下的需求。

1.6 抵押贷款支持证券 ETF：“政府信用背书+稳定现金流”

美国抵押贷款支持证券 ETF（Mortgage-Backed ETFs）主要投资于由房利美、房地美 等政府支持企业（GSEs）或吉利美（Ginnie Mae）发行的住房抵押贷款支持证券，其中 Ginnie Mae MBS 享有美国政府全额担保，而 GSE MBS 虽无明示担保，但因处于政府托 管状态，信用风险较低。此外，MBS ETF 具有提前还款风险和负凸性（Negative Convexity）： 当利率下行时，借款人提前还贷会导致再投资收益率下降；利率上行时，价格跌幅或大于 普通债券，在利率剧烈波动时可能产生资本损失。因此，该类型产品适合寻求稳定收入且 能接受一定利率风险的投资者。 代表产品如 iShares MBS ETF（MBB）、Vanguard MBS ETF（VMBS）和 iShares GNMA ETF（GNMA）提供了高流动性、稳定票息和免州税优势，是彭博综合债券指数的重要组 成部分，广泛用于核心固收配置。

1.7 通胀保值债券 ETF：“抗通胀固收工具”

美国通胀保值债券 ETF（Inflation Protected ETFs）主要投资于美国财政部发行的通 胀保值国债（Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS），其核心特点是“本金与 CPI 挂 钩调整”，从而确保投资者的实际购买力不受通胀影响，其利息也按调整后的本金计算， 兼具抗通胀与政府信用保障双重优势，是美国债券 ETF 市场中的“抗通胀固收工具”。由 于 TIPS 由美国政府全额信用担保，这类 ETF 在提供抗通胀功能的同时，几乎无信用风 险，但在通缩或利率快速上升环境中可能表现较为疲软。 代表产品包括全期限的 TIP（覆盖短、中、长期）和短期的 VTIP（投资剩余期限小 于 5 年），分别匹配不同久期和利率风险偏好。

1.8 资产支持证券 ETF：“高信用+短久期”

美国资产支持证券 ETF（Asset Backed ETFs）主要投资于由汽车贷款、信用卡应收账 款等消费信贷资产支持的证券，通常具备高信用评级、短久期和稳定现金流，适合寻求低 波动、稳收益的投资者。这类 ETF 通过分散化底层资产和专业管理，有效降低了单一违 约风险，提供优于货币基金的收益率。同时，该类产品也存在潜在风险点，其中包括利率 变动引起的提前还款、经济衰退导致的信用质量恶化，以及 ABS 市场本身流动性较弱可 能带来的估值波动。 代表产品 JANUS HENDERSON AAA CLO ETF（JAAA）由骏利亨德森投资（Janus Henderson）于 2020 年发行，底层资产为 AAA 级 CLO，且持仓高度分散（超 400 只 CLO）， 前五大持仓权重均不超过 1.11%，成立以来的年化回报约为 4.67%，适合作为现金增强或 防御性固收配置。

1.9 优先股 ETF：“高股息+长久期”

美国优先股 ETF （Preferred ETFs）主要投资于金融机构发行的优先股，提供 5%-8% 的高股息收益，兼具债券的稳定性和部分股票属性，适合追求稳健现金流的投资者；这类 品种兼具债券和普通股的部分特征，通常由银行、保险公司、REITs 等金融机构发行，在 资本结构中清偿顺序优于普通股但次于债券，是追求稳定高股息收入投资者的重要工具。 代表产品 iShares Preferred and Income Securities ETF（PFF）是目前美国规模最大的 优先股 ETF，主要投资于金融机构发行的高股息优先证券。其优势在于流动性强、收益 稳定且按月派息，2025 年股息率约为 6.5%；但同时产品倾向投资 BBB 级为主的借款人 且行业高度集中于金融板块，面临一定的信用风险。

1.10 银行贷款 ETF：“非投资级+低利率敏感性”

美国银行贷款 ETF（Bank Loan ETFs）主要投资于杠杆贷款（Leveraged Loans），这 些贷款通常由非投资级（即“高收益”或“垃圾级”）企业向银行或银团借入，用于并购、 再融资或资本支出，并以企业资产作为抵押。由于其浮动利率特性（通常挂钩 SOFR+利 差），银行贷款 ETF 在利率上行周期中表现较为突出。 代表产品 SPDR Blackstone Senior Loan ETF（SRLN）是由 State Street 与 Blackstone 于 2013 年合作推出的主动管理型银行贷款 ETF，主要投资于高信用质量的高级担保浮动 利率杠杆贷款，年初至今收益率约为 6.23%，规模约 68.63 亿美元，久期集中在 2-7 年， 产品倾向配置 B 及 B-评级为主的借款人，避免过度下沉至 CCC 级，相较被动型产品（如 BKLN）更强调下行风险控制。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）