ETF资金流向视角下的行业轮动配置.pdf

ETF资金流向视角下的行业轮动配置。股票ETF持仓特征及价格传导的逻辑梳理：2018年至2023年受到ETF持有人散户化特征加强的影响，当A股市场上涨时 ETF出现赎回，当市场整体呈现小市值、低估值、高分红、低波动的特征时期，股票ETF份额增长更快；当市场整体呈现 高动量、高波动、高质量、大市值的特征时期，股票ETF份额增长减缓。

持仓程度及边际变动分组收益受A股市场风格强弱影响：由于持仓行业的权重受基准指数的成分股权重影响，而大多数指 数成分股的权重由自由流通市值加权而得，所以截面持仓程度高的行业市值较高，因此大市值占优的阶段中，高配行业收 益更高；2021年下半年至2024年初在A股市场价格下降的背景下，持仓边际下降的行业组合收益贡献持续的超额收益，原 因是股票ETF持仓的股票池在A股市场中估值水平偏高，估值难以进一步提升。

持仓跟主动权益的分歧度分析：2021年中前主动权益基金更重的持仓能明显驱动行业下月收益上升，2021年中后，伴随 股票ETF份额的持续增多对市场价格传导力度增强，股票ETF资金的流入更多使得正向偏离的行业未来收益上涨显著。

基于ETF资金流向的行业配置模型。短期资金流入流出分组收益单调性显著，资金流入的行业短期内有明显的收益优势。 持仓程度分组收益受风格强弱影响，基于因子动量划分风格阶段，轮动持有股票ETF不同持仓程度的行业组合。将主动权 益基金的持仓作为增量信息，对比持仓相对高低、相对边际变化对行业价格变动的影响，组合成最终的行业配置策略。

策略从短期资金流入流出、风格调整后持仓程度及边际变化、与权益基金的持仓分歧度三个角度构建基于ETF资金流向的 行业配置模型。2019年10月8日起至2026年1月30日，基于ETF资金流向的行业轮动策略年化收益15.57%，相较于行业等 权超额年化7.56%，信息比0.93，最大回撤8.30%，策略超额月度胜率64%、赔率1.38倍。