2025年银行业与上轮财富管理发展期的比较分析：本轮财富管理特点与金融机构，分化、分层与匹配

两轮周期共性逻辑

1.1. 相同点 1——流动性宽松为牛市奠基，资金供给充足

两轮周期均具备“钱多”的核心基础，只是宽松形式与传导路径不同。

上一轮：依托疫情强刺激与货币财政双宽松，美联储零利率+QE催生全球流动性泛滥，直接点燃权益牛市。海外方面，全球政府部门采取极度宽松的“大水漫灌”政策以应对疫情冲击，美联储保持低利率环境并重启无限量QE，欧美国家普遍降息、扩表，以此稳定金融市场并防止经济崩溃。同时，我国国内也推出适度宽松的货币与财政政策，如适度降准降息、采取再贷款及再贴现等结构性货币政策，释放资金并实现精准滴灌；2020年，我国宽松政策取得显著成效，国内全年 M2/社融存量同比增速达10.10%/13.30%。

本轮：呈现“低利率+预防性储蓄过剩”特征，虽资金入市节奏放缓，但宽松环境为资产价格提供支撑。2023-2025 年间，市场利率水平总体下行，10 年期国债收益率跌破 2%、无风险利率处于历史低位；然而，受到房地产调整、收入预期趋于谨慎的影响，我国居民风险偏好整体下行，资产配置倾 向 于 防 御 型 储 蓄 ， 2023/2024 年全年我国居民存款分别+13.84%/+10.41%，2025 年至 10 月我国居民存款同比再增9.69%。M2高增、社融温和增长的背景下，形成“宽货币、弱信用”格局，无风险利率处于低位环境之下，也为权益市场提供更温和、更可持续的流动性托底。

1.2. 相同点 2——明确产业趋势引领资产方向，赛道效应显著

两轮周期均有核心产业主线牵引资金流向。

上一轮：消费、新能源等赛道主导结构性牛市。2020-2021 年间，全球流动性“放水”及国内“扩大内需”、“双碳”两条政策主线共振下，A股呈现结构性行情，资金高度集中于消费与新能源等高景气赛道，“茅指数”、“宁组合”领涨，主动权益基金超额收益显著，2020-2021 年相关赛道基金首募规模屡创纪录。

本轮：AI 成为核心主线。行情核心主线已从消费、新能源切换为以AI 为核心的科技周期。当前监管层备案人工智能产品快速扩容，截至2025年10月，网信办已备案的生成式 AI 产品达 611 款，行业场景包括文娱、教育、政务、金融、传媒等各个行业，标志着 AI 的应用正在从通用大模型加速下沉至全行业解决方案，监管及资本对 AI 产业链商业模式的认可度日益提高，促使科技主线行情。同时硬科技、出海等赛道并行，形成“科技+周期+出海”的多元主线，成为权益资产核心驱动力。

1.3. 相同点 3——资产大迁移趋势不可逆，金融化进程持续

“房住不炒”+人口周期驱动下，居民资产从房产向金融资产迁移的长期逻辑未变。 

上一轮：房地产仍在居民财富中占据核心地位。这一阶段，居民房产占比不断下降，但仍是居民财富结构中主要成分；而金融资产占比虽保持提升，但在居民财富配置中仍相对较低。

本轮：房产占比进一步降低，金融资产占比稳步提升。从资管行业来看，随着《资管新规》重塑行业的效果逐渐显现、居民财富积累及机构投资者壮大，我国资管行业管理规模持续增长。根据光大理财《中国资产管理市场 2024-2025》，我国居民金融资产在金融配置中占比仍低于美国、日本金融资产占比，我国居民金融资产配置占比偏低；预计未来我国居民金融资产配置占比，将有继续提升空间，权益类资产占比也有望随之继续提升，为财富管理市场规模提供增量空间。

长期趋势：“地产去杠杆+利率下行+经济结构转型”三重因素共同决定了居民资产从“房产+存款”向“金融资产+风险资产”再平衡的长期逻辑，方向不可逆。

短期特征：因经济及收入预期修复慢、股市波动且分化极致，再平衡路径呈“磨底”态，数据体现为“股权资产占比缓慢抬升+现金沉淀仍高”，无一蹴而就的大幅切换。

两轮周期核心差异

2.1. 不同点 1——宏观环境：从“强刺激扩张”到“弱复苏博弈”

底层驱动力：上一轮是“强刺激+泛流动性”驱动的进攻型周期；本轮是“资产负债表修复+低利率”背景下的防守型周期。

上一轮（2020-2021）：根据上文分析，上一轮财富管理周期发生于疫情后强刺激+全球单一宽松时期，此时全球托底经济的宏观目标紧迫，政策力度大、见效快、覆盖广，以此迅速缓解市场风险。这一背景中，国内GDP增速 V 型修复，2021Q1 达到最高点+18.90%；与此同时，我国地产仍处高位，2021 年销售面积/金额分别同比+1.90%/+4.80%。全球流动性泛滥催生权益、地产等多类资产估值泡沫。

本轮及未来（2025-2026）：全球进入高债务+地缘冲突的复杂博弈，弱复苏成为常态，政策以“稳增长+防风险”为主。一方面，随着房地产见顶、居民信心不足、外需边际走弱，我国经济增长换挡，正逐步从高速切换至中高速区间，2023/2024 年全年 GDP 分别+5.30%/+5.40%，2025年前三季度 GDP 同比+4.80%，三驾马车中消费拉动不断下滑、投资拉动长期偏弱、出口时而成为负拖累。另一方面，上轮周期中房地产仍处于相对高位，而本轮周期地产步入深度调整阶段，2022 年-2024 年商品房销售面积/金额连续三年下行，且 2025 年 1-10 月销售面积再次同比-6.80%/-9.60%，意味着本轮财富管理牛市或将更多依赖于权益、固收等长期资产价格修复而非地产的再膨胀。

2.2. 不同点 2——居民状态：预期转弱、分化加大，导致风险偏好转变

（1）居民收入预期与分化：从“普涨红利”到“结构分化”。

上一轮：疫情后在财政与财政的双重刺激下，我国经济快速修复，居民收入预期稳定，财富普涨特征明显，大众客群与高净值客群资产增速差异较小，财富增量在我国各个收入层级间相对均衡分布。由此，财富管理机构依托“普涨红利”做大大众理财客群。

本轮：受宏观环境影响，我国各层级客群收入预期转弱且分化加剧，其中大众客群就业恢复慢、收入预期更为谨慎，而高净值及富裕客群借助股权投资等方式深度绑定资本市场并在经济转型过程中持续获益，因此其可投资金融资产增速显著高于大众客群；同时，中国富裕家庭财富占我国总财富比例较高、高净值人群持有可投资资产总额多，成为财富管理核心客群，对财富管理行业 AUM 乃至收入增长起到决定性作用。

（2）居民风险偏好：从“收益焦虑”到“安全焦虑”。

上一轮：在流动性宽松、风险资产大幅上涨的驱动下，居民风险偏好显著抬升，市场以高风险偏好主导。该阶段内，大众普遍追逐明星基金经理与热门赛道，偏股基金 2021 年发行突破 2 万亿份、换手率较高，呈现“怕踏空”的投机特征。

本轮：当前居民对于短期回撤更加敏感，市场风险偏好显著收敛，“怕亏损”成为核心诉求。一方面，当前居民预防性储蓄特征明显，2025年1-10月居民存款较上年末增长仍达近 10%，居民储蓄/全A 市值之比处于相对高位；另一方面，利率下行背景下多数资金仍涌向国债、固收理财等稳健资产，基金投资更注重回撤控制与长期收益。

2.3. 不同点 3——配置逻辑：从“单一进攻”到“分化均衡”

（1）资产配置逻辑：从 “单一进攻” 到 “防守均衡”。

上一轮：2020-2021 年间，我国财富管理围绕赛道展开，呈现进攻型配置特征，权益资产独霸市场，股票+偏股基金成为核心选择，资金高度集中于主题赛道和高贝塔个股上，资产相关性被忽视，“押注赛道”成主流。

本轮：总体资产配置特点从单一进攻转变为防守中求进攻。本轮周期中，居民权益配置是红利为盾、科技为矛， 资产配置逻辑从单一赛道押注转向“哑铃型”策略。组合一端是高股息、红利资产（防守），提供稳定现金流与基础收益；一端是 AI、硬科技（进攻），提供收益弹性；同时，本轮配置普遍引入黄金、REITs、QDII 等另类资产并将其成为对冲风险的标配，通过多元化配置提供与传统股、债等资产不同的收益来源。综合来看，本轮周期中结构均衡与回撤控制已取代单一收益追求，成为资产配置核心逻辑。

（2）产品结构：从“同质化增长”到“多元化升级”。

上一轮：牛市背景叠加资管机构尚未摆脱通道业务依赖路径的影响，上一轮财富管理周期中产品高度相似。银行理财方面，此时仍存留大量“类保本”产品，银行理财“隐性刚兑”问题仍存，产品同质化现象严重。此外，在行情驱动下，此时权益类产品结构单一、主体高度趋同，产品发行与行情形成“正反馈”，投资者追逐热门赛道与明星产品，权益类产品同质化增长。

本轮：产品多元化升级丰富产品矩阵，聚焦不同投资者需求实现“保值-养老-传承”全场景覆盖。

针对资金端，权益方面险资+国有属性资金托底、私募游资量化活跃，机构化、专业化、长期化资金成为市场主导力量，为资管产品提供稳定底层资产。

基于此，行业产品端实现净值化+多元化+功能化重构。

一是银行理财在资管新规落地后已逐渐完成净值化转型。2019-2024 年间，银行净值型产品规模增速始终高于银行理财规模增速，期间银行理财净值型产品占比已从43.29%提升55.21pct至 98.50%，迫使银行理财子从通道业务转向资产管理和投资能力建设，进而推动理财产品创新。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）