2025年金融行业2026年金融机构配置行为展望：大央行下的资管生态

央行银行篇：大央行时代

央行控盘：意图收窄利率走廊

核心政策利率由MLF利率转变为7天逆回购利率：2024年6月，中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上明确，央行主要政策利率是公开市场7天期逆回购操作利率，并要逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。

早在2015年，我国就形成了以OMO为利率中枢、SLF利率为上限、超 额准备金利率为下限，但宽度较大。新利率走廊机制启用临时隔夜 正逆回购工具，上下限分别为7天OMO操作利率加点50BP和减点20BP， 宽度显著收窄至70BP。

更窄的利率走廊能够约束资金利率的运行区间，央行的调控也会更 灵活；同时，对比加点和减点的幅度来看，央行对于利率向上波动 的容忍度明显更高；另外，隔夜回购工具由央行向一级交易商操作， 央行的主动权更强，调控更为直接。

央行控盘：通过买卖国债来调控长债利率

通过买卖操作直接锚定长债价格：2024年7月以来，央行从初期通过国债借入操作纠偏长债利率过低，到后续将国债买卖纳入常态化工具箱，既化解了债市潜在风险，也为货币政策与财政政策协同提供了关键抓手。

2024年7月央行通过“借入+卖出”中长期国债，向市场释放数千亿元可交易券源，直接打压长债价格、推升利率；2024年8月正式启动国债买卖操作，从“应急干预”到“常态调控”；2024年9月至2025年1月逐月常态化操作；2025年因供求失衡等因素暂歇；2025年10月重启国债买卖操作，明确根据收益率曲线形态灵活调整，意味着机制成熟化与政策协同深化。

加强预期管理：通过“多渠道发声+政策表态”等信号传递锁定长债利率 区间。

例如，央行行长在陆家嘴论坛、货币政策委员会例会上直接提及长债利 率，如2024年6月潘功胜警示“非银机构期限错配风险”，2025年3月例会 强调“防债市负反馈”，通过高层背书强化预期约束。

央行控盘：加强大行交易力度，提升长债定价权

定向操作引导机构行为：通过与大行、政策性银行开展一对一交易（如协议回购、专项国债承销指导），引导其在关键价位买卖长债。 例如，2024年4月座谈后，政策性银行加大长债抛售力度，推动10年国债利率提升。

央行强化一级交易商考核：以交易层面约束锚定大行债券定价权。 2025年9月12日，央行官宣优化一级交易商考评办法，时隔七年的重大调整。其中，货币市场传导方面，新增“资金紧张时期稳市表现”与“债市波动时期稳市表现”两大指标，通过强化一级交易商的逆周期责任，将大行等核心机构的债券定价行为纳入政策引导框架，为货币政策框架转型与利率传导效率提升提供制度保障。这一调整既是对过往市场波动经验的总结，更是适配利率市场化深化的关键举措。

银行分化：负债成本下行有利于银行配置债券

债券收益率较贷款等偏低，较高的负债成本往往导致银行被迫投放收益率较高的贷款。但随着存款挂牌利率下调以及持续重定价，银行负债成本下行，对资产端的收益率要求也相应下降，有利于加强债券配置。

银行分化：中小行走向表外资管和财富代销

企业预警通数据显示，截至2025年11月底，今年以来已有406家银行注销，其中主要是农商行、农信社和村镇银行。中国人民银行金融市场司负责人曹媛媛在7月14日举行的新闻发布会上表示，“中小银行的债券投资也需要保持合理的‘度’。要把握好投资收益和风险承担的平衡。对于个别债券投资较为激进的金融机构，应该关注债券面临的利率和信用风险。” 中小行合并加快叠加监管指导，中小银行波段交易有所收敛。

银行理财篇：多资产逐鹿

银行理财：存款搬家有利于理财规模增长

传统储蓄利率持续走低，房地产投资属性减弱，迫使居民寻求更高收益的理财渠道，资金更多转向银行理财。

银行理财：规模小回落大增长

2023年债市波动影响结束后，银行理财产品规模持续增长。《中国银行业理财市场季度报告》数据显示三季度末理财产品存续规模32.13万亿元，结合普益数据推测，目前银行理财实际规模可能在33万亿元左右。

银行理财：报价基准预计下行，但估计26年仍会保持在2%以上

我们认为后续理财规模将继续增长，原因一是尽管新发理财产品业绩比较基准持续下行，但仍远高于存款利率，二是银行基于壮大中收业务考虑，也在营销端加大支持。

银行理财：增加ETF/存款配置，但对基金、权益使用仍窄

但银行理财的目标客群风险偏好仍然较低，大部分银行理财客户将理财产品视为存款的替代品，对净值波动容忍度不高。从资产配置来看，银行理财存款化现象突出，对银行存款的配置比例增加。

银行理财：多资产平衡风险与收益

低利率环境下，打破刚兑后居民风险偏好提升，从传统存款、现金理财、纯债理财转向多资产产品。同时资本市场改革深化与金融科技发展，降低了多元资管产品的投资门槛与信息成本，使得分散配置、追求长期稳健回报成为新常态。银行理财今年以来通过多资产配置较好达到了业绩比较基准。

银行理财：中低波“固收+”将持续带来增量

以招银理财为例，其打造的“全+福”系列产品包括价值+、红利+、量化+、黄金+、全球+、多元+、指数+、结构+等多个策略方向，满足不同风险偏好的客户需求。该系列产品累计募集规模突破3700亿元。

招银理财截至11月14日的数据显示，今年以来R3中风险固收+类型含权产品平均年化收益率3.33%，R3中风险偏债混类型含权产品平均年化收益率达到7.49%；今年以来R3中风险固收+平均最大回撤-0.43%、R3中风险偏债混合型产品平均最大回撤-1.34%，均优于同期二级债基指数（885007.WI）最大回撤-1.64%；R3中风险固收+/R3中风险偏债混合型持仓客户正收益占比超99%。

保险资管篇：浮动化负债

2026年险资负债端增量——“低保底+高浮动”产品突围

分红险成为保险行业应对利率下行周期的关键产品。分红险是指保险公司在每个会计年度结束后，将上一会计年度该类分红保险的可分配盈余，按一定的比例分配给客户的一种人寿保险。因其“低保底+高浮动”的特点，险企与客户共担收益风险，有效降低险企的刚性兑付成本，因此在利率下行时期，分红险具有较大的发展潜力。

分红险核心的价值在于重构负债成本结构，化解长期利差损风险。在传统寿险模式下，预定利率形成刚性兑付义务，当投资端收益持续下行时，险企需以自有资本弥补缺口。而分红险通过将大部分收益设置为“非保证红利”，显著降低保证利率水平，使险企在低利率环境中获得更大缓冲空间。

分红险：收益加大浮动，久期略有下降

可分配盈余是红利分配的基础，指分红险业务在满足各项责任准备金提取、风险边际覆盖后，经审计可用于股东和保单持有人分配的盈余总额。2020年2月21日，原银保监会布《关于强化人身保险精算监管有关事项的通知》（银保监办发〔2020〕7号），明确保险公司为分红保险账户确定可分配盈余时，分配给保单持有人的比例必须统一为70%（既保险公司自留收益为30%。

分红险热销促进权益尤其成长权益资产配置

经过多年的发展，美国保险市场逐渐形成了以年金险为核心支柱的产品体系，产品形态高度多元化。其中，固定年金、变额年金及指数型年金共同构建了多层次产品体系，精准匹配不同风险偏好客户的储蓄需求。当前，美国分红险和变额险的市场份额已超过59%，年金险在退休家庭中的渗透率超过60%，成为覆盖医疗、长期护理等刚性支出的核心工具。

资本市场回暖，2025险资获利颇丰

2025年前三季度，资本市场迎来反弹，以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动上市险企投资收益率同比改善。截至三季度末，新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保总投资收益率分别为8.6%/6.42%/5.40%/5.20%，同比增长1.8pt、1.04pt、0.80pt、0.50pt。

2025年，险资持续加大FVOCI权益类资产配置力度。截至三季度末，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险FVOCI权益类资产占金融资产的配置比例分别为4.13%/10.48%/7.46%/6.26%/2.82%，相较2024年中期分别增长1.07pt、1.71pt、3.20pt、0.69pt、1.30pt。从中长期来看，随着负债端“开门红”的启动，我们预计险资资产端配置机遇主要集中在以下几方面：1）进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的高分红投资机会，叠加相关政策突破，在一定程度上打开险资配置空间。2）长债仍是险资配置的“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险。3）当前险资配置境外资产占比较低，相较于海外，仍有一定提升空间。

证券基金篇：多谱系共舞

证券公司：扩表持续，自营投资话语权提升

证券公司充分受益于股票市场回暖，客户保证金、融资类资产等被动扩表资产增长迅速，同时投资资产等主动扩表资产也保持增长。 证券公司金融投资资产中，OCI权益投资逐步成为一个重要扩表方向，占比越来越高。

证券公司：OCI占比提升，权益仓位增长弹性弱于市场预期

证券公司充分受益于股票市场回暖，客户保证金、融资类资产等被动扩表资产增长迅速，同时投资资产等主动扩表资产也保持增长。 证券公司金融投资资产中，OCI权益投资逐步成为一个重要扩表方向，占比越来越高。

公募基金：高质量行动方案塑造行业新范式

今年5月，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，《方案》重点从公募基金产品和公募基金机构两方面，针对行业经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题，提出针对性举措。

公募基金：混合基金的发展历程体现了后续多资产ETF需求

我国多资产基金一度经历高潮发展期，说明投资者对多资产投资需求较强。只是目前尚未有多资产ETF上市。 混合型基金发展：偏股型混合基金、灵活配置型基金为规模最大的混合型基金，但规模增长并不稳定，极容易受到股票市场表现的影响。2021年以来，伴随主动股基吸引力持续下降，混合型基金规模持续收缩。截至2024年末，混合型基金规模3.16万亿元、占比为9.7%。 混合型FOF基金发展：混合型FOF基金当前规模较小，但有较多目标日期产品纳入个人养老金基金，个人养老金扩容，FOF产品或有增长。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）