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非银金融行业2023年度策略报告：探析非银金融机构在我国新经济发展中的机会。回顾 2022 年，资本市场全面深化改革稳步前行，有序推行注册制改 革和推动资本市场基础制度建设是行业政策发展的两条主线。1） 2021 年 12 月，中央经济工作会议定调全面注册制，今年上半年，股 票发行注册制改革有序推进，各项注册制改革相关制度基础持续完 善。证监会出台相关政策对招股书信息披露、退市后监管、保荐业 务、中介机构廉洁从业等方面进行指引。全面注册制条件已基本具 备，后续有望加速落地。2）10 月份以来，政策面向资本市场基础制 度建设方面继续推进。两融标的扩容+转融资业务“定向降息”、科创 板做市商交易制度落地、金融衍生品品种扩容、个人养老金制度落地 等，资本市场基础制度得到完善和补充。

2022 年前三季度，券商行业发展缺乏主线叠加市场高位下行影响， 上市券商业绩水平承压，自营业务形成主要拖累。市场风险偏好下行 趋势下，融出资金下滑导致券商扩表速度放缓，然而券商通过股权再 融资积极补充资本，预计为下阶段的资金业务扩张带来机遇。

展望 2023 年，我们强调把握“金融服务实体经济”主线，探索资产 端、资金端、市场服务端服务机遇。1）资产端：随着“金融服务实体 经济”大幕拉开，在传统经济动能从“房地产-地方政府-金融”三角正向 “科技-产业-金融”转变，直接融资方式转变将为券商资产端和投资端 业务带来更大机遇。我们认为投行将向专业化、产业化方向发展，包 括投行定价能力、销售能力、产业投融资服务等综合服务能力将持续 提升，投行业务、私募股权投资、另类投资业务将有望快速发展。 2）资金端：伴随直接融资、金融供给侧改革的发展，个人养老金等 制度落地，财富管理、资产管理、衍生品等业务亦面临扩容机遇，我 们认为券商未来的发力点在于一是加大客户协同，把握新富人群的财 富管理；二是提升投顾能力，以承接财富转移；三是推进资管公募 化，打造资管品牌，把握公募赛道发展机遇；四是伴随资管机构规模 扩张，场内衍生品扩容，券商场外衍生品业务将持续服务风险管理需 求增长。3）市场端：预计随着市场规模的进一步扩大，券商作为市 场中介将以两融业务、做市业务服务于市场流动性提升和促进价格发 现，构建成熟的资本市场，提升市场效率。

党的二十大提出了“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”， 作为全球第二大保险市场，中国保险业的高质量发展仍有较大空间。 展望未来，我国保险业有望通过保险产品供给和保险资金运用，在 “资金”和“资产”两端共同助推中国式现代化发展。1）创新产品 供给，充分发挥社会“减震器”功能。一方面，在老龄化、居民财富 增长等背景下，居民在健康、养老、财富管理和传承等方面的保险需 求空间仍较大，险企将通过产品创新助力完善社会保障体系；另一方面，以科技创新为趋势的实体经济发展离不开保险“保驾护航”，未 来财险将通过产品创新助力国家创新发展。2）发挥保险长期资金优 势，参与要素分配并服务实体经济。保险资金是资本市场最为重要的 中长期资金来源之一，发展保险资金投资优势将对维护资本市场稳健 发展起到“压舱石”和“助推器”的作用。保险资金运用范围有望不 断拓宽，通过多种方式和路径服务实体经济发展。从保险资金运用 看，在中国式“新经济”发展模式下，保险股权投资与未来中国经济 和融资结构调整趋势契合，有望通过直接投资和间接投资等方式对实 现科技自立自强和能源转型提供重要助力。