2025年申通快递公司深度报告：反内卷助力价格企稳，智能化重塑竞争优势

公司概况：民营快递标杆，盈利能力向好

（一）民营快递标杆，云端转型领航者

立足长三角，广拓新业务。1993 年，“神通服务部”诞生于浙江省杭州市，次年，“神通”开 始在上海设立服务点。1994 年，申通首创加盟模式。2002 年，申通成立信息技术团队，推动快递 服务也适应信息化时代发展。1998 年，申通在全网重点城市提速加盟，正式注册 STO 商标。2005 年，申通与淘宝电商开展合作，推动服务转型。2009 年，申通谏言促成《邮政法》落地，民营快递 取得合法地位。2016 年 12 月，经中国证监会核准，申通与浙江艾迪西流体控制股份有限公司完成 资产重组交易，申通成功借壳上市，成为继圆通之后 A 股市场中国民营快递第二股。2017 年，申通 推动全面股改管理下沉，启动大区管理机制，提升服务性价比。2019 年，阿里巴巴拟投资 47 亿元 入股申通，标志着双方在物流科技、快递末端、新零售物流等领域将展开进一步探索合作。2020 年， 申通在其发展战略中启动了一个重大举措——“全站上云”。逐步将申通的所有信息系统、业务流程 及运营数据迁移到云端，以实现更高效的业务管理、成本控制以及服务创新，成为中国快递服务行 业第一家实行信息“上云”的企业。2021 年，申通业务量首次突破 100 亿件，重回快递领先地位。 2022 年，申通宣布启动为期三年的 100 亿元基础投资计划。这笔资金将主要用于快递网络的升级、 信息技术的建设、智能化设备的引入，以及加强最后一公里配送能力。2023 年，正值申通成立 30 周年，申通乘势而上推出“好快者”品牌战略，传递出“更快、更好”的服务理念，旨在提升其配 送时效性，强化快递行业的竞争核心能力。

（二）创始人主导治理，阿里系战略加持

公司实际控制人系陈德军、陈小英兄妹，其中陈德军同时担任公司董事长职位。截至 2023 年 底，公司最大股东为上海恭之润实业发展有限公司，持有公司 16.10%股份，而陈德军对其 100%控 股，从实现对公司的间接控制。同时，陈德军、陈小英两人还通过直接持有上海德殷投资控股有限公司、上海德润二实业发展有限公司、上海思勰投资管理有限公司 ——思勰投资梧桐一号私募证券 投资基金、上海恭之润实业发展有限公司的股份以间接持有公司股份。陈德军、陈小英以自然人身 份，分别直接持有公司 3.83%、2.65%股份，即二人在间接控制的基础上，共同直接持有公司 6.48% 股份。陈德军、陈小英控制公司比例共计达到 35.85%水平。

（三）利润进入修复通道，盈利能力加速恢复

派送收入主导盈利结构，成本重仓末端配送。2024 年，公司营业总收入中，有偿派送营收占比 58%，中转收入占 37%，信息服务占 4%。其他收入占 1%。公司主要收入来源是末端配送环节，在 快递网络的布局和配送效率、区域配送和转运方面具有一定的竞争优势。2024 年，公司营业总成本 中，派送成本占比 63%，运输成本占比 19%，职工薪酬占比 9%。由此可见，公司运营重点为末端 配送，在城市配送和最后一公里的派送上有较大投入。

利润与现金流进入修复通道，盈利趋势向好。2020 年，受新冠疫情冲击、油价波动、公司投资 扩张、行业竞争加剧等多重因素，公司盈利水平明显下降，净利率与 ROE 出现负增长，经营活动现 金流增幅也跌至最低水平。进入 22 年，公司各项财务指标进入修复通道。2025 年前三季度公司实 现毛利率 5.68%，净利率 1.96%，ROE 达到 7.35%，整体盈利趋势向好。

下沉市场亮眼，价格竞争趋稳

快递行业市场下沉显著，反内卷推动行业高质量发展。单量层面，各快递企业表现分化，而随 着县域经济活力提升与农村电商渗透率持续加深，下沉市场（县域及农村地区）需求不断释放，成 为行业单量增长的关键驱动力。价格维度，在 “高质量发展” 导向下，此前激烈的价格竞争逐渐 趋稳，企业纷纷从 “拼价格” 转向 “拼价值”，头部企业通过优化运营效率、拓展冷链快递等附 加值业务提升盈利空间，中小玩家也聚焦区域或细分市场以差异化服务谋求发展。市场格局方面，行业竞争依旧白热化，但竞争逻辑发生转变，“跨境业务” 成为大势所趋，头部企业加速全球化布 局，通过建设海外仓、拓展国际航线等深度参与跨境电商物流竞争，中小企业则深耕区域或垂直领 域寻求突破。政策端，“反内卷” 相关举措持续落地，短期推动板块业绩修复，避免企业陷入无序 成本消耗；长期来看，更引导行业竞争向良性、可持续方向演进，倒逼全行业在服务质量升级、智 能技术应用（如智能分拣、无人配送）、绿色包装推广等方面加大投入，整体推动快递行业从 “规 模扩张” 向 “规模与质量并重” 的高质量发展阶段转型。 双十一当天快递业务量呈阶梯式增长。虽同比增速有所放缓，但仍创历史新高；2019-2024 年 “618” 活动期间全行业揽收快件量在 2024 年达 35.93 亿件，市场规模在波动中保持修复态势。 2024 年双十一促销日，中通以超 1.3 亿件的单量领跑主要快递公司，圆通、韵达、申通单量均超 0.9 亿件，极兔、顺丰分别以约 0.8 亿件、0.6 亿件紧随其后，头部企业市场份额优势显著，行业 集中化趋势持续强化。

（一）单量增速高位维持，下沉市场或为重要增长来源

快递行业业绩超预期，未来有望加速复苏。2025 前三季度，社零总额呈平稳态势，8 月份社零总额为 3.97 万亿元，同比增长 2.30%。相比总体社零，前 6 月份实物商品网上零售额占社零总额的 比重保持在 20%以上，2025 年 6 月已经提升至 24.90%。从各主流电商平台数据来看，京东 2024 年 GMV 为 4.5 万亿元，同比增 12.5%；阿里巴巴 2024 年 GMV 为 8.0 万亿元，同比降 2.43%，虽 继续贡献最主要的 GMV 份额，GMV 同比呈现下降；拼多多 2024 年 GMV 为 5.2 万亿元，同比增 28.55%，在主流电商平台中增速继续领先。 新兴模式电商崛起，为上游商流注入新的动力。2016 年淘宝直播正式上线，开启了直播电商“元 年"，市场初具规模．2018 年抖音、快手新兴平台先后布局直播电商板块，主播崛起，直播电商进快 速发展时期。根据 wind，2024 年直播电商市场规模约 5.8 万亿元，同比增速为 18.37%。虽然行业 增速出现一定下滑，但依旧在释放增长信号。2017-2024 年 CAGR 增速高达 152%。在 2023 年的抖 音电商生态大会中提到抖音电商 GMV 增长 80%，货架场景 GMV 增速 140%；拼多多 GMV 从 2017 年 1412 亿增长到 2024 年 5.2 万亿，CAGR 增速为 157%。

网络零售额增速恢复，快递业务量迎来反弹。快递业务量趋势上呈现先升后降态势，在 1 月同 比增速恢复至 84.80%的峰值水平，而此后增速一路走低，2 月回落至-15.60%，此后再次升高，4 月增至 22.70%。单量层面，除 2 月外，今年开始单量保持 100 亿件以上的月度业务量，1 月达到 147 亿件创历史新高。线上渠道在消费品销售的重要性随着网购渗透率渐深而获提升，且疫情的出 现一定程度上加剧了这一趋势，随着疫情的结束网上销售的频率并没有缩减，快递行业单量增速仍 有保障，未来成长可期。 单包裹货值持续走低，下沉市场或成为重要增长来源。当前，社会消费降级现象明显，快递规 模效应带来的成本下降、消费弱复苏、下沉市场网购渗透率提升加速了单包裹货值的下降，从而带 来包裹数的增量。电商行业进入存量发展阶段，红利弱化，下沉市场仍有可能成为未来快递包裹量 增长的重要来源。虽然电商行业进入存量发展阶段，红利弱化，以拼多多为代表的新兴电商依靠低 价、社交、直播在下沉市场迅速裂变，打开了低线城市的消费力，提升下沉市场网购渗透率的同时 加快单包襄货值的下降，从而带来包裹量的增加。拼多多在 TOPS 电商平台的 GMV 占比从 2017 年 的 2%提升到 2024 年 21%。 24 年直播电商仍将具备增速，赋能行业边际增量。相比普通图文电商，直播电商具有更强的娱 乐性和互动性，通过“货找人”的模式，提高网购频次，具有更高的 UV 转化率。同时，由于直播 电商容易激发出消费者的非计划性消费需求，其购后也具有更高的退货率。随着直播电商渗透率的 提升，高转化率带来更多正向电商包裹寄递需求，高退货率带来更多逆向退货件寄递需求，预计将 双向提高人均包裹数量，从而进一步为快递行业带来更多边际增量。

（二）高质量发展导向下，年内价格竞争或趋稳

整体竞争温和，价格波动放缓。2025 年 10 月，快递行业平均单价为 7.48 元，较去年同期小幅 下行，主要系反内卷政策的效果显现需要时间，单量结构中顺丰占比提升较多所致。此后随着淡季 竞争加速，行业整体单价进入加速下滑通道。尽管价格战仍然存在，但上半年价格波动较 2020、2021 年同期更为平缓，行业整体价格竞争较为温和，目前仍处于良性竞争的范围。

单价层面，通达系各家均呈现加速下滑的趋势，10 月韵达、圆通、申通单票收入分别为 2.11、 2.23、2.18 元，分别同比下滑 4%、下滑 3%、上涨 7%。考虑到价格战导致加盟商利润微薄，再大 幅降价将影响企业稳定，预计未来价格竞争将放缓。且目前行业在反内卷政策引导下逐步从 “价格 竞争” 转向 “价值竞争”。加速向高质量发展转型。单量增长依赖下沉市场（县域及农村地区） 需求释放，此为关键驱动力；价格维度竞争趋稳，头部企业通过优化运营效率、拓展冷链快递等增 值业务提升盈利空间，中小玩家聚焦区域或细分市场以差异化服务谋求发展。

在反内卷政策引导下，快递行业单票毛利虽仍承压，但年内跌幅显著收窄。通达系公司单票收 入加速下滑，总部盈利空间持续被挤压，10 月韵达、圆通、申通快递业务单票收入分别低至 2.11、 2.23、2.18 元，同比跌幅为 1.44%、2.54%、2.38%。自价格战以来，除申通市占率相对稳定外， 韵达、圆通市场份额均有一定程度下降。从单票毛利润看，2024 年韵达、申通、圆通单票毛利润分 别同比下滑 27.2%、13.37%、13.02%，其中韵达和申通单票毛利润均为 0.85 元左右，圆通单票 毛利润相对更高。整体而言，行业在反内卷政策推动下，价格竞争虽未完全消除，但跌幅已显著好 于同期，正逐步向高质量发展转型。

（三）反内卷政策：短期板块业绩修复，长期行业竞争良性有序

反内卷政策体系不断完善，长期行业竞争良性有序。2020-2021 年风向标义乌率先出现快递价 格竞争加剧的现象，并成为全国快递价格走势的缩影。2021 年，义乌快递协会首推“低价倾销警示”， 建立全国首个区域性快递底价。随后保障快递员权益的工作在全国推进，成为第一次行业竞争缓解 最大的政策推动力。此时期监管聚焦于短期内价格干预，而未指引行业长期高质量发展。 2024 年， 国家邮政局将快递行业“反内卷”纳入行业发展国家战略，并在 2025 年进行了规模强度空前的“反 内卷”整治。快递行业竞争格局或迎来改善转机。

轻小物件价格托底，规范大客户最低价格。“反内卷”政策推行价格管控。国家邮政局通过座 谈会明确要求各地建立轻小件托底价格体系。因广东全国快递业务量最大，本轮运价调整于快递淡 季前，率先在浙江义乌、广东潮汕等产粮区开展局部试点。具体而言，义乌先将快递底价从 1.1 元/ 票上调至 1.2 元，广东随后规定单票成本不得低于 1.4 元，0.1 千克特价件价格上调 0.4 元/票左右， 派费同步增加 0.1 元/票。同时，广东地区设置 15 天锁盘期，避免快递公司间争夺客户。“反内卷” 先以“产粮区+加盟商亏损严重区域”为主，后续快递旺季期间，其他地区或积极跟进，推动全国性 运价修复。 快递员权益保障增强，服务质量得到提高。因快递底价提高，企业营收得到提升。“反内卷” 政策下，营收增长有效传导至末端，减缓网点的经营压力并推动快递员收入改善。极兔《平台算法 和劳动规则协议》规定派费直达快递员，且占加盟商单票派件收入比例不低于 25%，同时通过技术 手段防范派费截留行为。福建等地倡议末端派费不低于 1 元/票，同步推动派费核算机制透明化，杜 绝“以罚代管”。快递网点的经营压力减小，快递员权益的制度化保障体系，叠加“反内卷”政策，将推动严格依规整治末端服务质量乱象。短期内快递行业末端服务质量或迎来改善。 长期行业竞争有序，从“价格战”转为“价值战”。快递基层网点的单票净收入较低，在遏制 低价恶性竞争后，企业盈利空间将显著修复，快递网络运营回归平稳、基层网点经营趋于稳定。由 于资金压力缓解，中小企业或延缓被并购或退出市场，进而暂时减缓快递行业出清速度。在利润空 间增大后，行业或才有能力从同质化的 “量价竞争”转向以服务，技术，效率为核心的差异化高质 量发展。其中，申通拉萨转运中心于 8 月投用全自动化分拣设备，大幅提高分拣效率，向智能化时 代发展。随着监管逐步推进全国层面的反内卷措施，快递板块的盈利能力有望得到长期向好，行业 有望重归良性竞争。 反内卷政策为快递行业进行“绿色赋能”。国家发展改革委《深入推进快递包装绿色转型行动 方案》要求，2025 年底前，同城快递可循环包装使用比例达 10%，禁止过度包装并推广原装直发模 式，推广可循环包装。政策鼓励快递企业投资光伏、储能项目，进行低碳基础设施建设。短期内虽 将推高企业资本开支，但长期可通过碳交易、政府补贴等显性收益途径，以及企业声誉提升、 ESG 评级优化等隐性价值维度实现收益。 反内卷效果显著，各龙头快递公司利润空间得到修复。在反内卷政策颁布之后，十月份各龙头 快递公司单票收入的相较去年同期的下降趋势得到缓解。申通，圆通，韵达的单票收入分别为 2.18 元，2.23 元，2.11 元，环比增加 2.28%，0.91%，4.45%。其中通达系快递价格环比回升。在内卷 的量价竞争得到遏制后，通达系企业或转向高质量竞争。

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