申通快递研究报告：量本利正循环加速，民营快递先锋再启航.pdf

申通快递研究报告：量本利正循环加速，民营快递先锋再启航。民营快递先锋，份额修复加速。申通快递创立于1993年，在电商行业 发展初期公司凭借大加盟商-轻资产模式快速扩张，建立先发优势。尽 管后续由于改革滞后丢失先机，但近年来公司积极求变，先后完成转 运中心直营化改造、与阿里合作数智化系统建设，并通过扩产缩窄差 距，24H1公司市占率同比22年提升1.1pp，单票利润修复至4分。

行业供需反转，产业回报提升。疫情前后行业经历增长、盈利中枢双 换挡减弱资本开支意愿，21年行业资本开支达峰，头部快递企业基本 完成直营化、自动化改造，行业进入产能爬坡期。在需求增长强劲背 景下，预计供需再平衡需要4年时间，2025年实现产能利用率达峰， 行业盈利中枢逐渐从震荡走向稳定，申通也迎来弯道超车的战略机遇。

量本利正循环加速，市值有望实现陡峭提升曲线。22年起公司沿着“网 络扩张-市占修复-成本优化-单票收入提升”成长路径持续演绎，当下 修复至成本优化阶段。短期来看，量本利循环加速下公司利润修复已 然开启，单票利润边际反转提速。中期而言，随着本轮产能扩张落地， 公司网络竞争力已补足，单票收入在未来产品分层深化下打开空间， 业绩回报行至收获期，未来ROE与分红率有望进一步提升，市值有望 实现陡峭提升曲线。