2023年申通快递研究报告：三十而立，多向赋能持续改善

1 申通快递：三十周年强者归来

申通快递是成立最早的民营快递企业之一，先发优势下较早确立了行业龙头地位，随 着行业竞争加剧，公司在竞争中逐渐处于劣势，市场份额逐步下降， 2022 年公司快递业务 量市占率达 11.7%，位列通达系快递第四位。随着公司基础设施投入加大，产能逐步提 升，公司业务量增速领先行业，截至 23Q2 公司市占率提升至 13.4%。

1.1 国内最早民营快递企业之一，加盟网络广覆盖

公司是国内最早成立的民营快递企业之一，历经三十年成长为头部快递企业。申通快 递前身“神通服务部”于 1993 年在浙江杭州创立，相较于通达系的中通（2002 年）、圆通 （2000 年）、韵达（1999 年）而言成立最早，公司成立早期立足于上海布局长三角，1998 年注册品牌标识，成为中国快递行业中较早建立品牌体系的民营快递企业。2016 年 12 月 公司在深交所上市。

公司快递业务采用中转直营、网点加盟模式。公司的核心业务为快递业务，2022 年公 司快递业务收入占比达 97%。公司的快递业务采取“中转直营、网点加盟”的经营模式， 核心转运中心直营化管理，以提升全链路快递服务，末端网点采取加盟模式，相较于直营 模式而言，网点加盟模式下有助于快速提升网络布局，进而提升公司业务量和服务质量。

截至 2022 年末，公司拥有直属转运中心 72 个，其中东北 6 个、华北 9 个、华东 24 个、 华南 12 个、华中 12 个、西北 3 个、西南 6 个，在加盟网点层面，公司全网独立网点达 4850 余家，全国地市级区域网络覆盖率达 100%，区县级网络覆盖率达 99.5%，全网服务 站点及门店达 45000 余家，已经形成了覆盖率高且响应迅速的全国快递服务网络。

1.2 股权结构：菜鸟现持有公司 25%股份，为第二大股东

2019 年引入阿里作为战投，若后续继续行使购股权有望成为控制人。截至 2023 年 9 月，公司控股股东和实际控制人为陈德军、陈小英，二人及其一致行动人共持有公司 35.84%的股权；2019 年 7 月与阿里巴巴签署《购股权协议》，截至 2023 年 6 月，阿里巴巴 通过控股公司德峨实业持有申通快递 25%的股份，并于 2023 年 9 月将德峨实业持有的申通 快递股份转让给菜鸟集团主体菜鸟供应链。

截至 2023 年 9 月阿里网络仍具有申通快递合计 21%股份的购股权，行权期至 2025 年 12 月 27 日（含当日），相较于对通达系其他公司的持股比例，若在行权期内行使购股权， 阿里有望成为申通快递实际控制人。

1.3 市占率下滑至通达系第四，盈利能力迎来拐点

错失布局机遇期，市占率逐步下滑。申通快递凭借其先发优势， 2014 年公司快递业务 量市占率达 16.5%，市占率位居通达系首位，随后各家快递公司加大了资本开支，大力建 设快递基础设施以提升产能，公司在此阶段投资力度落后，导致产能和中转效率落后，市 占率逐步下滑，截至 2022 年公司市占率为 11.7%。

营业收入保持稳健增长，有偿派送收入占六成。公司近五年的营业收入年复合增速达 21.61%，2022 年公司实现营业收入约 336.71 亿元，同比+33.32%，其中，有偿派送、中转 收入、信息服务分别营业收入的 61%、28%和 8%。

派送成本为主要成本构成，单票毛利迎来拐点。从营业成本来看，2022 年公司派送成 本、运输成本、职工薪酬分别占营业成本的 60.48%、18.80%和 9.70%。2022 年公司单票毛 利约 0.11 元，单票毛利较 2020 年和 2021 年分别提升 38%和 115%。

2 核心看点：外部资源助力叠加自身产能提升，市占率逐步提升

申通快递在竞争中落后的主要原因在于，随着快递行业增速放缓，存量竞争加剧，对 总部的成本管理能力以及转运中心产能提出更高要求，一方面公司前期基础设施投入的落 后导致产能受限，另一方面前期转运中心加盟比例较高，转运中心管理效率较低。随着公 司引入阿里的管理经验以及加大基础设施的投入力度，公司产能逐步提升，市占率逐步提 升。

2.1 阿里系多向赋能，公司竞争能力大幅提升

2019 年 3 月，德殷控股及陈德军先生、陈小英女士与阿里巴巴签署《框架协议》，7 月 阿里出资 46.65 亿元获得德殷德润 49%股权。2023 年 6 月 5 日，通过协议转让的方式向菜 鸟供应链转让德峨实业持有的申通快递 25%的股份。阿里系的入股为申通快递带来了管 理、技术、资源等层面的优化。

2.1.1 阿里赋能一：管理层面优化

阿里向公司输入具有多年经验的职业经理人。2021 年公司管理层换届，王文彬担任公 司总经理，全面负责公司的经营管理工作，韩永彦担任公司副总经理，梁波担任公司副总 经理兼财务负责人，三人均具有阿里多年的工作经历。

实施员工持股计划，增强员工激励。2022 年 2 月公司发布《第一期员工持股计划》， 拟使用回购股份 1955.99 万股（占总股本的 1.28%）实施员工持股计划，促进核心员工与公 司成长深度绑定，推进公司的转型与变革，也显示了对未来业绩增长的信心和决心。

2.1.2 阿里赋能二：技术加持下申通数字化步伐加速

阿里战略投资后公司数智化步伐加速。2019 年 5 月，申通率先将其量级较大的数据采 集和数据计算业务和时效系统迁上阿里云，成为首个全面上云的快递企业，夯实数据底 盘，稳定性提升 10 倍以上，安全性提升 50 倍，目前公司已经形成了一整套自上而下的数 智化系统和产品。

1）面向商家的超级商家平台：为商家提供店铺订单管理、打单发货、物流跟踪、时效 预警、一键工单、财务对账等一体化的快递服务解决方案，还支持多平台、多家快递公司 的订单管理，可以按照预售 、延迟发货、一人多单等个性化诉求提供锁单、合并订单等特 色功能。 2）面向总部的片区管家产品：已上线异常网点监控、指标看板、网点巡检等功能模 块，可实时查看末端网点的签收及时率、快递遗失率等指标情况，由此来判断末端网点的 经营健康状态，并为公司网格化管理提供有效的数据支撑。3）面向网点的移动网点管家：集实操、质控、财务、数据分析等功能于一体，让网点 管理者可以随时随地通过手机查看其网点的经营状况和日常实操情况以及快捷调取及时签 收率、平台代收率、虚假签收投诉率等 9 大考核指标。 4）面向快递员的申行者 APP：全面实现快速扫描、极速打印、智能录单、实名寄 递、在线收款等功能，是快递员揽收、派件、签收、问题件登记的必备工具。 5）面向现场管理者的移动昆仑系统：基于不同的班组工作特性，提供实时数据，操 作成本数据从中心日级维度下沉至班组小时维度，可以驱动班次安排、用工人数、用工结 构更合理，使成本管控颗粒度更细、预警场景覆盖范围更广。

2.1.3 阿里赋能三：菜鸟资源助力，实现优势互补

与菜鸟网络深入合作。2019 年 3 月，公司与浙江菜鸟供应链管理有限公司签署了《业 务合作协议》，将在信息系统和产品、全链路数字化升级、国内、国际供应链业务、末端网 络优化等方面进行深入合作。2022 年提出，与菜鸟网络进一步加强合作，打造全链路数字 化分拨 - 荆门项目。

共创次日达产品，实现资源优势互补。2023 年 5 月 24 日，申通快递联合菜鸟启动全 国重点经济圈物流升级计划，发布智选仓配“经济圈次日达”产品，主打极致的性价比， 结合申通的分拨能力、干线能力、配送能力和菜鸟精锐的仓储资源，以经济型价格提供高 质量服务。首批次日达依托安徽芜湖、浙江嘉兴、广东广州、佛山四大仓群的 15 个菜鸟 仓，由申通快递负责揽收和配送，为长三角和珠三角经济圈内的主要城市提供承诺性的次 日达服务。

2.2 总部端加大基础设施投入，产能逐步提升

公司近年来加大投资，补齐基础设施短板，提升收派转运能力。公司 2015 年之后市占 率的下降主要系基础设施较影响，限制了旺季产能，2018 年以来公司加大投入，提升转运 中心产能，2022 年公司投资额达 35.92 亿元，同比增长 25%，主要用于房屋及建筑物、机 器设备等投资。

自营网点短板补齐，产能水平大幅提升。2022 年公司启动 “三年百亿”产能提升计 划，加强基础设施建设，提升全网吞吐产量，截至 2022 年末，公司自营转运中心达 72 个，较 2018 年增加 12 个，自营转运中心数量较同行而言基本补齐。另一方面，2022 年公 司常态日均吞吐能力量级达 5000 万单，预期 2023 年将达 6000 万单。

2.3 加盟商端持续扁平化，激发末端网点经营活力

加盟商扁平化管理取得较大进展。扁平化的加盟模式，有助于总部对网络节点和网络 资源进行统一调配，从而加强网络管控力和网络稳定性，2019 年起，公司大力整治网点， 推进网点优化工作，解决网点痛点，减少加盟环节，推行末端扁平化管理，以保持网络的 稳定，激发末端网点经营活力。2019 年以来，公司前十大加盟商员工总数逐年下降，截至 2022 年末，公司前十大加盟商员工总数为 5233 人，较 2019 年下降 80%。

2.4 变革实现逆势增长，规模效应释放下盈利能力向好

变革实现逆势增长，业务量增速领先行业。随着公司基础设施投入加大，产能逐步提 升，公司业务量增速领先行业，2023 年上半年，公司 Q1、Q2 快递业务量同比分别为 24% 和 46%，增速在行业内领先，市占率分别同比提升 1.34pct 和 2.33pct，市占率持续提升。

规模效应释放下，公司盈利能力逐步向好。得益于业务量的增长及全网吞吐能力的提 升，公司规模效应继续释放，23H1 公司快递业务单票成本为 2.25 元，同比下降 0.19 元， 降幅达-7.98%。2022 年以来，公司单票营收和单票归母净利润持续向好，22Q3 以来公司季 度单票归母净利润持续提升，23Q1 单票营收下降叠加单票归母净利润提升，体现了公司规 模效应的释放带动盈利能力向好。

公司单票成本仍具备下降空间。2022 年，公司快递业务单票成本 2.41 元，与同行差距 逐步缩小。分项目看，随着公司补齐转运中心短板，中转及运输相关成本逐步下降，2022 年单票中转及运输相关成本（含折旧及人工等成本）为 0.89 元/单，较 2019 年下降 13.9%，派送成本仍具备下降空间，随着公司进一步提升末端派送效率，单票成本有望进 一步下降。

3 行业进入高质量发展阶段，新兴商业模式驱动业务量持续增长

快递行业经过了高速成长期，现在逐渐转为高质量发展阶段，下阶段的核心竞争在 于：守住现有的规模效应和市占率，抓住数字化及自动化机遇，提升精细化运营能力和客 户体验，降低全链路成本，在未来竞争中奠定竞争优势，我们认为，申通快递有望在数字 化及自动化竞争中脱颖而出。

3.1 量：新兴商业模式驱动线上消费持续向好

传统电商增速放缓带动快递行业增速换挡。2011-2016 年国内电商的高速发展带动了 快递行业十余年的高速成长，随着传统电商增速放缓，2017 年以来快递业务量增速换挡， 2017-2021 年年复合增速为 28%，2022 年由于快递运输受阻导致行业整体业务量增速大幅 下降，同比增长 2%。

直播电商等新兴商业模式仍处于高速发展阶段。相较于传统电商，2016 年以来国内直 播电商行业快速发展，2022 年直播电商行业市场规模同比增长 48%，直播电商 GMV 份额 较 2021 年提升 6pct，以快手平台为例，2022 年公司逐季度 GMV 增速分别为 48% / 31% / 27% / 30%，直播电商行业仍处于高速成长阶段。

新兴电商模式为快递行业注入双重助力。相较于传统电商平台，直播电商等新兴模式 的发展，一方面有助于进一步提升下沉市场网购渗透率，带动快递增量市场；另一方面加 速快递单包裹货值下降，有望带来快递包裹量提升。

2023 年以来，随经济复苏国内快递业务量稳健增长。2023 年 1 月至 7 月，行业快递业 务量累计实现 703 亿件，较去年同期增长 15.5%，受国内经济复苏驱动，预期 2023 年全年 行业业务量增速达 15%-17%。

3.2 价：行业进入良性竞争，服务和效率成为核心竞争方向

政策干预快递行业价格战，恶性价格战已不再。2020 年，快递行业竞争加剧，单票价 格同比大幅下滑，2021 年，相关监管政策陆续出台，一方面遏制了低价恶性竞争，另一方 面加强对快递员的权益保障，快递行业恶性价格战结束。

行业进入以自身服务和效率驱动为主的良性竞争阶段。通过恶性价格战竞争市场份额 是不可持续的，单一企业恶性降价会引发其他企业同步降价，带来的市场份额极不稳定， 另一方面，恶性价格战后引发潜在的监管施压，因此行业后续发生 2020 年的恶性价格战概 率较低。快递龙头公司更加注重自身的服务质量和运营效率，通过数字化、自动化等措施 提升全链路竞争优势，行业向高质量发展方向迈进。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）