申通快递（002468）研究报告：禀赋机遇加执行，三大拐点助力申通元老复兴.pdf

申通快递（002468）研究报告：禀赋机遇加执行，三大拐点助力申通元老复兴。mary＃  禀赋：申通是通达系元老，禀赋深厚，网络底盘并不差。公司于 1993 年成 立，为通达系快递元老，发展经历了 3 个节点，因率先布点成网领先行业， 因错失中转直营化、中转自动化机遇而下滑。复盘申通过去从领先到下滑的 原因，我们认为公司底子并不差，网点实力深厚，网络瓶颈在总部，亟待总 部补齐产能短板，撬动网络经营杠杆。

机遇：外部环境具备三大拐点，为元老复兴创造契机。1）商流拐点，阿里 电商业务出现回升拐点；2）效率拐点，数字化改造加盟网络，从经验决策 改为数据决策，强化末端经营效率与客户粘性，带来快递行业第 4 次机遇； 3）资本拐点，行业集中度有望进一步提升。

执行：借力阿里，机制、管理、产能三要素共振。授人以鱼不如授人以渔， 阿里入股带来 3 项重要变化：1）治理刷新，梳理职业经理人机制；2）管理 提效，全面接入阿里云、大力推进网络数字化；3）资源协同，阿里物流园 区资源丰富、助力申通突破产能瓶颈。

看点：公司在行业竞争排序中具有明显上升迹象，网络经营改善先行、总部 利润蓄势待发，投资具备三大看点：1）份额拐点，规模跃升至日均 4000 万 单安全地带，份额坐四望三；2）效率拐点，干线成本曲线处于陡峭阶段， 规模、资产、管理三要素合力，干线成本改善幅度有望领跑行业，预计今明 2 年单票有望改善 1.7 毛钱；派件成本较同行高出 1.6-1.7 毛钱，规模跃升推 动 派件密度提升、人均效能提升，单票派件支出改善弹性较大；3）议价权 拐点，规模经济提频提速、资产提升操作规范性、管理细化运营颗粒度，合 力推动公司基础产品服务质量提升，终端定价能力提升带动渠道盈利改善， 总部定价权提升弹性较大。