再论M顶：“杀情绪、杀估值、杀逻辑”.pdf

产业趋势行情从兴起到终结，往往经历筹码、价格到价值的三级递进。国投证券策略团队在本报告中提出"杀情绪、杀估值、杀逻辑"的三杀分析框架，系统辨析回撤性质："杀情绪"是筹码问题，幅度15%-20%，持续时间短，V型修复；"杀估值"是价格问题，幅度30%-40%，对应M顶一顶附近估值泡沫化回归；"杀逻辑"是价值问题，跌幅40%以上，持续时间以年计，是产业逻辑被证伪后的价值毁灭。

核心研究目的在于回答实战中更尖锐的问题：当下跌真正发生时，如何判别面对的究竟是哪一种下跌？报告将三杀框架映射到M顶结构——"杀情绪"发生在一顶之前的产业趋势中途，"杀估值"对应一顶（交易顶）附近，"杀逻辑"发生在二顶（基本面顶）之后，并各自给出量化判别标准与实战应对策略。

核心数据与案例：复盘2023年以来AI行情七轮回撤，最大回撤为2023年中至2024年初，AI指数跌幅47.3%、光模块指数下跌40%，此后完成从主题投资向景气投资的切换。本轮第7轮回撤（2026年6月30日至7月28日）全产业链下跌约20%、硬件下跌超过30%、历时28天。历史案例中，贵州茅台2021年一顶2601元后"杀估值"回撤24.26%，二顶2271元后"杀逻辑"渐进展开；宁德时代2021年一顶688元后回撤46.44%，二顶563.5元后"杀逻辑"加速。2000年纳斯达克科网泡沫中，2000年3月交易顶对应1999Q4单季度盈利增速最高，2000年8-9月基本面顶对应2000Q1 TTM口径盈利增速最高。

核心结论：当前AI科技回撤"杀情绪"认、"杀估值"也认，但"杀逻辑"不认；一顶不反对，但A字型概率极低。AI核心大主线定位未受动摇，但内部核心赛道大概率将从"涨价"切向"量增"，对应仓位结构从冲顶龙头向二三线强阿尔法品种再均衡。一顶"杀估值"往往是急跌，二顶之后"杀逻辑"往往缓跌，急跌之后的"不弹"与"阴跌"才是"杀逻辑"的确认信号。