申通快递研究报告：行业量价改善，公司有望迎来利润释放期.pdf

申通快递研究报告：行业量价改善，公司有望迎来利润释放期。快递行业价格战出现改善信号，需求延续高增，24年政策频出为价格托底。复盘23年快 递行业，件量增速保持双位数增长，但行业单价下滑程度超预期带动股价下跌。24年快递 件量增速超预期，供给收窄，供需好转带动估值修复：需求端，24年1-7月快递行业件量 增速达23%，远超年初预期；供给端行业资本开支减缓，供需逐步好转，行业价格有望趋 于稳定。政策端，24年以来快递政策频出缓解行业激烈竞争，带动行业高质量发展，聚焦 点主要在快递员及消费者权益。复盘历史快递行业政策，强有力的管控政策均对行业价格 起到一定的托底作用。 

目前快递行业估值处于历史较低水平，旺季利好催化下弹性较大。快递企业上市初期恰逢 电商高速发展，估值一度与利润预期增速甚至件量增速趋同，因此过去快递企业往往能享 受到较高的PE估值。23年行业单价下行超预期，PE估值失效，24H1快递行业估值处于 历史较低水平，若竞争缓和利润及估值均有大幅增长的可能，21Q4涨价行情验证旺季提 价带来利润非线性增长的逻辑。

申通具备高成长性，24年有望迎来利润释放期。2023年6月28日发布的《申通快递— —三十年快递网络焕新，看好公司长期改善》提出的公司改善逻辑正逐步兑现：1）公司 延续提升产能的核心思路，大力推进转运中心改建工程，弥补产能与同行间的差距，网络 扁平化管理成效显著，核心区域加盟商经营持续向好；2）申通快递市占率逐季度提升， 且在规模效应下成本改善显著，利润、网络质量均有大幅增长，件量、利润、网络质量实 现正向循环；3）公司时效服务持续改善，品牌终端定价权有望增强，若价格战缓和，利 润弹性较大。